截至10月19日發稿，火電行業共有4家上市公司披露三季度業績預告，業績全部預喜。其中，贛能股份預計歸母淨利潤變動幅度達2265.23％。

機構認為，火電闆塊前三季度業績修複的預期逐步得到印證，展望四季度及明年，業績修複具備持續性。未來，火電闆塊價值有望迎來重估。

01 火電闆塊領漲

業績集體修複

Wind數據顯示，下半年以來，火電闆塊漲幅為7.50％，漲幅在電力闆塊中位列首位；十月份節後以來，火電漲幅也位居闆塊前列，為6.59％，僅次于光伏發電。

火電闆塊近期的強勢，離不開火電企業的集體業績修複。

截至發稿，火電行業共有4家上市公司披露三季度業績預告，業績全部預喜。其中，贛能股份為“預增王”，預計前三季度歸母淨利潤為1.46億元-1.86億元，上年同期虧損860.88萬元，預計歸母淨利潤變動幅度達2265.23％。

此外，内蒙華電已披露三季度快報。今年前三季度，公司實現營業總收入172.37億元，同比增長30.27％；實現營業利潤22.16億元，同比增長1333.53％；實現歸母淨利潤15.58億元，同比增長537.22％，超越去年全年的歸母淨利潤總額，實現了近五年來的同期最好業績。

内蒙華電是區域型綜合能源公司，主要經營以火電為主的發電、供熱業務以及風電和太陽能等發電業務。針對業績大幅上漲的原因，公司表示，2022年前三季度，社會用電量需求增加，公司發電量穩步提升，完成發電量461.81億千瓦時，較上年同期增長7.19％。此外，受交易電價政策調整影響，公司平均售電單價367.91元/千千瓦時（不含稅），同比上漲81.43元/千千瓦時（不含稅）。

天風證券認為，從部分企業披露的前三季度業績來看，發電量高增疊加燃料成本下降，使得火電闆塊前三季度業績修複的預期逐步得到印證。展望四季度及明年，火電闆塊的業績修複具備持續性。天風證券進一步指出，在迎峰度冬電力供需偏緊的背景下，火電發電量有望持續高增；中長期看，電力硬缺口疊加政策加碼，火電闆塊價值有望迎來重估。

02 機構：未來盈利可期

理應價值重估

過去一段時間 , 在電力領域中，以風 、 光 、 水為代表的 “綠色電力”格外受寵 , 火電則被視為終将被淘汰的 “舊能源” 。

然而，今年以來在極端氣候等因素的影響下，火電的保供地位愈發凸顯，也讓人不得不重新思考這一“舊能源”的價值：火電在承擔“壓艙石”角色的同時，也擁有着轉型新能源的潛力。

2021年4月以來，煤炭價格持續攀升，導緻火電企業盈利水平大幅下降。Wind數據顯示，2021年，30家火力發電企業合計虧損達664.76億元。但從裝機容量上看，截至2021年12月底，全國發電裝機容量約23.8億千瓦，同比增長7.9％。其中，火電裝機容量12.97億千瓦，占比54.6％，仍然超過一半。

國家能源局數據顯示，2022年1-9月，全社會用電量累計64931億千瓦時，同比增長4.0％。西南證券指出，今年夏季高溫極端性顯著，居民用電持續攀升，水電和核電增速貢獻卻為負。從8月的發電量細分數據看，2022年8月火電、風電增速加快，太陽能發電增速放緩，水電由增轉降，核電降幅則繼續收窄。其中，火電同比增長14.8％，增速較上月增加9.5pp。

圖/2022年8月水電和核電發電量增速貢獻為負

中泰證券認為，短期來看，伴随着利用小時數提升，疊加市場化交易比例提升，火電三季度行業性扭虧有望。此外，長協煤比例不斷提升，未來盈利狀況更加可期；中期來看，四季度電力供應偏緊狀況難改善，火電“基石”角色必将發揮更大作用，火電盈利邏輯清晰，更多優質資産勢必帶來更多業績增量，估值理應得到重估和重視。

