我的投資框架包含五個方面：價值、估值、技術分析、股本結構和倉位管理，我尚且将其稱為“白氏投資之五經”，今天嘗試開始第一經——“價值”的闡述。

說到價值，自然聯想到價值投資，我們先理解經典意義中“價值”的含義。經濟學中，價值的含義是“泛指客體對于主體表現出來的積極意義和有用性，可視為是能夠公正且适當反映商品、服務或金錢等值的總額”。在股票投資中，客體當然指上市公司，即股票，主體指投資者，價值即投資者認為某家公司的股票在未來某段時間，可為其帶來資本增值的可能性。在世界投資大師巴菲特的眼裡，一項投資的内在價值就是投資将産生的預期年複利收益率，巴菲特使用預期年複利收益率來決定投資是否具有商業價值。用比較通俗的語言來描述，我認為在股票投資領域，價值就是指“先找到某個具有較大成長空間的賽道，即行業，再從中篩選經營能力優異的公司”，然後當您的資本投資其中時，它可以較大概率讓您獲取收益。投資學本身就是一門尋找大概率事件的統計學。因此，我認為要學好“價值”這門課，需要認真思考兩個問題：第一，什麼樣的行業具備較大的成長空間？第二，什麼樣的公司才能稱之為經營能力優異的公司？隻有回答好這兩個問題，投資者的投資收益概率，才可以從随機賭博的50%勝率，提高到60%，甚至80%以上。下面我将逐步展開我對這兩個問題的思考。

什麼樣的行業具備較大的成長空間？對于專業投資機構，這個問題是需要花費很多人力物力進行研究的，因為它需要對所有的行業進行嚴謹的調研和科學的論證，而行業的分類從宏觀行業到細分行業，可以分很多等級，因此你會看到，幾乎所有的中大型專業投資機構都會雇傭大批研究員，對各個行業進行分類研究。而在我看來，作為一名普通投資者，其實這個問題有時候僅僅使用常識，就可以解決。作為投資者，當我們在閱讀行業分析材料時，我們要帶着一種“超前”的思維去思考，三五年後，人們的生活模式會發生怎樣的改變？而這種改變的可能性，在當前的市場中，是否符合市場發展規律？是否有足夠的政策在支持？按照這種超前的思維，你就會發現，當你看一個行業時，你會穿越時空，你會有慣性思維去思考這個行業的未來。當然，由于每個人思維結構的不同、知識積累的差異，甚至閱曆和認知的差别，每個人看到同一個行業，會有不同的想法。但正是因為這種差異，才會産生多頭和空頭，才會推動一個行業通過一種正常的波動方式循序漸進的發展。這裡有一個需要特别注意的地方，對于你無法理解的行業或完全陌生的行業，除非你通過大量的學習可以解決認知盲點，否則請輕易不要去碰它。

站在當前的時代往後看數年，我認為有較大成長空間的行業，有以下幾類：1、跟碳中和相關的行業，包括新能源汽車和相關産業鍊、光伏、風電、電池儲能等；2、軍工和軍民融合相關的行業；3、高端消費品行業，包括品牌家電、品牌食品、品牌化妝品等；4、醫藥與醫療器械行業；5、芯片、半導體和相關産業鍊；5、智能制造和自動化相關行業；6、保險和财富管理相關的行業。

選擇一個好行業，我們不需去尋找太偏門或者稀有的行業，走一條比較符合潮流的道路，往往可以少犯些錯誤。而解決了這個問題，僅僅是一小步，我認為“價值”中最核心的，是如何找到一家長期經營情況優異的公司。在這個問題上，我比較信奉公開的财務數據，而且是要連續三至五年的财務數據。

在展開之前，需要介紹一個重要的财務指标，ROE。

“如果非要我用一個指标進行選股，我會選擇ROE（淨資産收益率），那些ROE能常年持續穩定在20%以上的公司都是好公司，投資者應當考慮買入。”——巴菲特

從這段話看得出，世界投資大師巴菲特對ROE指标的重視程度。淨資産收益率，即ROE（Return on Equity），是企業淨利潤與淨資産的比值。ROE是一個可以反映企業盈利能力的指标，具體表現為有的企業僅用相對較少的淨資産就創造了很高的淨利潤，至少報表上看起來是如此。那些能長期維持高ROE的企業往往在某方面具有優勢，這種優勢可以理解為擁有某種可以為公司帶來收入的特殊資源，例如優秀的管理層、專利技術、特許經營權、心智占領、先發優勢、成本優勢等等。這些特殊的資源是讓企業保持較高ROE的原因。所以說，ROE是能比較全面反映一家公司綜合經營實力的财務指标。

巴菲特把優秀公司的标準定義為ROE常年在20%以上，在中國的上市公司中，也不乏這樣的企業，且數量還不少。截止2020年12月，能夠連續5年ROE保持在20%以上的中國上市公司，總共有100家。由于中國的資本市場相較美國還處于初級階段，我在設置ROE時，會下修5%，至15%。這樣的話，能夠連續五年ROE保持在15%以上的中國上市公司，數量已達310家。對于普通投資者而言，這已經是一個足夠大的股票池了。

我往往會再結合毛利率、負債率、經營性現金流和淨利潤增長率五個指标再進一步篩選股票。試想，一家ROE在15%以上，毛利率在30%以上，負債率在50%以下，常年經營性現金流為正，淨利潤增長率趨勢向上的企業，它在未來2-3年中繼續保持正常的經營狀态應該是一個大概率事件。

綜上所述，通過行業的選擇和嚴格的财務指标的設置所選出來的标的，應該是一家質量比較高的企業，能夠大體符合“價值”的要求。如果再考慮到每個行業中不同企業的市場地位，隻選擇頭部的企業，即市占率在前三的企業，那風險将進一步降低。

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