2022年10月8日，央行公布9月PSL（抵押補充貸款）數據，結果顯示今年9月當月PSL淨新增1082億元，使得PSL餘額達到26481億元。具體看，2020年1-2月，PSL分别淨新增200億元與2億元，當年3月0新增，且此後PSL一直保持淨償還狀态，央行再未向三大銀行提供過PSL。此外，2018年2月PSL淨新增1510億元，此次單月淨新增規模也從未超過千億元。

因此，此次PSL工具重現，不僅是2020年2月以來PSL餘額首次出現正增長，同時也是2018年2月以來PSL淨新增規模最大的月份，意味着央行已經為政策性銀行重新提供了PSL資金，即PSL重新被激活。

（一）PSL（抵押補充貸款，Pledged Supplemental Lending，亦稱披薩）于2014年4月由央行創設，具體是指為支持國民經濟重點領域、薄弱環節和社會事業發展，由央行以質押的方式向金融機構提供的特種貸款。

（二）PSL最初是為國開行支持棚改提供穩定的低成本資金來源。不過，目前PSL的發放對象已經不局限于國開行、農業發展銀行和進出口銀行，用途也不再局限于棚改。具體看，2015年10月起，PSL發放對象擴大至國開行、農業發展銀行、進出口銀行，主要用于支持三家銀行發放棚改貸款、重大水利工程貸款、人民币“走出去”項目貸款等。此後PSL的支持領域在上述基礎上進一步擴大至生态環保、先進制造業、重大區域發展戰略、外貿轉型升級等領域。

2016年，央行進一步将PSL可發放對象擴展至經國府批準的其它金融機構。

（三）根據央行公布的信息，PSL堅持“特定用途、專款專用、保本微利、确保安全“的發放原則，期限為1年、原則上展期次數不能超過4次、實際使用期限原則上不超過5年。

（四）和MLF一樣，PSL是央行貨币政策工具之一，屬于央行基礎貨币投放方式的一種，其推出的背景是央行向三家銀行直接投放基礎貨币，以增加棚改等相關領域的流動性，并引導降低相關領域的融資成本。

因此，從這個角度來看，國内推出的PSL和美國的定期貸款拍賣（TAF）、英國的融資換貸款計劃（FLS）有點像。

（五）金融機構利用PSL發放的特定貸款利率需要在PSL利率的基礎上加點确定。實際上，PSL推出之初的利率高達4.50%，先後分别于2015年5月、2015年7月以及2015年11月下調140BP、25BP和10BP至3.10%、2.85%以及2.75%。也即，自推出以來，PSL利率整體趨于下行，已累計下調3次，累計下調170BP。

可以看出，PSL利率在2015年連續三次下調，正是為了配合2015年持續推進的棚改和去庫存大潮。考慮到實際使用期限最長可達5年且用途範圍在不斷擴大，因此利率隻有2.75%的PSL一直被視為央行提供的穩定低成本長期資金來源，此次重啟表明為央行對三家銀行的支持力度在加大。

（六）從實現的功能來看，PSL和再貸款這一貨币政策工具相比具有異曲同工之妙，二者的差異主要體現在PSL為質押類貸款、期限更長以及發放對象和對象更聚焦等方面。其中，這裡的質押品主要指高等級債券資産和優質信貸資産。

（一）由于PSL的發放對象以國開行、農業發展銀行及進出口銀行等三家政策性開發性金融機構為主，因此這裡推測PSL重新被激活應是央行基于配合上述機構穩住宏觀經濟大盤的考慮，即央行通過PSL為三家銀行提供穩定的低成本資金，以助其加大資金投放力度。這也表明，近年來政策性金融機構在穩住經濟大盤以及支持國家重點重大項目建設方面被各方寄予厚望，今年尤為明顯。

（二）實際上，目前三家銀行被明确要求提供的資金主要包括以下四個方面：

1、2022年6月1日，國常會提出針對金融支持基礎設施建設，調增政策性銀行8000億元信貸額度；

2、2022年6月29日，國常會提出運用政策性、開發性金融工具，通過發行金融債券等籌資3000億元，用于補充包括新型基礎設施在内的重大項目資本金、但不超過全部資本金的50%，或為專項債項目資本金搭橋（參見3000億專項建設債重現）；

3、2022年8月22日，央行和财政部計劃通過國家開發銀行和農業發展銀行提供2000億元專項用于“保交付”的專項借款（保交樓，中央開始實質出手）；

4、2022年8月24日，國常會提出在3000億元政策性開發性金融工具已落到項目的基礎上，再增加3000億元以上額度。

（三）可以看出，以上四個額度加在一起合計有1.60萬億元，且這1.60萬億還隻是初期額度，後續還有可能會繼續增加。因此，如此大的規模應該能夠在一定程度上有助于撬動商業銀行對其所支持重點重大項目的配套融資，緩解重點領域的項目融資缺口困境，使央行在再貸款這一工具之外，可以通過PSL這一工具更精準地為特定領域、特定區域以及特定項目提供更為合理有效的資金支持。

從這個角度看，由央行直接以PSL的形式向三家銀行投放基礎貨币，以支撐政策性開發性銀行加大對特定領域、特定區域以及特定項目的融資支持，并撬動金融體系對相應項目的配套融資，是政策導向的應有之義，無須過度解讀。

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