10月4日，聯想集團（00992.HK）發布公告稱，其已向上交所提交包括招股書在内的申請材料，且已收到确認受理申請的函件。

對于聯想集團即将登陸科創闆一事，有人歡呼全球“PC之王”回A，也有人質疑它的科創含量。

紅星資本局注意到，聯想集團把小米集團（01810.HK）列為同行業可比公司。

小米自港股上市以來，一直在“究竟是硬件公司還是互聯網公司”這一問題上掙紮。目前，市場給予小米硬件公司的估值，而從硬件公司的角度出發，聯想集團研發投入占營收的比例低于小米。

報告期内，研發與營收之比徘徊在3%左右的聯想集團，憑什麼登陸科創闆？

被譽為全球“PC之王”

個人電腦仍是聯想最粗的一條腿

上交所官網顯示，聯想集團發行存托憑證（CDR）并拟在科創闆上市的申請，已于9月30日獲受理。聯想集團此次拟公開發行不超過13.38億份CDR，拟募集資金約100億元。

需要說明的是，聯想集團是繼9月17日證監會發布《關于擴大紅籌企業在境内上市試點範圍的公告》後，首家以CDR形式回A的紅籌上市公司，也因此備受關注。（注：紅籌公司，指注冊地在境外，但主要經營活動在境内的企業。）

截圖自上交所官網

公開資料顯示，1994年，聯想集團在香港上市，并于次年發行美國存托憑證（ADR）。2005年，聯想集團完成了對IBM個人電腦事業部的收購，自此逐步登上全球“PC之王”的寶座。

招股書中引用的第三方數據顯示，聯想集團的個人電腦業務在2019年度與2020年度銷量持續引領市場，産品在全球的市場占有率排名第一。

紅星資本局注意到，在2018/19财年、2019/20财年及2020/21财年，聯想集團的營收分别為3423.83億元、3526.76億元和4116.20億元，實現淨利潤42.47億元、55.94億元和86.85億元。

其中，個人電腦和智能設備産品在過去三個财年貢獻的營收比例均超過75%，分别是2581.07億元（75.39%）、2771.78億元（78.59%）和3287.44億元（79.87%）。

為什麼聯想集團會選擇回歸國内上市？市場上有觀點認為，聯想集團希望回歸科創闆能獲得更高的估值。

紅星資本局發現，近一年來，聯想集團的股價長期處于10港元/股以下，僅在今年3月末短暫觸達過11.36港元/股。以10月6日的收盤價9.25港元/股計算，其總市值約為1114億港元。

對于回歸國内上市，聯想集團董事會主席兼CEO楊元慶曾在今年2月解釋稱，聯想業務的根紮在中國，一直期望在國内上市，但過去由于政策方面的原因，海外上市的紅籌沒有重新上市的機會。

楊元慶還稱，聯想和國内資本市場的連接不夠，希望借助科創闆和更廣大客戶、消費者建立連接和溝通，增進公司資本結構的多元優化，壯大資金實力。

研發比例僅3%左右

不及小米

在聯想集團欲登陸科創闆的消息傳出後，質疑聲不斷。最常見的問題是：聯想有什麼科創成果？

紅星資本局發現，聯想集團的研發投入由費用化金額與資本化金額組成，在過去三個财年中，公司研發投入分别為102.03億元、115.17億元和120.38億元。

楊元慶在接受媒體采訪時曾公開表示，如果聯想集團能在科創闆上市，将成為現有科創闆上市公司中研發投入最高的企業之一。

那麼聯想集團的研發投入在行業内究竟是什麼水平？

實際上，聯想集團在研發上的投入不低，但與營收的比例卻不突出，因此一直被外界诟病。

在招股書中，聯想集團列出了三個同行業可比公司，分别是惠普公司（HPQ.US）、小米集團和浪潮信息（000977.SZ）。其中，聯想集團的市盈率約為10.01，小米集團的約為14.25，浪潮信息的動态市盈率約為25.81。

