作者|尼莫

來源 | 格隆彙新股

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據港交所2月10日披露，馬來西亞的雙财莊有限公司Swang Chai Chuan Limited(H1426.HK)遞交了招股書，拟香港主闆挂牌上市。

雙财莊是馬來西亞的老牌食品飲料分銷商。網購在馬來西亞雖然成為了許多人的購物習慣，但有些商品在線下零售端依舊保持活躍，例如乳制品、休閑零食、海鮮等，當心血來潮想吃點東西或看到了某樣零食嘴饞時，比起網購要等個幾天才能收到，在便利店或商超購買更為方便。

面臨轉型的食品飲料分銷市場

雙财莊的核心業務為食品、飲料及其他産品的分銷，産品包含乳制品、冷凍食品、包裝食品及原料産品、醬料、油及佐料、飲料、優質健康産品等九大類别，涵蓋逾200個知名國際及國内第三方品牌及自有品牌，如奧利奧、吉百利、味之素等。

依靠龐大且多樣的基礎，公司在下遊有11000名左右的活躍客戶，并重點布局大型零售連鎖店，近年來自回頭客的收益占總收益約90%，客戶留存率高，且與前五大客戶的合作均在10-25年。公司主要分銷第三方品牌，但自有品牌所占總收益的份額正逐漸提升，在2020年9個月的收益占比為18.8%。

據沙利文數據，馬來西亞食品與飲料分銷行業的市場規模從2015年的170億令吉提升至了2019年的220億令吉（折合約352億人民币），複合增速為6.7%，預計2024年的市場規模會達到284億令吉（折合約454億人民币），2020至2024年的複合增速預計為6.3%。其中自有品牌産品的市場規模增速高于第三方及其他産品。

資料來源：招股說明書

但值得注意的是，未來不屬于線下分銷商。未來幾年市場規模增長的主要驅動力是電子商務的快速發展。據世界銀行資料，馬來西亞在東盟國家中擁有第二高的互聯網普及率，2018年占總人口的81.2%，僅次于新加坡的88.2%。這将促使食品與飲料行業的數字化轉型。

規模較大的分銷商有望率先引領技術革新，在訂購、倉儲、物流等方面數字化，能夠在自身管理與客戶體驗方面創造優勢，提高客戶忠誠度，搶占更多的市場。

家族式管理

公司在報告期内營收保持穩定增速，2018财年至2020年九個月的營收分别為4.40億令吉、4.97億令吉、4.19億令吉，2019年和2020年九個月的增速約為13.09%，12.14%。報告期内毛利率約為13.37%、13.31%、14.22%，較為穩定。

數據來源：公司招股書，格隆彙整理

雙财莊的營收穩定增速依賴于公司的全方位服務，尤其是自有的倉儲與物流業務。作為分銷商，核心競争力除了渠道，還有提供一站式服務的能力。公司從上遊供應商采購産品，提供倉儲、物流等一系列服務，分銷給下遊零售商、餐飲業及經銷商等客戶。至目前，公司在馬來西亞半島運營12個倉庫，廣泛覆蓋各個區域，輻射所有主要銷售地區的客戶周邊。

圖：公司業務模式

資料來源：公司招股書

但基本面的弊端同樣十分突出。雙财莊是一家典型的家族企業，為Soon氏家族所有。1982年TO Soon以獨資經營的方式成立雙财莊，從事雜貨分銷。目前，SB Soon擁有70%的股份，LS Soon、SL Soon、CA Soon各擁有10%的股份，四人為兄弟姐妹。

圖：公司股權結構

資料來源：公司招股書

家族式企業弊端明顯。投資者一般認為，家族式管理缺乏必要的科學管理制度，增大了企業的經營風險；此外，投資主體的單一還将制約着企業規模的進一步擴大。家族式管理模式下，企業經營存在較大不穩定性，或難以獲得長足發展。

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