大消費在整個賽道上一直都是獨樹一幟，不管巴菲特的伯克希爾哈撒韋的可口可樂，喜詩糖果，還是長牛的海天味業和中矩高新。大消費牛股輩出。但是放寬曆史維度中國老齡化和國産替代在，醫療器械上一定會在未來出多個大牛股。能疊加消費和醫療器械雙屬性的非魚躍醫療莫屬了。前瞻産業研究院發布的《中國醫療器械行業市場需求預測與投資戰略規劃分析報告》，預計未來五年(2019-2023)年均複合增長率約為14.41%，并預測在2023年我國醫療器械市場規模将突破萬億元，達到10767億元。

家用醫療器械，它區别于醫院使用的醫療器械，操作簡單、體積小巧、攜帶方便是其主要特征，如體溫計和聽診器、血壓計等2010-2017年複增長率為18.22%。

三大業務 公司三大業務闆塊按收入占比劃分依次為：康複護理，醫用供氧，醫用臨床血壓計 ： 國産品牌實現國内市場份額第一

高血壓患病率高，控制率低百億市場空間廣闊高血壓是最常見的慢性非傳染性疾病，也是心腦血管病發病的第一大誘因。目前，我國心血管死亡占疾病總死亡的 41%（約 350 萬人)，其中 50%的心肌梗死與高血壓相關，40%~50%的心力衰竭源于高血壓。目前我國高血壓患病人數約為 2.45 億，并且患病率仍處于上升态勢，而知曉率、治療率和控制達标率較低。我國高血壓知曉率、控制率和達标率分别為 46.9%、40.7%和 15.3%。雖然相比過去已有明顯提升，但若和美國 82%的知曉率、76%的治療率和 52%的達标率相比，仍有較大差距。以高血壓患病人數 2.45 億人，知曉率 46.9%測算，國内理論客戶群體有 1.15億人。目前市場電子血壓計均價約為 130 元，因此以當前的患病人口和知曉率測算，國内血壓計的理論市場規模約為 149 億元，目前實際市場規模與理論值仍相差甚遠。患病人群對于血壓計的使用率每提升 1 個百分點，市場規模可增加 2.13%目前我國以及一些發達國家，都在積極推動電子血壓計的普及，有些國家電子血壓計在醫療機構的普及率達到了 80%以上。中國高血壓聯盟、中華醫學會心血管病分會、國家心血管病中心等聯合發起“防止汞污染，普及環保型合格的上臂式電子血壓計綠色行動”，目标是争取使電子血壓計在醫療機構的使用率在 2015 年前達到 10%，2020 年前達到 80%以上，與發達國家持平。

當前水銀血壓計仍然占據大部分市場，電子血壓計的價格比水銀血壓計高約40%。随着電子血壓計滲透率的提升，公司血壓計的銷售額和利潤率有望進一步提升魚躍電子血壓計是國内第一品牌，定價比歐姆龍低 10%左右，遠超國内其他企業産品，公司目前主要在 200~400 元區間産品形成優勢和主導，其他國内企業産品主要在 200 元以下低端市場競争，歐姆龍産品在 400 元以上更高端區間形成優勢。

而全球電子血壓計的中高端産品市場基本上是由國際品牌的大公司所占據。電子血壓計市場主要品牌有：日本歐姆龍，日本愛安德，台灣優盛，台灣合世，台灣百略，日本日精，日本松下，美國強生等，這些品牌占據全球約 80%份額。相對于滲透率來說中國發展空間有40到60倍，同時高端市場基本倍國外品牌把控未來還有3到4倍的國産替代區間，疊加之後這個賽道上市公司大有所為。血糖監測市場廣闊

國内血糖監測的市場可劃分為兩大類：OTC 市場與醫院端市場。兩者市場規模各自占比約 50%。與之相對應的在美國市場醫院端與零售端市場比例約為15：85，零售端占主導。随着糖尿病患者的增加及血糖儀的家用化趨勢，零售渠道的增速要高于醫院端，未來整體血糖儀市場增速約 20%左右。随着患者教育和自我診療意識的提升，我國零售端市場占比仍見進一步提升。糖尿病已經成為一個日趨嚴峻的全球問題，根據國際糖尿病聯盟的最新數據顯示，近年來全球糖尿病患病率持續增長，2019 年 20-79 歲人群的糖尿病患者已經達到 4.63 億人，預測到 2045 年将達到 6.29 億人。中國糖尿病患者數量居于首位，2019 年糖尿病患者達到 1.16 億人，患病率約為 10.9%，糖尿病患者人數仍有提升趨勢。從血糖檢測頻率上看，2015 年我國糖尿病患者平均每人每年檢測 100 次（消耗 100 條試紙），而歐美發達國家大多可達到 200-300 次，美國達到了 400次，而按照我國血糖監測臨床應用指南要求，測算下來糖尿病患者的平均年檢測次數需達 300 次，國内血糖檢測頻率明顯偏低。随着群衆健康意識以及消費水平的提升，國内血糖檢測滲透率和檢測頻率有較大提升空間，國内血糖檢測行業具有較大的市場空間。3.2. 醫院端進口替代空間大醫院市場因對血糖儀的性能要求高且價格敏感程度低于零售市場，外資品牌羅氏、強生等占據絕大部分市場，外資品牌市場份額約為 90%

