根據深交所官網顯示，創業闆上市委将于7月20日審議緻歐家居科技股份有限公司（下稱：緻歐科技）的首發事項，廣發證券為其保薦機構。緻歐科技是一家跨境電商，主要從事自有品牌家居産品的研發、設計和銷售，産品主要包括家具系列、家居系列、庭院系列、寵物系列等品類，是全球知名的互聯網家居品牌商。

本次發行上市，緻歐科技拟發行股票不超過4,015萬股，募資14.86億元，分别用于研發設計中心建設（3.18億元，占比21.4 %）、倉儲物流體系擴建（5.17億元，占比34.9%）、鄭州總部運營中心建設（3.51億元，占比23.6%）和補充流動資金（3億元，占比20.1%）。

透過冰山上的現象及行為，尋找冰山下的秘密，《華聲财報》研究員帶您了解更多緻歐科技招股書以外不為人知的隐情……

對亞馬遜依賴度高達75%，數次被平台臨時封号

“想上市的跨境電商很多，能上市的跨境電商很少”，近年來，跨境電商的過會率和上市後的表現都差強人意，奧海科技、VeSync、彙森家居、奧尼電子等先後破發，安克創新股價在一年後回到原點。

2019年、2020年和2021年（下稱：報告期），緻歐科技營業收入分别為232,556.63萬元、397,099.27萬元和596,737.95萬元，扣除非經常性損益後歸屬于母公司股東淨利潤分别為16,390.04萬元、45,869.27萬元和 20,748.83萬元，2021 年，公司營業收入同比增長50.27%，扣除非經常性損益後歸屬于母公司股東淨利潤同比下降54.77%，增收不增利特征明顯！

據招股書，公司主要以亞馬遜、ManoMano、Cdiscount、eBay和Kaufland 等境外第三方電商平台為主要銷售渠道，其中最為依賴的平台是亞馬遜。數據顯示，報告期，緻歐科技通過亞馬遜B2C方式實現的銷售收入占比總營收分别為81.13%、71.80%、67.87%，通過亞馬遜Vendor B2B方式實現的銷售收入占比總營收分别為8.41%、8.45%、9.36%（見下圖）。

主營業務收入按銷售模式及平台或渠道劃分情況（來源:招股書）

綜合計算可以發現，公司75%的營收均來自亞馬遜，已經形成事實上的高度依賴！

報告期内，公司還曾多次違規被亞馬遜臨時暫停銷售權限，亞馬遜歐洲五國站點分别于2019年3月和8月被限制銷售，英國站點曾于2020 年10月被限制銷售。

針對同行業可比公司紛紛在境外自建網站引流等應對措施，公司曾在問詢函中回複——暫無增設新站點、拓展其他電商平台和銷售渠道的情況。

可見，緻歐科技高度依賴亞馬遜等第三方海外銷售平台，如果該等電商平台的業務模式、經營策略或經營穩定性發生重大變化，則可能對公司的經營業績産生不利影響；如果亞馬遜對第三方賣家的平台政策及平台費率進行較大調整，或者公司與亞馬遜平台的合作關系在未來發生重大不利變化，将對公司經營活動、财務狀況産生不利影響。

低研發投入引“三創四新”質疑，未來業績堪憂

自緻歐科技遞交IPO上市申請以來，深交所和IPO專業媒體對公司“三創四新”的創業闆定位始終抱有疑問，無論是公司對外發布的招股書相關數據，或是對比同行業可比公司，甚至是員工通過網絡對公司敲出“就是中間商”的諷刺吐槽，都影射了緻歐科技的研發投入可謂“慘不忍睹”！

報告期内，緻歐科技的研發費用分别為 1,042.95 萬元、1,276.93 萬元和 2,451.04 萬元，占營收比例分别為0.45%、0.32%和0.41%，同行業可比公司均值為2.79%、2.77%、3.66%，公司的研發費用率還不到行業均值的零頭！

研發費用率與同行業可比公司的比較情況（來源：招股書）

緻歐科技号稱要成為跨境電商版“宜家”，但公司對于研發的認知卻始終停留在初級階段——産品外觀設計，公司擁有的360項專利中，有353項屬于外觀設計。相比宜家每年大量向供應鍊提供新的創意産品，緻歐科技要遜色的多，報告期各期，定稿生産的自主研發産品款式數量分别為274 個、582個和 420個，自主研發成果帶來的收入占比總營收分别為17.35%、26.19%和28.37%。

自主研發帶來的收入及其占營業收入比例（來源：招股書）

此外，無論是從招股書還是美國SONGMICS官網，公司設計團隊亮點并不多，例如美國公司設計開發總裁海倫出生在中國，在香港生活一段時間後搬到美國南加州定居，曾服務于Simplehuman（感應垃圾桶與自動洗手機）、Umbra（窗簾與家居擺設）、Lemond Fitness和Bosch等品牌，其餘兩名設計師也沒有過多有關家居創意産品代表作描述。

設計師介紹（來源：美國官網）

在招股書中提到的衣帽架獲“中國設計智造大獎”，貓爬架、邊桌、衣帽架兩次獲得德國紅點獎，置物鏡、貓樹瞭望獲意大利A設計大獎等相關獎項的含金量也并不高，有的獎項成立時間短且參與品牌少，有的獎項屬于紀念獎，個别“獎項”隻要參賽就能拿到。

