作者：Ricky

來源：雪球

​​看到國内價投标杆東方紅資管和雪球發起#價值投資能否東方紅#的征文活動，想想自己從美股拓到港股再拓到A股，一直秉承投資成長性優質公司分享成長紅利的投資理念，貌似沒有太在意所在公司是在哪個市場，而是好公司在哪咱就去哪買，所以對于價值投資能否東方紅我認為是毋庸置疑的；又看到雪球發起了#如何分析公司#的征文，如果說投資理念是内功心法，那麼公司分析就是投資的基本功，基本功怎麼反複練都不為過。嗯，今天正好來個二串一。

我這些年做投資（先後做過二級市場和一級市場）的過程中，不斷地完善公司分析框架，會從行業市場、商業模式、競争優勢、增長策略、财務分析、管理文化、投資風險、公司估值這八個維度進行系統性分析，這八點是我在研究公司是會長期反複做功課的，當然在不同階段會有不同的側重維度，但是基本上逃不過這個框架。

一、行業市場

公司所處行業的市場空間有多大，是超巨行業還是利基行業？

處于存量市場還是增量市場，行業增速如何，朝陽還是夕陽？

上中下遊的産業鍊是如何運轉的，各個環節的價值鍊是如何分配的？

完全壟斷、寡頭壟斷還是充分競争，市場集中度如何以及演變趨勢？

市場的主要玩家有哪些？公司的行業地位如何？

我通常認為選跑道比挑公司更為重要，我的思路是甯投鳳尾不買雞頭，在糟糕的行業裡不太可能投出超級公司，而好行業即使采用通投策略也能保證收益率。

二、商業模式

公司提供了什麼樣的産品和服務？

公司是如何獲取客戶和服務客戶的？有無複購率和客戶粘性？客戶生命周期和客單價如何？

公司是如何創造價值和如何賺錢的？

公司成功的關鍵要素有哪些？

不同境界的商業模式（以互聯網為例，可分為生态型、平台型、産品型、工具型）

我通常喜歡商業模式清晰可描述、産品和服務可感知、産品有複購率并且客戶生命周期長的公司。

三、競争優勢

公司的競争策略是差異化策略還是成本領先策略？是具備獨特性的還是處于同質化競争的？

公司的産品優勢是什麼以及能否維持和鞏固？

公司的獲客能力、獲客成本、客戶粘性、邊際效應如何？

公司是否具備強者恒強的規模優勢和馬太效應？

公司的運營效率是否在不斷提升、是否具備自我進化能力？

我通常喜歡采用差異化策略、具備獨特性、自帶獲客能力、邊際效應明顯、有馬太效應和進化能力的公司。

四、增長策略

公司增長策略是用戶/客戶增長還是客單價提升？

公司客戶增長的驅動力和路徑來自哪裡？

公司是否有定價權和提價能力？

公司是否有産品線擴張能力？

公司是否在做多元化，多元化是通過開拓全新領域？上下遊整合？開發和老業務有協同效應的業務？

我通常喜歡用戶/客戶增長仍然有增長潛力、有定價權和漲價能力、能通過一魚多吃來進行擴展産品和服務實現協同增長的公司。

五、财務分析

收入利潤表——通過收入分析業務成長性、通過成本費用分析運營效率、通過利潤率分析盈利能力。

資産負債表——分析公司的健康程度、财務杠杆、負債程度、償付能力等。

現金流量表——驗證公司的真實盈利能力。

三張報表之間的關系，三者的邏輯是否能走通？

更重要的是财務數據和業務之間的關系，要結合業務來進行财務分析，相互驗證，詳見财報入門——财務三大報表及關鍵财務指标

我通常不太做孤立的财務分析，我喜歡把公司财務分析貫穿到以上所有的公司分析環節裡去，隻有理解公司業務才能做正确的财務分析（财務和業務沒法對應起來分析的公司我就會定義為非我能力圈範圍的公司），另外财務數據分析，我會花更多關注度在收入增長和收入構成上（因為我更喜歡有成長性的公司），成本費用我會傾向于拆分成固定成本還是可變成本來分析，利潤我更關注可持續的營業利潤。

六、管理文化

公司的股東結構是否合理？治理結構是否合理？大股東和公衆股東的利益是否一緻？

公司的核心管理層是否有合理的股份比例？是否有員工期權激勵？

通過研究公司發展史去看創始人的秉性和企業的基因，以及兩者之間的關系（要學會看老闆和企業“面相”）？

公司是否能吸引足夠優秀的人才進入？人才培養機制如何？

公司的企業文化如何？是狼文化還是家文化？還是兩者兼備或者兩者都沒有？

公司對産品、服務、客戶是否有極緻的追求？

公司管理文化，屬于軟研究，沒有标準尺度，需要通過大量關注和走訪公司、管理層、同業、競業等得出，如果能真正理解一家公司的管理和文化，對理解這家公司的各方面都會有非常巨大的幫助。

七、公司估值

市盈率PE、市銷率PS、市淨率PB、現金流折現DCF以及各種估值指标的同行業對比等。

由于我通常更關注公司的成長性，我喜歡用PEG這個估值指标，并用現金流折現的思維去校驗。

八、投資風險

放在最後面，但卻是最重要的，投資要賺錢必須先學會識别風險，但是我認為對投資風險的鑒别是必須建立在對以上七個環節有充分認知的基礎上的。

比如行業風險，有沒有影響對行業有巨大影響的政策風險？行業是不是進入陷入惡性競争？整個行業遇到了增長瓶頸？

商業模式風險，商業邏輯是不是遇到了挑戰？是否被全新的商業模式颠覆？

競争的風險，是否在和競争對手的PK中處于下風從而丢失市場份額？

增長的風險，是否已經無法獲得增長，或者急于多元化導緻失控？

是否存在财務上的風險？

治理結構是否存在的風險？

是否存在估值過高的風險？

通常而言，我的投資風格會更關注行業風險、商業模式風險、增長風險以及公司治理的風險。

好了，以上就是我的公司分析框架，希望對你有所幫助，如果認為寫得還不錯，歡迎打賞，之後我會找時間用結合具體的公司分析案例來把這個分析框架完整地過一遍

（本文為東方紅資管聯合雪球發起的#價值投資能否東方紅#征文活動優選文章，歡迎對該話題感興趣的朋友在雪球App參與征文）

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