作者：Fisher的信徒

來源：富途牛牛社區

在之前的文章中，我陸續介紹過自由現金流及其用處，實際上自由現金流的好處還遠不止之前說到的這些，本文再介紹自由現金流一個很重要的用處——自由現金流折現法。

對于廣大投資者而言，評估一家公司的股權的價值幾何始終都是一個很難卻又相當重要的事情，在經過很多人的研究和時間的檢驗後，人們将對股權價值的評估模型分為三種：現金流模型、乘數模型和資産估值模型。今天我們先探讨一下現金流模型。

現金流模型通常被用于估算證券的内在價值，是由巴菲特的導師格雷厄姆創建的，也是巴菲特最喜歡用的一種模型，其基本方式有兩種，一種是根據按預期分配給股東的股利的方式來計算證券的内在價值，這種方法叫股利折現法，另一種是根據預期分配給股東的自由現金流的方式來計算證券的内在價值，這種方法叫自由現金流折現法。然而不管是哪種方式，它們都是基于對未來的現金流的預測，既然是未來的現金流，那麼它就必然包含時間價值和風險溢價。

那麼假設你買了一隻股票，假設股利都是在年末發放，預計第一年的股利為3美元，第二年的股利為3.2美元，第三年的股利為3.3美元，第四年的股利為3.5美元，第五年的股利為3.6美元，折現率為10%，那麼未來五年的股利折現到現在的價值為：

假設5年後分完股利就将該股票賣掉，預計賣出的價格是450美元，那麼将該股價折現到現在的價值為：

那麼該股的内在價值為：279.41 12.48=291.89美元；這是我們估算的内在價值，不一定精确，因此我們在買入該股票時需要有一個足夠的安全邊際來容納我們估算的偏差，也就是巴菲特常說的折扣價，比如以我們估算的内在價值的7折的價格買入該股，那麼買入價格為：291.89X70%=204.3美元；如果該股的現價低于我們設置的這個安全價格，那麼我們可以考慮買入該股。

接下來我們總結一下股利折現法的計算公式：

其中V0是股票的内在價值，Pt為t個投資周期後的股價，Dt為第t個投資周期派發的股利，r為折現率。

以中國農業銀行$農業銀行(01288.HK)$為例，首先我以中國十年期國債收益率3.25%為無風險利率，給予其未來的風險利率為4.75%，那麼折現率r=8%，中國農業銀行在2018年派發的股利為0.2港币，我預計2019年股利為0.21港币（假設所有股利都在年底派發），2020年為0.22港币，2021年為0.22港币……2028年股利為0.30港币，那麼10年股利折現到當前的股票内在價值為1.67港币，預計十年後的股價為5.25港币，那麼該股價折現到現在的價值為：2.43港币，因此預估的中國農業銀行股票内在價值為：1.67 2.43=4.10港币，具體計算數據如下表：

那麼如果我們設置20%的安全邊際，即以8折的價格買入該股，則買入價為：4.1X80%=3.28港币，如果我們認為這樣的價格還不夠安全，則可以設置更高的安全邊際來買入該股。

以上是股利折現法的介紹和案例分享，自由現金流折現法的原理跟股利折現法相同，是以預測未來産生的自由現金流折現來計算其股權的内在價值的，隻不過t個投資周期後的股價變成了永續年金，也就是在t 1的投資周期中産生的自由現金流變成了企業在今後發展中産生的永久的自由現金流之和，該永續年金的計算方式是：

其中Ft是第t個投資周期産生的自由現金流，Ft 1是t 1個投資周期産生的自由現金流，r是折現率，g是t 1的投資周期後的增長速度，該永續年金的折現方式跟第t個投資周期的自由現金流的折現方式一樣，因此企業内在價值的最終計算公司如下所示：

在此，我将《巴菲特之道》中第四章中的用股東盈餘（自由現金流）計算可口可樂公司的内在價值的計算過程貼出來：

以上這張表格，根據作者提供的數據：1988年可口可樂的自由現金流為8.28億美元，下一個十年裡的年增速保持在15%，第11年增速降到5%，折現率為9%，計算結果與作者的答案483.77億美元相吻合，隻不過由于Excel表格小數位數精度不一樣，導緻小數部分略有偏差。以下兩張表格是作者将下一個十年的增速預估下調到12%和10%後的計算過程（其它假設數據不變）：

（下一個十年增速為12%的計算過程和結果）

（下一個十年增速為10%的計算過程和結果）

最後再次強調一下，現金流折現法這個模型理解起來很簡單，計算起來也不複雜，但是有很大的局限性，主要問題出在r折現率上面，也就是本文開頭所說的，有興趣的投資者可以用現金流模型分析一下不同行業的公司的内在價值，比如社交網絡公司：

Facebook$Facebook(FB.US)$、騰訊$騰訊控股(00700.HK)$、電商公司亞馬遜$亞馬遜(AMZN.US)$、阿裡巴巴$阿裡巴巴(BABA.US)$，智能手機制造公司蘋果$蘋果(AAPL.US)$、小米$小米集團-W(01810.HK)$，也可以研究下科技行業的常青樹公司：Intel$英特爾(INTC.US)$、AMD$美國超微公司(AMD.US)$、微軟$微軟(MSFT.US)$、谷歌$谷歌(GOOG.US)$等以及可口可樂$可口可樂(KO.US)$、百事可樂$百事可樂(PEP.US)$、寶潔$寶潔(PG.US)$、星巴克$星巴克(SBUX.US)$等傳統公司的内在價值。

通過對這些公司内在價值的研究，我們大緻可以總結出如何正确估算這類公司的風險溢價，比如行業周期性公司的風險溢價（風險利率）高，護城河穩固，能穩定輸出現金流的公司，其風險溢價就低，還有處于不同生命周期的公司，其風險溢價也有很大不同，比如特斯拉$特斯拉(TSLA.US)$相對于法拉利$法拉利(RACE.US)$，奈飛$奈飛(NFLX.US)$相對于迪士尼$迪士尼(DIS.US)$。

富途安逸

打通上市前後全流程，賦能新經濟企業升級

以上内容僅代表作者的個人觀點，不代表富途的任何立場。在本文中出現的任何信息包括但不限于評論、預測、圖表、指标、理論、直接的或暗示的指示均隻作為參考，您須對任何自主決定的行為負責。富途力求但不保證本文所引用的數據或資料的完全準确，且富途并不會就本文所載明的任何資料、預測及/或意見的公平性、準确性、時限性、完整性或正确性，以及任何該等預測及/或意見所依據的基準作出任何明文或暗示的保證、陳述、擔保或承諾，富途不對因本文全部或部分内容産生的或因依賴該資料而引緻的任何損失承擔任何責任。本文所載資料受版權保護，未經富途事前以書面同意，不可将本文的任何部分修改、翻版、儲存于檢索系統、傳送、複制、分發或以任何其它方式作商業用途。

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!