新華财經北京1月25日電 （記者沈寅飛、楊溢仁）近日，央行降息政策落地之後，寬松預期急劇升溫導緻債市情緒不斷升溫，10年期國債來到2.70%關口。與此同時，市場對于本輪10年國債利率低點也開始出現分歧。業内人士認為，當前處于寬貨币落地，寬信用的效果仍有待檢驗的階段。後續需要關注債市相關的情緒指标是否進一步增多。

逆回購操作“配套”央行降息添利好

時隔1個月央行重啟14天期逆回購操作。央行24日公告稱，為維護春節前流動性平穩，當日開展14天期逆回購操作1500億元，利率為2.25%，較上期下降了10個BP。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華說，央行此次調降14天期逆回購利率，屬于此前央行下調利率的“配套”動作，為應對經濟新的下行壓力，央行調降各政策利率10個基點，引導市場利率适度下行，有效降低實體經濟融資成本，激發微觀主體活力，提振内需。

24日央行逆回購操作帶動債市開盤沖高，10年期債主力跳空高開，日終收漲0.16%；10年期國債活躍券210017收益率下破2.70%關口。

“2.7%的10年國債利率并不算低，投資者沒有必要過分‘恐高’。”國泰君安證券分析師覃漢說，超預期的政策一定會帶來超預期的行情，上周央行一系列操作和信号都進一步強化了寬貨币的主線邏輯，并且再次打開了降息降準的想象空間，盡管資金面因高回購餘額、稅期和利率債繳款而階段性偏緊，但無礙大局。

事實上，上周降息後，市場情緒快速升溫。

招商證券分析師尹睿哲認為，從機構行為來看，雖然上周基金加久期的斜率較高，但久期絕對位置尚未達到曆史極值附近，久期和超長債換手率都尚有上升的空間。市場對于新一輪寬松預期的演繹可能還有一定的時間和空間。

寬信用效果仍有待檢驗

興證固收的統計數據顯示，2008年以來，降息落地後債市呈現為利好出盡行情的時期主要有3次，分别為2008年12月後，2012年7月後，以及2020年4月以後，均對應信貸或社融增速回升，地産 基建投資回暖的時期。

興證固分析師黃偉平說，2008年以來的曆史經驗表明，從小的波段而言，降息落地後，投資者可能對于寬信用、央行緊貨币的信号或預期更為敏感，長債收益率有可能表現為先下後上。從大的趨勢而言，大部分降息落地後，債牛行情仍然延續，短期波動對債市趨勢影響不大。

參考2016年和2020年行情，如果機構做多情緒沒有走向過于極端，即便貨币進一步寬松的兌現被延遲，利率下行的慣性仍然很大。比如2016年3月初最後一次降準後，随着5月官方定調不會強刺激、6月英國脫歐，資産荒邏輯讓牛尾延續到三季度末，直到四季度才終結。2020年4月，受益于疫情防控形勢明顯好轉，前期淤積在銀行間的資金加速流向實體，基本面進入修複通道，央行貨币政策逐漸回歸常态，債市熊平。

對比2020年上半年，疫情黑天鵝、實體融資陷入停滞、央行寬松政策，狹義流動性極度寬松，4月份隔夜利率中樞跌破1%，資金大量冗餘在銀行間。反觀當下，2022年1月銀行間隔夜利率中樞在1.97%附近，甚至略高于前兩個月的1.92%和1.90%，從資金冗餘的爆發力來說，當前冗餘的深度還遠不及2020年4月份。

今年1月18日的國新辦新聞發布會上，央行相關負責人表示“把貨币政策工具箱開得再大一些，保持總量穩定，避免信貸塌方”。

業内人士認為，下一階段，總量寬松政策需要繼續發力，雖然央行的最終目的是寬信用，但寬貨币是前提條件。與此同時，政策“靠前發力”，還意味着，寬松的還要繼續加節奏，再次落地的時間可能就在2022年一季度。

黃偉平認為，當前處于寬貨币落地，寬信用的效果仍有待檢驗的階段。寬貨币仍有想象空間，債市壓力不大，仍處于利多環境。短端收益率快速下行以後，期限利差仍有壓縮的空間。

10年國債利率低點在哪裡？

那麼，10年國債利率還有多少下行空間？“恐高”心理下，市場對于本輪10年國債利率低點存在分歧。

國泰君安證券今年1月21日的調查問卷顯示（投票人數440），41%的人認為未來3個月10年國債利率區間在2.6~2.9%，33%的人認為在2.5~2.8%，13%的人認為在2.4~2.7%，13%的人認為在2.7~3.0%。除此之外，72%的人認為還有1次降息 1次降準，65%的人認為下一次降息和降準可能在2~3月落地。

覃漢認為，當前國債利率曲線處于2016年和2020年低點曲線之間，中短端利率仍有足夠保護。中短端低于2016年低點但遠高于2020年低點水平，10年國債利率則均高于2016年和2020年低點水平。總的來說，10國債利率2.7%還遠談不上很低。

尹睿哲則認為，參考去年7月降準後的場景，雖然市場對于新一輪降息/降準預期可能還有一定的演繹空間和時間，但是後續需要關注過熱的情緒指标是否進一步增多，或關鍵指标（例如久期絕對值水平）是否繼續快速上升至曆史極值附近，如果确認過熱，應注意适當止盈。

黃偉平認為，考慮到10年期國債目前處于關鍵點（2.7%）位附近，利率債曲線上性價比較優的可能是7年的位置，推薦投資者關注地方債和鐵道債的投資價值。信用債方面，高等級信用債套息加杠杆依然可為，同時可以關注央企永續債、銀行資本補充工具、券商和保險次級債、優質的國企央企地産債、強擔保城投等品種。

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