韓會師談美元?筆者在上一篇文章《理性看待結彙率》中介紹了結彙率的概念，并就市場輿論對其普遍的誤解及其數值變化背後的市場情緒波動做了解釋，現在小編就來說說關于韓會師談美元?下面内容希望能幫助到你，我們來一起看看吧!

韓會師談美元

筆者在上一篇文章《理性看待結彙率》中介紹了結彙率的概念，并就市場輿論對其普遍的誤解及其數值變化背後的市場情緒波動做了解釋。

有朋友詢問：“為什麼結彙率通常就在60%-80%區間。為什麼不能更高或更低呢？”

這是個很好的問題。理論上，根據結彙率的計算公式：

結彙率=銀行代客結彙規模÷銀行代客涉外外彙收款規模

如果銀行代客結彙規模為零，則結彙率為零。

如果企業和個人客戶将曆史積攢的部分外彙收入和當月的外彙收入一起結彙，則結彙率将超過100%。

在極端情況下，如果當月沒有外彙收入，很小的一點銀行代客結彙規模（曆史積攢的外彙收入）就會使結彙率趨向于無窮大。

在零至無窮大這樣一個寬廣的理論範圍内，實際的數據波動區間簡直狹窄得不像話。

根據月度數據，2010年1月至2019年5月，113個月裡結彙率最低值為54.3%，最高值僅為82.5%，高峰與谷底之間僅有28.2個百分點的差距。如果再考慮到超過80%的月份隻有一個（2011年1月），低于60%的月份也隻有14個，常見的波動區間更加狹窄，就在60%-80%。

為什麼理論上本可以放飛自我的結彙率在現實中表現得如此“拘謹”呢？

主要原因可能有以下四個。

一是我國銀行代客涉外外彙收款規模比較大。

我國是全球第一大出口國，外資流入也在全球名列前茅，每個月都有大筆的外彙收入，所以銀行代客涉外外彙收款不可能趨于零，所以結彙率趨于無窮大這種極端情況不會發生。

二是出口企業的利潤率比較低，大部分的外彙收入必須結彙。

出口是我國最重要的外彙收入來源，銀行代客結彙總規模中，貨物貿易項下的結彙規模占比大約在70-80%，不同年份有所波動。在銀行代客涉外收款總規模中，貨物貿易項下的收款規模占比也在70-80%。

出口企業的利潤水平總體不高，大多在10%以下，東南沿海勞動密集型企業的利潤率大多在5%左右甚至更低。低利潤率意味着企業必須把大部分外彙收入結彙，否則資金周轉就會遇到大問題，畢竟職工薪酬、原材料、繳稅、水電費等等各項支出是無法回避的。

就算其他有外彙收入的企業和個人都不結彙（當然這種極端情況很難出現），隻要出口企業為了維持正常運轉而結彙，總體結彙率就有希望維持在60%以上，這是結彙率很難低于60%的主要原因。

三是為規避彙率波動等風險，有對外支付需求的企業會選擇保留部分外彙收入。

對于既有外彙收入又有支出需求的企業，如果其對外支付的時間和收款時間距離比較近（比如今天收款1億美元，下周就要付款3000萬美元），企業很可能選擇留存部分外彙，以規避人民币貶值風險。

這裡需要特别指出，即使市場并未形成中長期的人民币貶值預期，短期内的彙率波動也是難以避免的，所以企業在沒有明确的彙率走勢預期的情況下，也可能選擇保留部分外彙收入，以應付不久之後的支出需求。這就使得結彙率很難達到100%，即使在人民币總體呈現升值趨勢的時候也很難達到。

例如，進料加工企業進口就是為了出口，其對外支付和海外收款的時間節點也比較容易預測。進料加工進口額占我國貨物貿易出口額的比重目前大約是15%，2014年之前在20%左右。考慮到貨物貿易出口項下的外彙收款占銀行代客涉外外彙收款規模的70%-80%，在極端情況下，若進料加工企業足額預留進口所需的外彙，就意味着10%-16%的銀行代客涉外外彙收款不會被結彙，結彙率常年低于90%也就比較容易理解了。即使隻有一半的進料加工企業選擇保留外彙收入以備進料支付，也會使總體結彙率下降5-8個百分點。

除了受彙率波動影響之外，如果企業和個人預期未來監管層面可能會收緊購彙的審核條件，或是審批效率下降，即使對外支付的日期還比較遠，他們也會盡可能多地保留一部分外彙收入，這會進一步降低結彙率，造成5-10個百分點的影響是很正常的。簡而言之，限制購彙的政策也會在一定程度上抑制結彙。

四是多元化投資的影響。

随着經濟發展與家庭财富的增長，投資多元化不可避免。即使在沒有貶值預期的情況下，也會有部分居民保留其外彙收入，而不是全部兌換成人民币，這會進一步降低結彙率。

例如，2010年以來，境内金融機構外彙存款年度增量與銀行代客涉外外彙收款的比值，最高曾在2012年達到5.8%。雖然外彙存款的增加并不全是多元化投資需求所緻，但從這個數據也可以看出一點端倪。

總結一下。

結彙率數據的波動背後是我們的國際收支結構、企業盈利能力、監管政策和市場情緒的彼此作用。一旦結彙率低于60%，意味着貶值預期極為強烈，連利潤微薄的出口企業都在千方百計推遲結彙，甚至甯可拖欠職工工資和供貨商貨款也要賭一把貶值的收益。

結彙率如果超過80%，則意味着人民币升值預期極為強烈，甚至幾天之後就要對外付款的企業都急着把今天的外彙收入先換成人民币存幾天，期待着或多或少能賺一點升值的收益。

當然了，由于極端情況一般很難出現，所以絕大部分時間裡結彙率隻能在60-80%的區間窄幅波動。

多說一句，結彙率理論上無限寬廣但現實中極為狹窄的波動區間可能給了我們一點啟示：理論圖景一放到複雜的現實生活中就可能變得面目全非，邏輯推演永遠難以涵蓋現實中的各種可能。不拉出來遛遛，誰都不清楚看到的究竟是騾子還是馬。

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