雖然說A股中，海螺水泥是當之無愧的水泥霸主，但是它并非是最早上市的水泥企業，最早上市的是華新水泥。華新水泥始創于1907年，是我國水泥行業最早的企業之一，被譽為中國水泥工業的搖籃。他不僅是水泥行業最早上市的，也是是中國建材行業第一家A、B股上市公司。

華新水泥的财務數據和其他水泥行業的差距并不是很明顯。但是它的應收賬款數據非常優秀。即使是與行業龍頭的海螺水泥相比也是不逞多讓。在2020年營業收入293.6億元的情況下，應收賬款僅為6.532億元。

應收賬款就是“賒銷”，就是說賣方已經提供了産品或服務，但購買方還沒給錢。在賣方的資産端，就産生了“應收賬款”；同時，在買方的負債端，會産生相應的“應付賬款”。

應收賬款越少越好，應收賬款越少，說明企業對下遊企業的議價能力越強，産品的競争性越大。

不過應收賬款我們不隻關注它數額的大小，還有幾個方面我們需要關注。

下面，飛鲸投研就以華新水泥為例，給大家分析一下應收賬款。

一、應收賬款在營業收入中所占的比例

一般來說，營業收入會随着應收賬款的增加而增加，對一個經營良好的企業來說，營業收入增長的比例，應該高于應收賬款增加的比例。反之，就說明企業的應收賬款壞賬的可能性越大，經營現金流淨額惡化。

根據2012—2020年數據顯示，華新水泥應收賬款占營業收入的比重很小，并且應收賬款總體呈現下降趨勢，但是營業收入不降反增。這說明華新水泥的競争力不斷增強，與下遊的議價能力增強，産品不愁賣。

二、應收賬款周轉率和應收賬款周轉天數

應收賬款周轉率=營業收入/平均應收賬款餘額，平均應收賬款餘額=（期初應收賬款 期末應收賬款）/2。一般情況下，應收賬款周轉越快，代表應收賬款質量越高，回款速度更快、對下遊的議價能力也更強。如果應收賬款周轉率越來越慢，投資者就需要小心了。

應收賬款周轉天數=365/應收賬款周轉率。應收賬款周轉天數越短越好，越短說明應收賬款變現的速度越快，資金被外單位占用的時間越短，管理工作的效率越高。反之，就說明企業催款能力低，對下遊的話語權小。

根據2012—2020年數據顯示，華新水泥應收賬款周轉天數越來越短，周轉速度越來越快，說明華新水泥應收賬款的質量越來越好，回款速度越來越快。2020年華新水泥應收賬款周轉率降低，應收賬款周轉時間提高，是因為華新水泥的營業收入降低導緻。

三、應收賬款的賬齡以及債務人的構成

應收賬款的賬齡簡單來講，是應收賬款在賬面上收回的時間，但應收賬款不一定能夠全部收回，因此，企業要對應收賬款計提壞賬準備。上市公司一般根據不同的賬齡，确定不同的壞賬計提比例，賬齡越短，賬款收回的可能性越高，計提壞賬的比例就越低。因此，理論上賬齡越短越好，說明應收賬款收回來的可能性越大。一般情況下，上市公司的年報裡都會披露應收賬款的賬齡。

華新水泥應收賬款的賬齡大部分都在1-6個月以内，賬齡比較短，這說明華新水泥應收賬款回收速度比較快，出現壞賬的可能性比較小，有很大程度能夠收回。

很多情況下，企業債權的質量，不僅與債券的賬齡有關，更與債務人的構成有關，企業一般會在财報中披露前五大債務人，我們需要關注一下前五大債務人所占的比重，如果前五大債務人所占比重大于80%，說明企業有依賴單一客戶的情況。一旦前五大債務人破産或出現其他還不上錢的情況，就會影響企業的應收賬款的回收，進而影響企業的資金鍊。

據圖可知，華新水泥前五大債務人所占比重僅為32%，所占比重較小，這說明企業并不依靠單一客戶，即使前五大債務人不還錢，對企業資金鍊的營銷也比較小。

總結

華新水泥無論在應收賬款數量上，還是在回款速度上，以及賬齡結構和債務人構成上，都保持較高的水平，這說明華新水泥對下遊企業的議價能力比較強。

那麼是什麼導緻華新水泥應收賬款數量少、質量高？一方面，華新水泥客戶集中度小，對單一客戶的依賴性弱，這導緻在與下遊談判時，華新水泥能夠占據主導地位。另一方面，受到整個基建行業的影響，水泥價格不斷上漲，産品供不應求，市場是賣方市場，因此華新水泥的應收賬款比較少。

總之，飛鲸投研認為，對企業的應收賬款進行分析時，不僅要看它的數量也要看他的質量，也就是應收賬款周轉率、周轉天數，以及應收賬款的賬齡、債務人構成。當我們發現變動時，一定要追根到底，找到導緻應收賬款變動的原因。

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來源：飛鲸投研

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