作者｜陳清

編輯｜何玥陽

時隔三年，老闆電器重新交出一份增速較高的财報，收入首超百億元規模。

在财報中，老闆電器将其定義為“公司發展曆史上重要的裡程碑”。

“裡程碑”不僅僅是因為數字闖過了百億大關，也是因為老闆電器作為典型的房地産後周期行業，在房地産尚未恢複元氣的時刻，收入恢複了雙位數的增速，同比增長24.84%，一掃三年來個位數增長的低迷狀态。

這似乎預示着老闆電器正在與房地産解綁。

但臨了，老闆電器被“好兄弟”恒大坑了一把。來自恒大精裝修業務的6.6億元應收款項和票據違約，隻能全部計提信用減值損失。

這直接砍掉了老闆電器近三成的營業利潤，導緻營業利潤同比下降21.33%。

老闆電器擺脫了對房地産的依賴嗎？抛去恒大的影響，老闆電器盈利能力如何？新興廚電品類是下一個增長點麼？本文将回答這些問題。

增收不增利，是老闆電器2021年年報最重要的關鍵詞。

先看增收。

2021年，老闆電器收入101.48億元，同比增長24.84%。而2018年——2020年的增速分别為5.81%、4.52%和4.74%，俨然走到了瓶頸期。

而在2018年以前，老闆電器業績與股價齊升，典型的成長大白馬。這固然受益于城鎮化率的提升，也和老闆電器對于業務的專注有關。

老闆電器從成立起，主業就是吸油煙機，中國第一代吸油煙機“舒樂”牌吸油煙機就是老闆電器的前身生産出來的。

至今，吸油煙機仍然是老闆電器的拳頭産品，2021年貢獻了48.09%的收入，第二大産品是燃氣竈，收入占比24.04%，再加上消毒櫃，共同構成了老闆電器的第一品類。

第二品類是以蒸烤一體機、蒸箱、烤箱為代表的電氣化烹饪産品群，第三品類指以洗碗機、燃氣熱水器、淨水器為代表的水廚電産品群。

2021年收入的回升，背後是抽油煙機、燃氣竈的市場份額向頭部企業集中。

2018年，萬科喊出活下來的口号，地産行業下遊的油煙機、燃氣竈景氣度也随之降到冰點，據奧維雲網的統計，2017年—2020年，油煙機、燃氣竈零售額年均複合增速分别為-8%、-4%。

疊加疫情對一些企業造成沖擊，尾部企業出清，老闆、方太等高端品牌的市場占有率越來越高。以2020年的油煙機為例，零售額口徑下，前五大品牌線上和線下的市占率分别達到了75.1%和71.1%。

這樣的市場格局具有兩面性，一方面是集中度提升紅利，另一方面，老闆電器的對手從不知名的對手換成了方太、華帝這樣的知名品牌，競争難度上升。

再來看不增利。

不增利最主要的原因在于被恒大坑了，再加上對其他企業的1.18億元預計無法收回款項，信用減值損失直線上升，營業利潤同比下降21.33%，打破了其上市十一年來利潤隻增不減的記錄。

2021年6月30日，老闆電器應收的商業承兌票據為14.26億元，比2020年底增加了45.2%。

而2021年上半年，“三道紅線”“兩個集中”的實行，房企生存艱難已是明确的趨勢，更何況此前恒大已經傳出财務問題。

這種背景之下，老闆電器仍然與房企緊密合作，多少有點富貴險中求的意思，結果卻是砸了自己的腳。

如果刨去對恒大壞賬的影響，老闆電器2021年營業利潤應為21.95億元，同比增長12.5%。

這個數字比起收入增幅還是差了一大截。

不增利的第二個原因在于，老闆電器的原材料不鏽鋼、冷軋卷等成本同比上升36.23%，造成毛利率下降3.81個百分點，降至52.35%。

這仍然是很高的毛利率，很優秀的盈利能力，但也是老闆電器十四年來的最低水平。

對于老闆電器來說，下一個“恒大”仍然是潛在隐患。

老闆電器有三個主要的銷售渠道，線下零售、線上電商、工程渠道。

深度綁定房企布局精裝修市場，是老闆電器一以貫之的戰略，全國房企百強企業中，超過85%都是老闆電器的合作商，公司廚電産品在工程渠道市場份額連續5年穩居市場第一。

工程渠道的收入占比從2016年的6%左右提升至2020年的23%。

工程渠道一般而言回款周期較長，也積累了應收款項減值的風險。類似恒大這樣的風險并沒有釋放完，表現在以下幾個方面：

第一，從總量上看，應收賬款和應收票據規模增加，且較為集中。

截至2021年年底，老闆電器賬面上仍有29.28億元的應收賬款及票據，相比2019年末增長71.03%。也就是說，即使不算恒大欠的錢，老闆電器沒收回的錢也越來越多。

應收賬款的第一大債務人欠款餘額為6.54億元，占比達到29.1%。債務方集中，意味着一旦這家客戶現金流承壓，将會對老闆電器造成較大的影響。比如應收賬款的第二大債務人所欠的近3億元，已全額計提壞賬準備。

