我們今天來看一家種子類的明星企業，隆平高科。這是一家總部位于長沙，2000年就在深交所主闆上市的公司。

作為水稻種子類的主要生産企業，從其相關數據中既可以看出種業企業的情況，其實也可以看出水稻種植等大概的情況。話不多說，我們就開始吧。

2022年前三季度，隆平高科的營收為12.8億元，同比增長了55.2%，一掃前三年前三季度營收持續下降的頹勢。種子這個行業的季節性是非常明顯的，主要銷售在四季度，農民準備春耕播種，一般不會太早就買種子的。四季度的營收一般要比其他三季度的總和還高得多。

但是前兩個年份的三季度，單季營收是負數，這個怎麼解釋？我們來看其财報中對收入确認的描述：“公司在貨物已發出并取得物流公司的貨運單時，根據銷售發貨單及物流公司貨運單确認銷售收入的實現；在客戶自提貨物的情況下，在貨物已實際發出并由客戶在銷售發貨單上簽字時，根據經客戶簽字确認的銷售發貨單确認銷售收入的實現。銷售單價按照預計結算單價确定。業務年度結算時，退貨、獎勵及根據銷量确定的返利，直接影響結算的銷售金額。結算的銷售金額與已記賬的銷售收入的差額增加或沖減本期銷售收入。”

聽起來有點繞，說白了就是發了貨就确認收入，但是退貨和返利等要沖回來，這樣就會有部分期間的營收是負數。其實這樣的做法還是存在一定争議的，遇到這類問題，準則是要求我們預計一個退貨率的，也就是說，确認收入時先根據數據和經驗打點折，這樣就基本上能避免大規模地調整收入數據了。不過我沒有做過農業企業的核算，這個行業确實有很多特殊性，他們現在這樣的做法，審計單位和監管部門應該是認可的。

有朋友馬上要跳出來說，你不是這一行就不能說别人的報表。我必須說明一點，隻要是按會計準則來核算所出具的财報，特别是上市公司的财報，不管是經營什麼行業的，我們看起來是毫不費力的，根本不需要這個行業的知識背景，除了對趨勢的判斷可能會有一定困難以外，絕大多數問題還是能看得門清的。原因就是，準則就考慮到絕大多數人不是業内人士，所以要求把财報編成懂财務就行了，如果有水平高的财務人員，還會把其編成識字就可以看明白的。

回來繼續說财報的内容，隆平高科現在主要經營哪些業務呢？三季報沒有這些數據，那就看一下半年報吧。

水稻種子占比43.5%，玉米種子占比27.3%，這兩項是隆平高科的核心産品，特别是其水稻種子是其核心中的核心。出口的占比為17%，國内市場中，主要在華中、華東和華北地區，東北的占比較小，是不是東北大米主要不是用的他們家的種子呢？确實如此，我們一般說的東北大米不是雜交水稻，而是常規稻。

雖然上半年不是隆平高科的銷售旺季，但為了有最新的數據給大家分享，我還是把最近四個上半年，水稻種子的數據做了一個對比。在2019年上半年，隆平高科水稻種子的銷售收入下降了38.2%，占營收比也跌破了四成，但當年的毛利率卻是高達45.2%，銷量下降是不是因為定價太高了呢？我覺得多少都與此有關，種子的價格對競争影響是相當大的，這和工業制成品的區别很大。

在連續兩年上半年的回升後，還沒有超過2018年上半年的峰值，而2022年上半年就又出現了15.9%的下跌，國内的糧食種植面積要想提升，可能真的有些困難需要克服。當然，我隻是基于一家種子公司的數據進行的推斷，準确的數據還得去聽農業專家們怎麼說。

2022年前三季度，出現了高達7.1億元的虧損，這個數據還是相當大的了。雖然一般四季度的大量銷售實現以後，隆平高科全年一般都能夠盈利。但是，财務人員判斷數據的時候比較保守，未來才實現的收入和利潤，我們一般都會裝作看不見的，因為，我就遇到過很多次，業務人員認為按常規接着就會怎麼樣，而最終常規被打破了的情況。

