每經記者：張壽林 每經編輯：張海妮

圖片來源：視覺中國

《每日經濟新聞》記者近日注意到，DR007加權平均利率與央行公開市場操作逆回購7天期利率長期倒挂，已持續100多天，至今未恢複正常，實屬罕見。

當前央行公開市場操作（OMO）7天期逆回購利率維持在2.2%的水平，而DR007加權平均利率自今年3月12日下調787個基點，報2.1598%後，至今一直在2.2%以下，甚至最低時在3月24日報1.1379%。

二者倒挂意味着，一級交易商從央行融入的資金，在銀行間市場以低于當初融入的成本融出，理論上這是不可持續的，但事實卻是，這一現象已維持了100多天。

央行三次降準向銀行釋放資金1.75萬億元

銀行間市場究竟發生了什麼？央行明确表示過，存款類金融機構7天期質押式回購加權平均利率（DR007）能夠更好地反映銀行體系流動性松緊狀況，對于培育市場基準利率有積極作用。

更具體一點，央行副行長劉國強曾介紹稱，大家判斷貨币政策要記住四個字：“松緊适度”。怎麼判斷“松緊适度”？可以直接去看流動性。怎麼看流動性？指标很多，有一個最簡單的指标，信息也比較好獲取，就是看銀行間的回購利率，像DR007等。他指出，看這個價格的變動，就知道到底是松了還是緊了。

由此可見，近幾個月的DR007水平，表明銀行間市場流動性相對之前非常充裕。

如此充裕的背後是，今年以來，受疫情影響，貨币政策維持邊際寬松。這從央行行長易綱近日的發言可以看出。

易綱提到，今年以來，通過數量型的貨币政策工具，擴大總量供給，重點解決融資難問題。上半年，央行從貨币政策的角度，已經推出了一系列強有力的支持措施。包括：三次降低存款準備金率、增加1.8萬億元再貸款再貼現額度、出台小微企業信用貸款支持計劃、實施中小微企業貸款階段性延期還本付息政策等。

特别是三次降準，向銀行釋放資金1.75萬億元。央行稱，通過降準政策的實施，滿足了銀行體系特殊時點的流動性需求，加大了對中小微企業的支持力度，降低了社會融資成本。

《每日經濟新聞》記者注意到，2020年5月末，金融機構平均法定存款準備金率為9.4%，較2018年初已降低5.5個百分點。

圖片來源：央行官網

如此一來，也就能夠理解為何DR007長期低于OMO利率的現象了，央行通過多種貨币政策工具為銀行提供流動性，公開市場操作隻是其中一種方式。

這也進一步印證了易綱近日的另一番講話，即“我們認為，疫情應對期間的金融支持政策具有階段性，要注重政策設計激勵相容，防範道德風險，要關注政策的‘後遺症’，總量要适度，并提前考慮政策工具的适時退出”。

DR007加權平均利率與OMO7天期逆回購利率倒挂也是不可長期持續的，總歸要回到正常狀态。

專家：降準和降息仍有空間和必要

從近期的走勢來看，這種異常現象似乎也正有意結束。近期DR007有持續回升之勢，5月下旬以來，這項指标從1.4%開始總體擡升，最新數據是2.1070%，接近2.2%。

從LPR走向來看，貨币政策在此前的邊際寬松基礎上有向邊際收緊轉變的迹象。6月22日公布的最新LPR顯示，1年期為3.85%，5年期以上為4.65%,這個水平已經維持了兩個月，更早前曾出現過逐月下調的趨勢。

民生銀行首席研究員溫彬、研究員馮柏共同撰文指出，近期資金市場走勢以及央行流動性調控基調，提前預示了本月LPR大概率不會進一步下降。從市場流動性上看，6月适逢跨季末、跨半年時點，疊加繳稅、債券發行等因素影響，市場流動性邊際收緊，短端資金利率上行，隔夜Shibor回升至2.1%以上，長端十年期國債收益率較上月末上升近20個bp，資金價格的整體上行對LPR下行形成一定牽制。

溫彬和馮柏還指出，從央行流動性調控基調上看，本月央行貨币政策的使用相對謹慎。此外，目前央行加強了對資金空轉套利行為的規範和治理，貨币政策偏向于靈活調節，政策工具的使用更加謹慎，市場的寬松預期有所收斂。

不過，對于未來的貨币金融政策，溫彬和馮柏認為，下階段，将繼續加大對實體經濟的支持力度，随着CPI漲幅進一步回落，降準和降息仍有空間和必要，适時适度調降存款基準利率，引導LPR下行，實現直接融資和間接融資成本“雙下降”。

每日經濟新聞

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