自以甯德時代(300750.SZ)為代表的電動車概念股進入調整期後，新能源車的行情已逐漸由電動化向智能化轉變，這在盤面上有明顯體現。

若以東方财富數據為例，自2021年11月份至今，A股代表新能源車電動化方向的锂電池指數先漲後跌，截至目前總漲幅僅0.2%，回調勢頭清晰可見。反觀代表新能源車智能化方向的汽車零部件指數，同期内的漲幅超20%。

指數大漲下，中鼎股份(000887.SZ)、常熟汽飾(603035.SH)、保隆科技(603197.SH)、欣銳科技(300745.SZ)等汽車零部件标的表現亮眼。其中，主營車載充電機、車載DC/DC變換器及車載電源集成産品的欣銳科技僅一個月便大漲近150%。

欣銳科技的暴漲，讓投資者将眼光聚焦于與欣銳科技業務相似，并即将在科創闆上市的上海奉天電子股份有限公司(以下簡稱“奉天電子”)。

智通财經APP了解到，主營業務為車載電源産品、汽車熱管理系統産品的奉天電子已于2021年7月27日獲上海證券交易所的問詢。公司計劃在此次IPO中募集資金4.5億人民币，光大證券是其保薦機構。

據招股書顯示，2018至2020年，奉天電子的收入分别為3.11億、3.77億、5.04億元，同期扣非歸母淨利潤分别為1042.25萬、2166.31萬、6533.74萬元。收入、扣非淨利潤均穩步快速增長。

憑借靓麗業績以及新能源車智能化的市場風口，奉天電子能否複制欣銳科技的亮眼股價表現?

以前裝模式切入衆多知名車廠

自2002年成立以來，以自動空調控制産品作為業務起步的奉天電子，在經過十多年的持續研發和創新後，公司圍繞車載電器的安全、穩定、高效、節能開發搭建了車載電源、汽車熱管理産品兩大業務線，并成為了國内這兩個領域相關産品的主流供應商之一。

據招股書顯示，奉天電子在車載電源方面已形成了多款産品，其中便包括可用于商用車和乘用車的車載逆變器、車載DC-DC轉換器、車載USB、車載充電機等。而汽車熱管理業務則包括高壓水加熱器、空調控制器兩大産品。值得注意的是，除車載DC-DC穩壓器僅适配傳統汽車外，奉天電子的其餘産品均可用于新能源汽車。

從銷售渠道來看，汽車電子零部件有前裝和後裝兩種模式，前裝即直銷，公司直接将産品銷售予汽車生産商，而後裝則偏向于分銷，向産業鍊中的渠道商銷售産品。奉天電子作為國内主流整車廠的一級(Tier1)供應商，産品大量應用于國内主流車企的車型，公司按前裝模式開展業務，銷售模式均為直銷。

值得注意的是，與後裝模式相比，前裝模式有較強的壁壘。從客戶需求挖掘、到技術方案設計、樣件試制、合同簽訂、小批量供應、大批量交付的時間跨度較長，尤其是新産品進入新車型的批量化配套時間，一般需要18-36個月。

據招股書顯示，憑借較強的研發實力、持續的創新能力和全面的配套開發能力，公司與衆多知名整車廠建立了長期穩定的業務合作，公司産品亦獲得行業内主流客戶的認可。其産品在2020年中國品牌汽車銷量前十名集團中的九家得到了配套應用。

具體來看，在商用車領域，奉天電子已成為一汽解放、中國重汽、陝西重汽、東風商用車、大運集團、上汽紅岩、華菱集團、江淮集團等國内商用車整車廠的一級供應商。

在乘用車領域，奉天電子已成為法國标緻雪鐵龍、美國通用、德國大衆、保時捷、一汽集團、上汽集團、上汽大衆、長城集團、東風集團、東風日産、北汽集團、廣汽集團、廣汽本田、長安集團、吉利集團等國内外乘用車整車廠的一級供應商。

打入衆多知名廠商後，奉天電子的車載逆變器産品在國内市場的份額已處于領先水平;且公司48V車載DC-DC轉換器産品和高壓水加熱産品的主要競争對手均系國際知名汽車零部件企業，尤其是高壓水加熱産品打破國際同行專利壁壘，具有較強的國際競争力。

車載逆變器“量價齊升”帶動業績快速增長

奉天電子業務快速發展的趨勢在業績上得到體現。據招股書顯示，2018至2020年，奉天電子的收入從3.11億增至5.04億，年複合增速27.28%;同期的扣非歸母淨利潤從1042.25萬元增至6533.74萬元，年複合增速高達150%。

對該公司的利潤表進行拆分，便可發展其背後的秘密。從産品類型上看，車載電源類産品是奉天電子的核心，2020年時，車載電源類産品的收入占比高達90.62%，熱管理類産品的收入占比為9.28%。

