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本文是《價值事務所》的原創文章，第971篇。文章僅記錄《價值事務所》思想，不構成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理财。

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在之前的文章裡，所長就着茅台的年報再次和大家剖析了一下白酒行業的邏輯，總之一句話，對于白酒而言，什麼香型什麼地域根本不重要，重要的是，他屬于什麼品牌，在消費者心中值什麼價格。

在很多場合中，我們需要3000塊錢一瓶甚至價格更貴的茅台，在某些場合，我們也需要具備各種價格帶的其他白酒。

高端白酒越發脫離了酒本身功能性飲料的屬性，而往着更高級的，社交/精神方面屬性靠攏，各大酒企的競争，歸根到底，其實是“價值符号”的競争。

而片仔癀，在所長心中，一直都是小茅台。

為什麼？

因為他的本質和茅台非常之像，剛好它也跟茅台一樣，打了65折，今天就來看看它的2021年報如何。

我國曆史上有很多重要企業，但堅持到現在的老字号，其實并不多，片仔癀，是國内唯二擁有國家級絕密配方的，作為一級中藥保護品種，現代醫學根本就不可能去剖析片仔癀裡面真正的“有效成分”是啥，這就注定，片仔癀頂着“神秘”的光環在保健品市場可以一直立于不敗之地。

在某些場合裡，我們需要3000塊一瓶的茅台，同理，在某些場合裡，我們也需要天價的、神秘的、有奇效的片仔癀。

有些時候，提300塊兩桶的湯臣倍健蛋白粉就是不合适，1000塊錢三粒的片仔癀才鎮得住場子。

更何況，片仔癀保質期長，也完全可以囤貨，像茅台一樣，有老越好的傳言。

絕密配方，獨家生産/銷售，有一波狂熱核心的受衆群體外加可以囤貨，這是真正的藥茅，不需要努力就可以賣一輩子。

反之，需要努力的恒瑞醫藥，其實是假藥茅。

非常可惜的是，另一個國家級絕密配方雲南白藥，沒有保健場景，是治跌打損傷的，所以，隻能含淚和藥茅說拜拜。

2021 年，公司實現營收 80.2 億，同比增長23% ，歸母淨利 24.3 億，同比增長45%。

其中，醫藥制造實現收入39.7 億（同比 45.36%），這裡面，《價值事務所》預計，有34-35億都來自于藥茅本身，其中銷量同比增長25-35%，出廠價同比增長5-15%。

一個值得注意的點是，公司去年提出新戰略，要做優片仔癀，做大安宮牛黃丸，做強片仔癀化妝品。

第一次看到公司的這個規劃時，所長不禁一笑，确實，由片仔癀來做安宮牛黃丸，有先天優勢，一方面，兩者的原料都有牛黃和麝香，另一方面，兩者的銷售渠道和客戶群體都非常趨同。

因此，公司對安宮牛黃丸的切入很順利，去年就實現營收9600萬。

隻不過，安宮牛黃丸再好，比起片仔癀本身還是差了很多，畢竟，後者是獨家，前者卻還是有一些競争對手的，其中不乏像同仁堂一樣的勁敵。

至于像醫藥流通這種業務，雖說貢獻了30多億營收，但毛利卻隻有12%左右，基本就是賺個吆喝，當然啦，大家可以把這塊業務當成公司的一個工具，對于公司賣自家的藥妝、藥品，還是有好處的，但想靠這個發财，還是算了。所以，跟蹤片仔癀的人，一般都直接忽略這塊業務。

至于化妝品/日化業務，說實話，所長有些失望，因為這塊業務不僅公司自己的重視程度很高，而且在所長看來，邏輯也應該非常順暢。

畢竟，醫藥背景天然就能給予消費者更強的信賴感，藥妝或者說功能性護膚品，粘性本就比普通的護膚品來得更強，同是藥企背景出身的華熙、貝泰妮，切藥妝都無比絲滑且增勢迅猛。

結果片仔癀的這塊業務，全年僅錄得營收8.4億（其中6.8億來自化妝品1.5億來自牙膏），同比還下降了7個百分點。要知道，華熙、貝泰妮雙子星去年的增長都是極其驚人的，前者功能性護膚品業務實現營收 33.2 億，同增 146.57%；後者實現營業收入40.2億，同比增長52.3%。

怎麼換成片仔癀，就漲不動了？

好在，不論牙膏還是化妝品，都是盈利的，而且淨利率都大于20%，看在沒虧錢體量也小的情況下，先原諒你，後續需要持續追蹤，看看公司的藥妝到底能不能跑得通。

那麼講了一圈，其實2021年這份年報披露的情況依然是，公司的業績依然還是片仔癀的表現說了算。

當然，片仔癀确實可以算作永續性的存在，不論有沒有其他業務、銷量上能不能增長，片仔癀常年保持10%的平均營收增長、15%的平均利潤增長還是不難做到的，答案就藏在下面這張圖裡。

更何況，片仔癀的銷量還在增長，在滲透率還有不小的提升空間，去年一年，公司的片仔癀營收提升近45%，其中提價貢獻一部分，更大一部分則是銷量提升帶來的。

所以，單就這點而言，目前片仔癀的估值确實可以比茅台高。

還是那句話，片仔癀的本質就是一個小茅台，獨家生産銷售、絕密級配方讓他和茅台一樣，無法複制，而說他是小茅台不是真茅台的原因在于他的原材料是真稀缺，不像茅台一樣用點水和糧食就好了。

但小茅台比真茅台又有其他的優勢，比如，就邏輯層面來說，片仔癀不論做安宮牛黃丸還是做藥妝，應該都是跑得通的，隻是，我們需要再追蹤一下，公司這兩塊業務未來的落實情況。

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