糖尿病是很多家庭的傷，高糖，甜食，強壓力再加上工作性質少動很多人都有相關隐患，在這裡提提：大家養成良好習慣，提早預防相對國際平均水平的3到4倍差距以及國産替代的3到4倍差距，那市場額度依舊有10倍左右的增幅。額溫槍 行業快速增長近幾年，随着中國居民消費水平的提高，中國額溫槍産品銷量正呈現較快增長

态勢，形成了可孚、魚躍等國内衆多品牌與歐姆龍、博朗等國際品牌共同競争的市場格局。但是，中國額溫槍市場目前品牌非常多且競争激烈，市場分散。我們認為未來規模型品牌企業将在競争中逐漸勝出，行業集中度将有所提升疫情期間再次對産品的性能和認可度再次加深電動輪椅提升利潤率

伴随着對于更加方便、快捷的電動輪椅的需求量快速增長，國内電動輪椅需求量呈現快速發展态勢，2014 年電動輪椅市場規模僅為 14.7 億元，至 2020年，中國電動輪椅市場規模高達 100多億元。市場競争激烈，但是魚躍卻保持高利潤率，品牌認可度高，後期穩定貢獻利潤公司的醫用供氧收入五年間的收入複合增速為28.03%，是公司近年來複合增速最高的業務闆塊。制氧機、呼吸機、霧化器，三擎助推闆塊增長制氧機制氧機采用分子篩的吸附性能，通過物理原理，以大排量無油壓縮機為動力，把空氣中的氮氣與氧氣進行分離，最終得到高濃度的氧氣2018 年國際權威醫學期刊《柳葉刀》發表對于中國的大規模人群研究結果顯示，我國 20 歲以上人群中慢性阻塞性肺病的患病率為 8.6%，總人數近 1 億。而當前我國制氧機滲透率僅約為 0.4%，假設 5 年内滲透率提升至 2%，存量市場仍有較大空間。考慮到 3~5 年的設備更換周期。為增加制氧機增長點，公司在西藏積極開拓彌散式制氧機的銷售。彌散式制氧的主要應用場景為西藏等海拔較高，氧氣濃度較低的地區呼吸機理論市場大于制氧機，靜待放量阻塞性睡眠呼吸暫停綜合征(OSAS)是一種發病率高、危害大的常見慢性病，國内約有 1000 萬以上 OSAS 患者。目前睡眠呼吸機是治療睡眠呼吸暫停綜合征最有效的無創傷手段。

我國睡眠呼吸暫停患病率呈逐年上升趨勢，但是得到治療的還不到 0.1%，随着大家的健康意識和經濟水平的提高，剩下的99.9%将是極大的藍海。

霧化器 ：持續受益于呼吸道用藥的增加

霧化吸入治療是呼吸系統疾病治療方法中一種重要和有效的治療方法，采用霧化吸入器将藥液霧化成微小顆粒，藥物通過呼吸吸入的方式進入呼吸道和肺部沉積，從而達到無痛、迅速有效治療的目的。公司的霧化器年收入由剛上市時的 4000 萬左右增長到 2018 的約 2 億元，年化複合增速超過 40%，後期依舊有繼續維持高增長的趨勢。自動除顫儀在 2017 年 3 月，魚躍醫療完成了對德國 Metrax GmbH 公司 100%股權收購，将擁有 40 多年曆史的世界一流的 AED 品牌（普美康 PRIMEDIC，自動除顫儀）收歸靡下。Primedic 普美康所屬德國子公司 Metrax GmbH，Primedic 在醫療急救領域擁有 40 餘年的經驗，在全球醫療急救行業具備較高的知名度。