03 火電靈活性改造價值彰顯

迎350億市場空間

“新型電力系統的發展并不意味着火電的發展的停滞。”天風證券提到，相反，在“十四五”及更長一段時期，煤電在能源兜底保障和綠色低碳轉型方面将繼續發揮不可替代作用。

具體來看，一方面，火電作為基荷能源仍将是能源供應安全的有力保證；另一方面，伴随我國新能源裝機快速增長，火電靈活性改造将成為提升新能源消納能力和系統靈活性的重要方式。

電力系統靈活性，指的是為了保持電力供需動态平衡，電力系統需要經濟地調用各類靈活性資源以應對電源、電網及負荷不确定性的能力。目前，我國電力系統靈活性調節方式有：需求側相應、抽水蓄能、火電靈活性改造、電化學儲能、燃氣輪機等。

德邦證券指出，煤電機組具備靈活性改造效果好、性價比高、周期短的特點，因此可以說火電靈活性改造是“十四五”期間推動新能源消納最重要的手段之一。

未來，随着新能源裝機規模将不斷增長，新能源電力大規模并網将帶來較大的調峰需求，再加上我國容量電？機制的逐步出台，火電機組的收益模式也将由單一的電量服務收益轉向電量 輔助服務 容量相結合的收益模式。

2021年，國家發改委發布《關于開展全國煤電機組改造升級的通知》，強調煤電機組靈活性改造應改盡改，促進清潔能源消納。

具體技術要素上看，火電靈活性改造涉及鍋爐側、汽輪機側、控制與監測等環節的投資。德邦證券測算，在中性情形下，按照煤電靈活性改造單位千瓦調峰容量平均成本1000元來計算，預計“十四五”期間火電靈活性改造市場空間約為350億元。

04 火電核準裝機提速

上遊有望率先受益

火電價值凸顯的另一重要指标是：火電機組的核準正由收緊逐漸走向釋放。

自2021年四季度以來，火電核準裝機速度明顯加快。數據顯示，2022年1-9月，火電核準裝機規模達到52339MW，而2020Q3至2021年Q3，合計核準量僅為5161MW。

同時，火電建設投資也在增加。2022年1至7月，我國火電建設累計投資405億元，同比增加70％。西南證券預計，未來3年有望帶動産業鍊投資額約4000億元。

圖/2020Q1-2022Q1年我國煤電新核準裝機容量及同比變化

圖/2022年1-7月投資額達405億元

2022年8月19日，電規總院發布《未來三年電力供需形勢分析》，提出在保證安全的前提下，加快推進明确煤電建設，保障未來三年1.4億千瓦煤電按期投産。

天風證券認為，在目前電力安全穩定供應難度增大，季節性及極端天氣下電力供應緊張的情況明顯增多的背景下，火電審批規模有望在1.4億千瓦的基礎上進一步增大以滿足電力供應的需求，同時新項目的核準審批速度将進一步加快。

天風證券進一步對火電廠建設提速拉動的産業投資規模進行大緻估算，1.4億千瓦的火電裝機對應投資規模在4545億元左右，其中設備端投資占比約為40％，對應投資規模在1818億元左右。

申萬宏源也認為，“十四五”期間煤電投資有望提速，火電上遊的設備及工程環節将迎來優先受益，十四五期間煤電裝備市場空間有望達3535億元。

進一步拆分設備來看，爐、汽輪機和發電機構成火電廠三大核心設備，占總設備購置成本的一半以上。其中，國内火電核心設備供應商包括東方電氣、上海電氣以及哈爾濱電氣等，火電裝機規模的提升将直接利好核心設備廠商營收和業績的增長。

此外，申萬宏源提到，由于國家有對于火電機組超低排放的要求，包括除塵器在内的一系列與環境治理相關的輔機設備需求同樣有望放量，建議關注華電重工、龍淨環保、力源科技、青達環保等标的。

本文源自全景财經

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