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2020年以來，疫情導緻海運行業景氣度持續攀升，在“一箱難求”供需失衡景象下，資本市場也造出了以中遠海控（01919）為代表的一衆“明星股”。趁着行業熱度未散，一家貨運代理行業的“小兄弟”——卓越物流集團控股有限公司（下稱“卓越物流”），也想分一杯“資本羹”。

智通财經APP注意到，卓越物流先後于2021年7月30日和2022年5月30日，向港交所遞交上市申請，宏智融資均為獨家保薦人。

作為一家曆史悠久的貨運代理及物流服務供應商，卓越物流即可提供空運代理又可提供海運代理。過去三年，由于物流市場景氣度提升，公司業績實現快速增長，但業績增長和盈利質量未能完美匹配或許是公司上市路上的一頭“攔路虎”。

業績大增緣何“紙面富貴”？

據卓越物流招股書，公司是一家駐于香港且在内地設有分支的貨運代理及物流服務供應商。公司于1997年成立于香港，于2005年将貨運代理服務供應商擴展至内地，公司業務進一步擴大至提供倉儲、物流、重新包裝及标簽以及貨盤運輸服務。截止目前，卓越物流通過重慶、上海、廣州及深圳附屬公司及分公司在香港及内地運營。

卓越物流的業務模式主要涉及提供貨運代理服務，即通過向航空公司及船運公司取得貨艙，以将委托運送的貨物送至要求目的地，并将托運貨物拼箱，自所取得的貨艙創造盈利。卓越物流作為集運人，會以具競争力的價格向同業貨運代理商轉售我們自航空公司及船運公司取得的貨艙。公司還為客戶提供物流及相關增值服務，包括倉儲、物流及其他配套物流服務。

從業務收入占比來看，卓越物流的核心業務貨運代理服務。其中，空運代理服務的收入占比居于首位。2020财年至2022财年，公司空運代理業務收入占總收入的比例分别為78%、77.8%、57.4%；海運代理服務收入占比分别為21.7%、21.4%、42.4%。

卓越物流表示，公司2022财年海運代理服務收入同比大幅增長，主要原因包括，全球經濟複蘇，公司客戶有關服裝及時尚相關産品、家居産品及家俬的海運訂單大幅增加；空運貨物的運費高昂及容量短缺，由空運代理轉移至海運代理；平均海運費增加等等。

受一系列利好因素影響，卓越物流2020财年至2022财年業績實現快速增長，收入從4.86億元（港元，下同），增長至10.34億元，淨利潤從0.35億元增長至0.76億元。

智通财經APP注意到，卓越物流的盈利質量和業務規模增長相比較卻是另一番光景。2022财年，公司經營活動所得現金淨額為3846.2萬元，在收入較2020财年倍增的情況下，該指标僅增長11.1%。截止2022财年，公司年末現金及現金等價物為3106.8萬元，僅為2020财年期末的3成。

上下遊依賴“吞噬”現金流

智通财經APP觀察到，卓越物流出現業績“紙面富貴”的現象，一定程度是公司對上下遊少數供應商和客戶存在依賴。

卓越物流在招股書中表示，公司面臨客戶集中風險。于2020财年至2022财年，公司客戶包括為其本身的貨運客戶行事的貨運代理商客戶及直接客戶，主要位于香港、中國及美國。期内，公司五大客戶所産生收益合共分别占總收益的約65.2%、32.1%及36.8%；最大客戶所産生收益分别占總收益的約50.4%、13.1%及14.5%。

供應商方面，卓越物流的供應商主要包括貨艙供應商，包括航空公司、船運公司及同業貨運代理商；尚未建立業務的地區提供貨運代理服務的海外貨運代理商服務合作夥伴；提供倉儲、貨運及其他相關物流服務的供應商。

2020财年至2022财年，公司向五大供應商作出的采購合共占已産生總運費及處理費用的約61.7%、 62.4%及49.4%；向最大供應商作出的采購分别占已産生總運費及處理費用的約47.3%、52.8%及37.0%。

卓越物流對上下遊的依賴程度，直觀的通過财務數據呈現。2020财年，公司貿易應收款加上按金、預付款項及其他應收款項達到1億元，為2020财年同期2.62倍。

2020财年至2022财年，卓越物流貿易應付賬款金額分别為3166.4萬元、3835.6萬元、4507.8萬元，處于小幅穩定增長趨勢。上述數據表明，卓越物流對上下遊并沒有太強的議價能力。

在這樣的背景下，卓越物流在招股書中提示風險稱，“公司需要大量營運資本及公司可能無法維持足夠的财務資源水平以維持業務營運”。

具體而言，2020财年至2022财年，卓越物流向航空公司夥伴提供的銀行擔保分别為約2700萬元、2770萬元、5480萬元，一旦無法維持足夠的财務資源水平以維持業務營運及或取得航空公司承運人夥伴要求的銀行擔保，則公司的财務狀況及經營業績可能受到重大不利影響。

貨運代理行業規模預期穩定增長

對于卓越物流來說，緩解财務壓力的方式是通過上市融資，同時公司也有望利用上市平台發展自己的業務。

在公司的業務策略中，卓越物流指出，為鞏固市場地位，保持市場競争力，公司将财務多方面措施，包括：擴充及改善空運代理服務;發展自有貨車車隊;加強采購貨艙的能力以滿足客戶需求;加強銷售及營銷工作及擴大客戶群;及升級及加強信息技術系統。

智通财經APP了解到，以中國香港和中國内地的陸運、空運及海運代理服務市場發展規模來看，卓越物流具備擴大業務規模的基礎。

弗若斯特沙利文報告顯示，受惠于電商平台的擴增及與亞洲鄰國更頻繁展開貿易活動，香港的陸運、空運及海運代理服務所産生收益由2016年的約1356億元溫和增長至2021年的約1558億元，複合年增長率約為2.7%。預計市場規模将在2022年至2026年以3.1%的複合年增長率增長至1646億元。

中國内地陸運、空運及海運代理服務所産生的總收益由2016年的約人民币11,840億元增加至2021年的約人民币14,602億元，複合年增長率為約4.3%。預期至2026年中國内地市場整體将達到約人民币17,686億元，由2022年至2026年的複合年增長率為5.9%。

未來，卓越物流有望憑借過往20餘年積累的競争優勢和行業穩定增長，扭轉經營質量波動的局面。當然，這裡的關鍵要素是公司能夠順利登陸港交所。

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