文｜彭倩 編輯｜喬芊

“阿裡是中國零售商業的最大市場主體，阿裡的業績表現某種程度就是市場大局的表現。”阿裡CEO張勇在11月18日晚間，阿裡巴巴的2022财年第二季度（即自然年2021年第三季度）财報電話會上說。

這個财季，阿裡巴巴營收2006.9億元，較去年同期1550.59億元，同比增加29%——如果減去高鑫零售的部分，阿裡的營收增長隻有16%，為上市7年以來最低水平。

用戶數方面，本季度全球年度活躍消費者達12.4億，較上一季度環比增長6200萬，雖然較上個季度4500萬有所回升，但這要歸功于阿裡巴巴本季度修改了用戶數的計算口徑：将盒馬、社區團購等創新業務的用戶數據囊括在内，但僅電商用戶數的增長數據則不詳。

各項數據低于市場預期，業績公布後，阿裡巴巴美股股價應聲下跌，截至收盤跌幅達11.13%。今日港股開盤，阿裡巴巴股價跌超9%。

業績不如預期，與三季度中國社會整體消費大環境低迷有關。根據國家統計局數據，7月社零總額同比增長8.5%，其中限額以上服裝鞋帽同比增長7.5%、化妝品類同比增長2.8%；8月社零總額同比增長隻有2.5%，其中限額以上服裝鞋帽同比下滑6%，化妝品類同比無增長。

服裝、美妝為阿裡巴巴電商業務前兩大類目，大環境整體低迷，影響了阿裡巴巴電商業務的收入增速，也影響其利潤表現。

不過，同樣受到大環境影響，京東的業績卻相對穩健。三季度，京東的營收同比增速為25%。

基于業績表現的不同，财報發布當晚，中概股電商盤前走勢分化，京東一度漲超5%，阿裡巴巴跌超5%，拼多多跌超1%，唯品會跌超8%。

電商業績低迷

三季度阿裡巴巴的營收同比增速繼續下降至29%，上一季度為33%，此前多個季度則一直保持超過40%的同比增速。

需要指出的是，29%的同比增速是并入高鑫零售業績後的數據，若不考慮該因素，阿裡巴巴的營收同比增速實際上隻有16%。

客戶管理收入的大幅下降（包含廣告及傭金收入），是導緻營收同比增速大幅下滑的重要因素。第三季度阿裡巴巴的客戶管理收入同比增速僅為3%，處于曆史冰點，遠低于市場預期的8%，而在上一季度這個數字還有14%（與上幾個季度相比仍處于曆史低位）。

阿裡巴巴營收細分，圖片來自财報

消費整體低迷、市場競争激烈，導緻天貓實物GMV大幅下滑，僅錄得單位數的增長，創下曆史新低，從而影響其客戶管理收入。

此外，自今年年初起，阿裡巴巴多次在财報會上表态要持續為商家減負，阿裡巴巴已經頒布了大大小小數個商家激勵政策。而在接受36氪等媒體采訪時，天貓負責人楊光（花名吹雪）也曾透露，2021年阿裡巴巴将預計為天貓商家減負接近100億元。

财報電話會上一位分析師發問：“你們提到收入表現較疲軟有兩個原因，一是宏觀經濟，一是競争格局。但就核心電商這個版塊，你們本季度的表現是不如同業的（指京東）。”

事實上，廣告收入會在很大程度上受到經濟大環境的影響，因此阿裡巴巴、字節跳動等以廣告收入為主的公司，營收表現會在很大程度上受到宏觀環境的影響。

例如，在昨日由字節跳動商業化産品部召開全員大會上，高管披露字節跳動國内廣告收入過去半年停止增長，系2013年開啟商業化以來首次出現這種情況。

自營模式則能将上下遊更多的控制在企業自身手中，降低大環境帶來的風險，這也是為何京東能在大環境整體低迷的情況下，仍能保持穩定增長的重要因素之一。

阿裡巴巴也在有意識的提高其自營業務的比例，在“其他”業務中（該項收入主要由直營業務組成，包括高鑫零售、天貓超市、盒馬、進口直營和銀泰等）營收同比增長111%，較上個季度的82%繼續高速增長，占總營收的比例達到27%。