詳細來看，車載電源類産品中的車載逆變器、車載DC-DC轉換器、車載USB均穩健成長，該三類産品2018至2020年的複合增速分别為44.57%、13.58%、17.9%;顯然，車載逆變器是公司收入增長的核心拉動力。

而車載逆變器收入高速增長的背後，主要是因為公司打入主要重卡客戶後産品放量，以及重卡配套的價值量更高的中、高端車載逆變器所緻，屬于典型的“量價齊升”。

車載DC-DC轉換器的增長則主要得益于銷售于長城集團的産品放量，對一汽集團新增的車載DC-DC轉換器項目量産，以及對東風集團新增了車載48V-DC-DC轉換器業務。車載USB收入的增長則是因為來自上汽大衆、普天太力的收入提升，以及公司新開發的長城集團、一汽集團等客戶開始量産。另外，2020年時，奉天電子開發了配套的新能源汽車的車載充電機産品，并實現了向電咖汽車的樣件供貨。

不難看出，在車載逆變器、車載DC-DC轉換器、車載USB逐漸打入客戶并開始放量後，奉天電子在車載電源業務線上已開始培育車載充電機這一新産品，為未來的新增長點的打造奠定基礎。

熱管理類産品的收入則有明顯波動性。拆分來看，高壓水加熱器2019年收入的提升主要是因為銷量增長所緻，2020年收入下滑主要是因為東風集團、北汽集團等傳統整車客戶的新能源汽車銷量被特斯拉、蔚小理等造車新勢力沖擊導緻銷量不及預期。

而在空調控制器方面，該産品的銷量雖然持續增長，但收入卻錄得連續三年下滑，這主要是因為空調控制器産品的價值量下降。在前期的空調控制器産品中，包含面闆;但随着汽車電子化、集成化發展，空調面闆普遍集成到整車的中控屏幕，公司的空調控制器銷售模式從含面闆轉化為不含面闆的核心電控系統。而空調面闆的成本占比一般在20%至40%左右，占比較大，因此不包括面闆後，該産品的平均售價明顯下滑。

從整體的毛利率來看，奉天電子2018至2020年的毛利率分别為21.28%、22.88%、29.92%，呈現逐年穩步提升的趨勢，這主要得益于車載逆變器的量價齊升以及車載DC-DC轉換器的規模化量産後成本降低。值得注意的是，2020年時，高壓水加熱器産品的毛利率僅有1.71%。

得益于毛利率的提升，再疊加規模效應以及公司運營效率的提升下運營成本的不斷下降(2018至2020年的運營費用占比分别為18%、16.56%、13.73%)，奉天電子2018至2020年的扣非歸母淨利率分别為3.22%、5.75%、12.96%，增長趨勢明顯，這帶動公司同期内的扣非歸母淨利潤增速超150%。

重卡銷量變動将對業績造成明顯影響

從行業來看，由于産品可用于新能源汽車領域，因此奉天電子所處賽道處于高景氣周期。數據顯示，近年來全球的新能源汽車銷量持續高增長，全球新能源乘用車銷量從2015年的54.9萬增至2020年的312.5萬，複合年增長率高達41.6%。同期我國新能源汽車的銷量從33.1萬輛增至136.7萬輛，年複合增速32.8%。雖然我國新能源汽車的占比已升至20%，但從長期來看，仍有廣闊的成長空間。

從産品來看，在新能源汽車的趨勢浪潮下，車載電源産品智能化、低功耗、模塊化、輕量化、高功率化、高安全性将成為新趨勢，産品的演化将帶動價值量的提升，且導入新能源車後将帶來産品的放量，呈現出“量價齊升”的概率相對較大。

單就奉天電子而言，在過去三年中，公司業績的快速增長主要得益于重卡客戶配套高功率的車載逆變器，高功率帶來産品價值量提升，重卡在經濟低迷期迎來新一輪景氣周期帶動産品銷量的提升，因此重卡的銷量對奉天電子的業績增長将産生明顯影響。

而據數據顯示，2021年12月，我國重卡市場整體銷量預計5.3萬輛，同比下降52%，市場呈現“8連降”。2021年全年銷量預計139.1萬輛，比上年同期(161.9萬輛)下降14.1%。顯然，2021年的重卡銷量已同比下滑。

據中國重汽集團2022年的雲商務大會數據顯示，2022年全年的重卡銷量将在80-90萬輛左右，包含出口将達到90-100萬輛，較2021年銷量再度下滑，這就意味着，奉天電子2021、2022年的車載電源産品的業績表現或将遜于2020年，值得重點跟蹤。且空調控制器由于産品的轉變或難有亮眼表現。

那麼奉天電子未來業績的新增長點便主要取決于以下幾個方面，其一是車載電源産品由商用車向乘用車市場拓展，能否打入新造車勢力産業鍊決定了其該業務的成長性;其二，公司的培育的車載充電機産品能否加速放量;其三，公司高壓水加熱産品已打破國外專利，競争壁壘提升，能否在國産化替代的大趨勢下加速放量。

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