第二，從結構上看，應收票據轉應收賬款數據較高，意味着錢收不回來的風險上升。

應收票據可以貼現、背書轉讓，且從出票到付款時間短，一般而言，比應收賬款的流動性更好。應收票據又分為銀行承兌票據和商業承兌票據，前者信用更高。

當付款期到後，商業承兌票據的付款方沒有付款時，債權方會将應收票據轉為應收賬款，恒大的逾期票據就經曆過這一過程。

年報顯示，截至2021年12月31日，因出票人沒有履行付款義務，而轉入應收賬款的票據有9.69億元。

第三，從賬齡上看，期限變長。

賬齡越短風險越低，老闆電器絕大部分應收款項賬齡在一年以内。但賬齡超出一年的應收賬款占總額的比例越來越高，2019年是3.7%，2021年上升至10.4%。長期拖欠款越來越多。

關于未來和房企的關系，老闆電器2021年年報中明确提到，目前廚電主要市場仍以新房需求為主，産品需求受房地産市場波動影響較大。

短期看，房地産行業在經曆了去年的嚴監管之後，2022年迎來了一些松綁政策，如并購貸不計入三道紅線，各地降低首付款比例、放開限購等政策，整體而言，房企得到一些喘息。

從長期來看，新房市場無增量已是共識。

老闆電器應當何去何從？

老闆電器選擇的是多元化，将品類拓展到了和新房相關度較低的烤箱、洗碗機等二三品類群上。

廚房裡，食物的意義不僅是填飽肚子，還是健康美好生活的一種表達方式。對廚電功能要求，也從過去蒸煮炒，趨于蒸煮炒烤炖焖更多功能。集成竈、一體機等功能聚集型廚電，替代燃氣竈、油煙機成為廚房新寵。

這一點，在疫情期間尤為突出。如2020年，因疫情期間居家做飯時間大幅增長，洗碗機的零售額同比增長25.3%。

除去煙竈消等傳統廚電份額，老闆電器其他新興廚房品類占比從2018年12.68%增長至2021年的20.4%，其中集成竈、洗碗機和一體機貢獻營收普遍在3億元以上，洗碗機同比增速高達101.32%。

一些媒體、券商已經将新興品類視為老闆電器的第二增長曲線，但打造第二增長曲線并不容易。

第一，産品具有互斥性。

如集成竈，是對原本油煙機、竈具、消毒櫃的升級，同時也是一種自我颠覆，同理，蒸烤一體機和蒸箱、烤箱。

奧維雲網數據顯示，2021年集成竈市場規模為304萬台、256億元，零售量同比增長28%，零售額同比增長41%，遠好于傳統吸油煙機、竈具。

但是目前集成竈領域已經呈現“一超多強”局面。這塊肉早已不止一家垂涎。

火星人一家獨大，不論線上還是線下，市占率都超過20%。火星人之後，線下渠道還有美大、美的、帥康等品牌市占率超過10%，億田和方太也以同比4%左右的速度跑步入局。

老闆電器，去年僅在線下渠道擁有2.22%的份額，還被搶掉了0.5%的市場，入場明顯比其他人慢了半拍。

第二，消費者的價格敏感度不同。

無論是精裝房還是個人買房後裝修，有房款這一大筆錢做對比，消費者對于花在煙竈上的錢敏感度會降低。

洗碗機、烤箱這一類産品的購買需求，整體要滞後于煙竈的安裝，單獨購買時，影響消費者的決策因素會變多，比如是不是和整體裝修風格搭配、價格等，而非品牌這一個因素。

老闆電器四十多年在吸油煙機上的高端定位，在新興廚電上，未必是優勢。

在多元化方向上，老闆電器也有一些讓人看不懂的操作。

在2021中國家電流通大會上，老闆電器的副總裁何亞東曾炮轟集成竈，稱其技術不成熟，隻适合小戶型，規模小做不大。其實，當時老闆電器已有集成竈産品，今年3月又推出了集成竈新品。

與集成竈一同推出的還有冰箱。

技術不成熟還推新品，是怕落于人後還是刻意營銷？涉足冰箱，一個算不上廚電、隻有存量市場、毛利率低于老闆電器主營産品且充斥着成熟玩家的品類，又是為什麼？

一個可能性是管理層對于業績增長焦慮，而增長又事關管理人員和業務骨幹的錢袋子。

老闆電器在2022年推出的股權激勵，激勵對象涉及285人，行權條件是從2022年—2024年，收入年複合增長率達到15%。

如果不在新品上動腦筋，業績難以達标。

專注，是一個企業保持長久生命力的關鍵。

可口可樂如此，蘋果如此，曾經的老闆電器也是如此。老闆電器的專注，是慘痛代價換來的。

1992年，老闆電器的脫排油煙機做到了全國銷量第一，風光無限。

“膨脹”起來的老闆電器開啟了一輪擴張，不僅包括竈具、消毒櫃等細分市場，還布局了保健品、VCD和音響等業務，試圖複制吸油煙機的成功。

結局很明顯，多元化慘敗，原本的吸油煙機銷量下滑，産品滞銷，還給了對手崛起的機會。

痛定思痛，老闆電器砍掉了非吸油煙機業務，這才有了後來三十年的輝煌。

如今，老闆電器再次處于十字路口，一隻腳站在飽和的市場裡，另外一隻腳探索方向，大概率不會重蹈覆轍，也難以重現輝煌。

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