最近三年，聯想集團研發投入占該報告期内收入的比例分别為2.98%、3.27%和2.92%，徘徊在3%左右；三年累計研發投入占收入的比例為3.05%，累計研發費用占收入的比例為2.5%。

除了尚未公布相關數據的惠普公司外，聯想集團不管是研發投入占比，還是研發費用占比，均低于小米集團和浪潮信息。

截圖自聯想集團的招股書

值得一提的是，2020年，科創闆公司的研發投入與營收之比的中位數為9%，甚至有公司的這一比例超過50%。

如果說聯想集團是因為賺得多，所以才顯得研發投入占比小，那不妨看看華為。2020年，華為全年的銷售收入約為8914億元，當年支出的研發費用為1419億元，約占全年收入的15.9%。華為的營收是聯想的2倍，但研發的費用卻是聯想集團的10餘倍。

符合科創闆上市要求

楊元慶：計劃未來三年研發投入翻番

對于外界的質疑，聯想集團在此次的招股書中一一進行了回應。

從招股書來看，聯想集團的業務主要分布在計算機制造業、智能手機行業和數據中心設備制造業這三個行業中。

聯想集團在招股書中表示，其符合科創闆“新一代信息技術”的行業定位，業務/産品所屬領域分别是該行業下的“物聯網和智能硬件”領域和“雲計算”領域。

根據相關規定，聯想集團選取的應為“科創屬性評價标準一”。雖然最近三年累計研發投入占累計營業收入比例不足5%，但累計投入超過6000萬元。具體如下圖：

截圖自聯想集團招股書

就在今年9月，楊元慶還表示，聯想将持續加大研發投入，計劃在未來三年内，将研發投入翻番。

紅星資本局注意到，聯想集團在招股書中披露了其研發體系，共分為三級：

• 第一級是各業務集團内部的研發部門，負責短期1-2年内項目的産品開發，根據終端客戶對産品的需求在産品生命周期内進行研發管理；

• 第二級是聯想研究院，負責未2-5年内前瞻技術研究、前沿技術探索以及主要産品相關核心技術研發，确定技術發展方向并開展相關研發活動；

• 第三級為聯想創投（LCIG）旗下的研發體系，負責遠期5-10年産業發展方向探索并投資前瞻性的尖端科技。

多元化階段後

開啟智能化轉型

紅星資本局注意到，聯想集團把自身從設立至今劃分為四個階段。

2011年-2018年被稱為“多元化階段”，在這一階段，聯想集團不再僅專注于個人電腦領域，而是開始進軍其他相關領域，比如智能手機。

2014年，聯想集團完成了對摩托羅拉智能手機業務闆塊的收購。有數據顯示，在2006年第二季度，摩托羅拉在全球手機市場的占有率一度攀升至22%左右。

但現在紅星資本局對國内的手機市場占有率進行查詢，在多家第三方機構提供的數據裡，聯想集團旗下的手機品牌甚至“不配”擁有名字，直接被歸入到“其他”行列。

聯想集團在招股書中稱，考慮到現有智能手機市場差異化競争格局，結合自身産品定位及發展戰略，近年來其主要在美洲市場進行布局。

招股書引用數據顯示，2020年，聯想集團在拉美及北美地區的智能手機市場份額分别為15.0%及5.5%，排名第二及第五。

聯想集團把當下定位為“智能化轉型階段”（2018年-至今），在這一階段，聯想集團開啟了智能化轉型道路，利用其多元化的産品與服務體系，對垂直行業的智能化賦能。

紅星資本局注意到，對于此次拟募集的100億元資金，聯想集團計劃把其中55億元投入新産品及解決方案研發項目上，10億元投入産業戰略投資項目，35億元用于補充流動資金。

其中，55億元又被劃分為三塊，分别投入雲網融合新型基礎設施項目（26.25億元）、行業數字化智能化解決方案項目（21.25億元）、人工智能相關技術與應用項目（7.5億元）。

這100億元會讓聯想集團的科創屬性變得更明顯嗎？

紅星新聞記者 楊佩雯

編輯 陶玥陽

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