繼上個季度出現上市以來首次虧損後，阿裡巴巴本季度的利潤表現也不如人意。除了Non-GAAP下的淨利潤大幅下滑39%，阿裡巴巴在本季度經調整的淨利潤率已經下滑至17%，較去年同期的31%縮水近半。

淨利潤同比大幅下跌在市場預期之中。财報發布前一周，多家券商曾預測，Non-GAAP下，阿裡巴巴經調整淨利潤将介于237億元至345億元之間，将同比下跌27％至50％。

一方面，中概股普遍低迷，多個被投公司市值縮水，導緻阿裡巴巴淨虧損大幅增長。多數大公司都面臨相同的投資困境，例如，快手的股價和市值持續下跌，繼續拖累了投資者百度今年第三季度财報，帶來了上百億的賬面損失。

另一方面，多項與電商業務相關的創新業務投資也拖累了集團利潤表現，據财報數據，創新業務本季度投資額高達125.75億元。

多項業績表現不達标，加上中國市場偏軟，消費增速或繼續放緩，阿裡巴巴高管在财報會上表示，國内增長較5月給出收入指引更緩慢，公司将下調2022财年營收指引至同比增長20-23%，此前預期為29.5%（約9300億元）。

高投入換來了多少增長？

在三季度财報會上，阿裡巴巴董事長張勇再次強調企業要堅持價值創造，并強調了阿裡巴巴在内需、全球化、雲計算三大戰略領域的投入。此外，高管們也表示，阿裡巴巴将繼續以高水平的支出繼續支持電商及相關領域的投資。

不過，此前多個财季，類似的戰略部署阿裡巴巴已經反複提及，如今市場更為看重的是持續的投入是否真的帶來了預期的增長和變現能力？

目前來看，高投入換來了一定成效。其中，雲業務和跨境電商的收入略跑赢集團大盤。

具體來看，阿裡雲三季度營收達200.07億元，同比增長33%，較上個季度同比40%（剔除海外數據監管因素）的增速繼續下降，頭部客戶及教育行業政策沖擊依然存在，但超過市場預期的190.86億。好消息是，阿裡雲開始持續盈利。該季度内，經調整EBITA利潤3.96億元，這是阿裡雲連續第四個季度實現盈利。

跨境電商業務的收入為150億元，同比增速為38%。此外，阿裡巴巴社區商業平台業務季度GMV環比增長超150%，主要增長來自欠發達地區。

一直為阿裡巴巴的用戶增長做出較大貢獻的淘寶特價版這個季度表現也不錯。據财報，本季度，淘寶特價版繼續保持高速增長，單季度新增活躍用戶為5000萬，年度活躍消費者（AAC）超過2.4億。

不過，本地生活服務業務增長趨于平緩，例如餓了麼年度活躍消費者同比增速28%，訂單量同比增速30%，收入同比增速僅為8%，基本與前幾個季度持平。菜鳥表現平平，收入同比增速20%。而一向倒數第一的數字媒體及娛樂業務，同比基本無增長。

阿裡巴巴各項業務收入表現，圖片來自财報

從各項投入的業績比較來看，阿裡雲和淘寶特價版帶來了相對可觀的回報，而本地生活、菜鳥、大文娛的增長速度，均未達到市場預期。

不過，好消息是，提了大半年的互聯互通已經看到希望的曙光。9 月，工信部召開行政指導會，要求互聯網平台間開放外鍊。阿裡有多款産品開始打通、或已提交了微信小程序申請。按照部分券商定量測算顯示，這一打通有望為淘系帶來1.6%-4.6%的流量增長，理想情形可增至10% 。

此外，雖然受到監管影響，螞蟻集團IPO受阻，上半年淨利潤表現也差強人意，今年以來，螞蟻集團在海外的四家投資公司陸續上市，包括印度支付平台Paytm、印度在線外賣平台Zomato、印尼電商Bukalapak和韓國Kakaopay，可以預見的是，在阿裡巴巴接下來幾個季度的财報中，螞蟻的投資收益也将持續貢獻賬面利潤的增長。

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