有些朋友可能又要質疑我的數據來自哪裡，因為他們看到的新聞是“虧損同比收窄”。

确實不是這些朋友記錯了，我也看到了相關新聞的，隻是那裡是說的“扣非淨利潤”，“扣非淨利潤”确實比2021年前三季度少虧損了1.3億元。這幾個不同口徑的淨利潤對比着看還是有用的，但作為有良知的媒體，還是應該都拿出來看一看，因為各個指标代表的意思有區别，不能挑着來說，用以證明自己的某些觀點。

我簡單說一說這三個利潤指标的區别吧，淨利潤是指當期收入減去當期所有成本費用後的餘額，這裡面就包括正常經營的收支，也包括一些偶然的收支，比如，政府補助了，要算上；公司意外被盜了有損失也要算上。扣非淨利潤就隻算正常經營的收支，偶然因素的收支都不算。歸母淨利潤，是把少數股東應該享有的那部分淨利潤給扣出去，比如其某子公司是和當地某企業合資的，别人那份淨利潤就不能算上。

雖然虧損7億多元，但是經營活動的淨現金流卻高達10.5億元，近三年前三季度經營活動都有比較優秀的創造現金淨流量的能力。其用于固定資産等經營性長期資産的投資還是偏高的，畢竟這是農業，不是重工業，長期兩三個億的淨投入并不算低。

一般在虧損狀态下，還有大額經營活動淨現金流入的企業，償債能力都不會太好，不信我們就來看一下吧。

一年來，資産負債率上升了近5個百分點，達到了62.6%，2021年三季度末，長期資産輕微依靠流動負債提供資金來源的情況，2022年三季度末已經比較明顯了，長期償債能力并不太強。0.85倍的流動比率和0.61倍的速動比率，短期償債能力也很一般。

還好，貨币資金是其第一大流動資産項目，加上第三大項目交易性金融資産，合計有33.5億元，現金類的資産儲備還是比較充分的。然後是存貨有近20億元（這個我們後面再說），其他的流動資産項目金額和占比都較小。

短期借款和合同負債是其第一和第二大流動負債項目，兩者占比就接近九成，合同負債類似于以前的預收賬款，看來，隆平高科手裡的訂單還是比較充足的，四季度的産品熱銷，問題應該是不大的。這樣綜合看來，隆平高科的短期償債能力并沒有明顯的問題，短期借款滾動着還了以後，還可以滾動着再貸出來，是可以輕松應對的。

存貨比去年同期有所下降，這是其現金流量表現好于淨利潤的一個重要原因。但是面對着四季度的銷售旺季，是不是備貨足夠充分呢？

企業都會面對這樣的問題，從财務管理上看，零庫存當然是好事，但這種季節性特強的企業，存貨的管理難度更大。備得多，資金占用成本就高，可能還會大量積壓，備得少，萬一不夠賣，那可就隻有等明年再生産了。腦殼轉得快的朋友肯定想到了，去同行處調貨嘛。這當然可以，但質量能否和自己生産的産品一緻，又是一件麻煩事。

其合同負債的規模遠遠超過去年同期，證明手裡的訂單也更多，也遠大于其存貨的規模，會不會有些客戶把明年的預付款都交了呢？這個就真要行業内的朋友才知道了，我确實不太清楚。

作為一家年營收30多億元的種子生産企業，50多億元的有息負債餘額，我個人覺得還是偏高了，如果不是特别需要擴大産能，大搞多元化擴張之類的，有息負債還是需要适當降一降的。

同樣偏高的還有其長期資産，雖然有80多億元的規模，但固定資産、在建工程和無形資産也就30億元左右。商譽很高，長期股權投資更是其第一大長期資産，這樣的資産布置，讓其顯得比較笨重，把農業給搞成重化工一樣了。當然，這是人家經營團隊的決策，我們也隻能說說，萬一這些資産都在未來發揮出重大收益能力呢。

作為國内種子行業的代表性企業，隆平高科的經營和财務情況就是這樣。農業一般都是需要政策支持的行業，在發達國家也不例外，一些最不發達的國家沒有搞政策支持，原因是沒有實力而不是不想支持。作為明星企業的隆平高科，業績表現也不能和其他行業的明星企業相比，這确實是沒有辦法的事。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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