AED（Automated External Defibrillator）自動體外除顫儀，是一種國際上認可的主要用于公共場合專門為急救突發猝死病患的可攜帶設備，是可被非專業人員使用的用于搶救心源性猝死患者的醫療設備。心跳驟停時，隻有在最佳搶救時間的“黃金 4 分鐘”内，利用 AED 對患者進行除顫和心肺複蘇，才是最有效制止猝死的辦法。據統計，如果 1 分鐘之内通過 AED 對患者進行電擊除顫，救活概率為 90%，每延遲一分鐘救活的希望降低 7% -10%。一台 AED 設備的有效使用範圍最好在直徑 100 米左右的區域。在這個範圍外，獲取 AED所需的時間就可能延誤最佳搶救時間。

截至 2018 年底，中國 AED 大約隻有 2 萬台，僅北京、成都、上海、杭州、海口等城市在重點公共場所設置 AED，很多城市 AED 配置為零。如此少的數量無法滿足實際可及性需求。在美國心髒驟停的患者搶救成功率約為 10%，個别大城市成功率能達到 30%，而中國成功率僅有 1%。AED 設備布局率低，AED 知識認知率低，以及相關法律缺乏造成了目前中國 AED 使用率幾乎為零的現狀。

當然這個賽道公司很多，但是市場空間太大，中國的平均水平在全球隻有百分之一，即使不能全部占有，那各領風騷的局勢下成長空間依舊是2位數以上。核心後發優勢1：公司電商業務規模已經超過線下，持續多年快速增長。公司早在 2013 年開始成立電子商務部，在天貓、京東等主要電商平台設立旗艦店，由公司總經理吳群負責。電商産品線包括公司整體家用器械系列，即康複護理和醫用供氧，根據淘寶/天貓的銷售數據，2018 年淘寶/天貓醫療器械總計銷售額為 99.75 億元（以銷售價格計算），其中魚躍醫療産品銷售 10.72 億元，市占率達到 10.75%，成為淘寶/天貓線上銷售額第一的醫療器械品牌。随着天貓旗艦店收歸自營，考慮到整體電商的發展空間，公司電商業務有望持續快速增長。2：外延并購大幅擴充醫用産品線公司醫用臨床業務從 2009 年開始，從高頻 X 射線、DR（數字化 X 射線攝影系統）、針灸針（蘇州醫療用品廠）等起步，2015 年 7 月，公司将醫學影像診斷設備生産、研發相關的設備及部分存貨出售予萬東醫療的全資子公司華潤醫療器械；随後分别收購上械集團和中優醫藥後，醫用臨床業務快速發展，産品線得到大幅擴充。公司于 2016 年年末和 2018 年年初，分兩次受讓上海中優 61.62%和 38.38%的股份，實現完全控股。中優醫藥系中國院内傳染病防控與感染控制細分領域的龍頭企業，尤其是手部和皮膚消毒領域在臨床醫院已有極好的品牌積澱。

3：2015 年公司 6.9 億收購上械集團 100% 股權過，經過 3 年多上械集團 管理層調整完畢，部分生産線也更新完成，整合磨合期也順利度過，我們認為未來幾年上械集團業績有望提速。上海手術器械廠是上械集團最為核心的資産，上械集團手術器械廠是目前國内最大的手術器械專業制造廠，主要産品是開放式手術器械并有部分微創手術器械，“金鐘”産品的品種達 6000 餘種，幾乎覆蓋所有的臨床科目

4：六六視覺是中國眼科器械一家老牌公司，在眼科領域有很高的地位，公司收購六六視覺主要是為公司下一步向眼科業務發展做準備。5：疫情期間呼吸供氧類、體溫檢測類、消毒感控類，涉及到的産品有制氧機、無創呼吸機、血氧儀、霧化器、體溫計等一系列産品，這些産品都出現了供不應求的狀況，現在公司以上産品的生産線已經加到兩班甚至三班倒的生産狀态。

醫療器械闆塊公司中選取三諾生物、邁瑞醫療的空間還有多少？？？、樂普醫療以及歐普康視等作為可比公司可比公司動态市盈率範圍為 30-72 倍，平均市盈率為在50 倍左右，受疫情影響2020年一季度業績爆發，40倍PE屬于合理區間，再結合當下疫情基本面低落，後期産品受疫情影響提前透支消費，穩健估值PE35倍左右，短期操作價格區間在30到32附近比較穩妥。很多時候覺得醫療器械很神秘，很難得，很嬌貴，突然有一天發現，在網上也可以買到，這是健康的保險也多少有消費的必需。養生，防病才是健康的真谛

作者：濁酒半杯

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