深交所就公司是否符合創業闆“三創四新”（創新、創造、創意趨勢，新技術、新産業、新業态、新模式）兩次專項問詢——補充說明發行人的研發費用是否能滿足發行人業務開展、研發設計、人員配備、産品創新的需要；結合報告期内發行人自主研發設計産品數量、貢獻收入及占比的變動情況，說明發行人研發設計人員數量及研發費用增長均較快的合理性；結合同行業可比企業相關數據，說明發行人研發投入、研發人員數量及自主研發産品與同行業相比是否存在較大差異，發行人研發創新程度是否存在優勢。

業内人士表示跨境電商的增長性來自模式創新和新興市場福利，如果企業一直停留在“中間貿易商”階段，長期低水平研發投入會導緻産品缺乏核心競争力，更加無法實現品牌全球化。

海外倉儲建設或引發資金鍊斷裂

緻歐科技在創業初期以海運運輸将相對笨重龐大的家具發到海外賺取了第一桶金，并成功抓住了2012年到2018年大件跨境電商機遇，随後公司經營體量越來越大，為推進産業鍊整合與布局、海外倉儲建設以及穩定核心管理團隊，上市成為公司融資最佳渠道。

如果本次IPO失敗，緻歐科技将面臨嚴峻資金壓力，這與公司目前大件家具依靠海運有關，海外官網顯示部分訂單發貨期需要根據船務公司安排來确定，通常至少需要5-15個工作日，較長的備貨周期對于海外消費者的耐心度提出較大考驗。過去創業期由國内直接發貨給海外客戶，公司隻需要準備半個月到一個月的貨物即可，随着海外倉儲不斷推進，公司至少要準備2到3個月以上的貨物。備貨量直接關系到資金流，一旦因為備貨積壓導緻資金流不暢甚至斷裂，對公司來說極為危險，所以緻歐科技迫切需要通過上市解決資金困境，從募資倉儲物流體系擴建費用5.17億元、補充流動資金3億元就可以窺知一二。

交易所曾在第二輪問詢提出質疑——區分業務模式、各類平台、業務環節、國家區域等合理方式，說明相應運輸費、物流海運費、關稅和收入、成本或存貨規模的匹配性，運輸費、物流海運與市場價是否存在明顯差異，關稅成本與相關國家地區稅收政策是否相符，并說明單位運輸物流成本明顯變化等情形的原因？請發行人補充說明2020年大幅備貨後，是否存在存貨積壓、銷售不暢的情況。

緻歐科技回複稱，後續銷售情況符合預期，不存在前述情形，但真實情況卻并非如此，北美地區碼頭受疫情影響普遍出現裝卸周期延長、貨物滞留情況，AMEZIEL部分庫存商品被迫降價銷售，導緻公司2021年上半年淨利潤出現4786.40萬元虧損，并帶來大批存貨減值，加之俄烏沖突導緻全球石油上漲給海運帶來巨大成本壓力，勢必對公司業績和運營帶來重大影響。

隐瞞品牌真實背景，存“金蟬脫殼”嫌疑

中國跨境電商曾靠“注冊大量自定義、無實際意義的英文品牌，在海外平台重複開店，通過海量鋪貨搶市占率、搶流量”等套路賺錢，緻歐科技也不例外，公司在海外市場主要針對SONGMICS（家居庭院）、VASAGLE（家具）、FEANDREA（寵物用品）等三個自有品牌推廣。

公司在國内多次表示要在海外打響中國品牌，但一位長期旅居海外的人士向《華聲财報》研究員表示，公司在海外一直都在回避或試圖抹去有關品牌的中國烙印，針對海外消費者詢問品牌是否來自中國？緻歐科技有過這樣一番回答——SONGMICS于2012年在德國成立，品牌運營方Ameziel于2014年成立于美國加州安大略省，擁有40人的團隊，目前專注于家具家居和寵物用品的制造、銷售和物流，公司辦公室和倉庫分别位于加州和新澤西州，目前在北美、歐洲和亞洲設立辦公室和倉庫，總面積超過2,000,000平方英尺，在國際供應鍊和設計師團隊努力下，公司為全球消費者生産和提供各種家具、家居收納、首飾組織、寵物用品、戶外和運動産品。

歐美消費者對緻歐科技三大品牌的基本認知是，這是一家起源于歐洲地區的家居品牌，産品在美國設計，生産制造是在中國等亞洲區域。一位不願透露名字的業内人士向《華聲财報》研究員表示，品牌去中國化的措施讓公司成功躲過亞馬遜關店風波，表面上看是一個很成功的策略，但此舉也意味着公司或許正在下一盤“金蟬脫殼”融資大棋，海外品牌運營及德美兩國物流倉儲運營一旦走入正軌，未來極有可能上演“蛇吞象”或進行獨立拆分，當然，如果運營不暢，虧損将直接計入國内母公司。

（聲明：以上數據來自公開資料，具有一定的時效性，文章僅代表作者個人觀點，僅供參考，不作投資建議！轉載請注明文章原創來源為 《華聲财報》微信公衆号）

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