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金河生物最新研報

21世紀資本研究院 張賽男 實習生謝韫力 上海報道

談及A股消費電子，言必稱蘋果産業鍊公司。

一個有意思的現象是，那些依托蘋果而發展起來的巨頭，近年來似乎都在極力擺脫對蘋果的依賴，開辟新的賽道，典型如立訊精密、勝利精密、領益智造、藍思科技等。

相比之下，歌爾股份（002241）可能是比較特别的存在，其早早瞄準了VR/AR業務并開始布局。

一個明顯的信号是，從2021年開始，歌爾的VR/AR業務快速增長，成為公司最大的增長點。

轉型之路并非一帆風順，歌爾股份在2020年先後遭遇百億存貨壓頂、TWS耳機銷量下滑、流動性緊張等諸多質疑。

2021年“元宇宙”風起，歌爾股份憑借VR/AR業務頗有“逆風翻盤”的意味。

元宇宙是一個“長期故事”。此前Meta公布的去年四季度關鍵用戶指标明顯低于市場預期；硬件方面，Quest 2使用率增速在今年2月放緩。

歌爾股份押注的VR/AR業務何時能迎來規模化發展，或許仍然存在不确性因素。

VR/AR超過AirPods貢獻最大利潤？

歌爾股份給外界最醒目的标簽莫過于是AirPods的代工商。但自2020年開始，AirPods出貨量放緩的說法甚嚣塵上，歌爾股份的業績成長性一度蒙陰。

但也正是在這一年，歌爾股份VR/AR業務的快速增長引發了市場關注。

歌爾股份在當年年報指出，VR等新興智能硬件産品需求增長，将成為助推公司業績增長的主要動力。“上述新興智能硬件産品需求的快速成長，既顯著帶動了聲學、光學、微電子、結構件等精密零組件産品的市場需求，也為公司的智能硬件整機制造業務帶來了巨大的市場空間。”

另一個可為佐證的數據是，2020年公司研發業務占營業收入比重達到6.2%，主要應用于VR虛拟現實及精密光學零組件。而在2019年，公司主要的研發費用中，對微型揚聲器的投入排在首位。

這似乎也意味着，歌爾股份将業務重心從TWS耳機逐步遷移至AR/VR業務。

2021年，VR/AR業務對歌爾股份的貢獻愈發明顯。

去年10月，歌爾股份就預測了全年的業績增長，預計實現盈利42.4億元-45.3億元，比上年同期增長49.00%–59.00%。主要原因是公司VR虛拟現實、智能可穿戴和智能無線耳機等産品銷售收入增長，盈利能力改善。

中金公司分析稱，Oculus Quest 2持續熱銷，AR/VR表現強勁，測算歌爾股份2021年一季度AR/VR業務已經超過AirPods，成為最大利潤貢獻來源。

至于AR/VR業務的貢獻到底何時超過AirPods，歌爾方面并未提供确鑿的數據，不過相關表态顯示，前者的增速确實驚人。

“以VR/AR産品為主的智能硬件業務，根據2021年第三季财報顯示，歌爾智能硬件業務營收222.35億元，同比增長119.07%，已成為公司主要增長動力。”3月11日，歌爾股份相關負責人在接受21世紀資本研究院采訪時表示。

不過，對于歌爾來說，AirPods和AR/VR業務并非是“二選一”的事情。

“自2018年以來，歌爾智能聲學整機業務一直保持穩定增長，所以這部分業務仍然是歌爾的核心業務支撐之一。”前述負責人表示。

從相關專利布局來看，聲學業務仍是歌爾的主心骨。

智慧芽數據顯示，歌爾股份有限公司及其關聯公司目前共有2.4萬餘件專利申請，其中授權發明專利4300餘件，專利布局主要集中于發聲裝置、揚聲器、穿戴設備等相關技術領域。

前瞻布局的收獲期

2021年，元宇宙潮起，相關概念股瘋狂，但市場普遍共識仍是硬件産品将優先獲益，而歌爾似乎是元宇宙“最正宗”的标的。為什麼是歌爾？

實際上，據21世紀資本研究院了解，歌爾自2012年開始，就開始布局VR/AR産業。去年，董事長姜濱曾公開表示：歌爾目前占據全球中高端虛拟現實頭顯70%的市場份額。歌爾股份不僅與Facebook、索尼等建立了長期的合作關系，并且深入參與客戶VR設備的研發、設計及生産環節。

21世紀資本研究院梳理發現，VR業務最早出現在歌爾的年報是在2015年，當時的相關表述還是“虛拟現實設備”。“未來公司重點的投資領域主要集中在虛拟現實、智能穿戴、智能音響、智能制造等領域的關鍵核心技術。”

到了2016年，歌爾股份就在高端虛拟現實産品領域做到了第一位，其判斷：虛拟現實産品進入大規模消費應用階段。

相關專利技術的數據顯示，歌爾股份确實在此後加速技術積累。智慧芽數據顯示，歌爾股份在VR領域的專利申請主要集中于2016-2017年。

需要指出的是，在2017-2020年，VR行業經曆了一個低谷期。當時主流的移動VR産品體驗不佳、主機VR價格高，内容匮乏等原因，導緻消費市一直沒有實現真正爆發。

國際調研機構IDC數據直接地反映了行業情況：2016年虛拟現實産品出貨量達到了1,010萬台，2017年下降為960萬台。2018年，歌爾曾坦言，由于智能手機行業出貨量下降、電聲器件領域競争加劇、公司新布局業務處于良率爬坡階段、虛拟現實市場處于調整期等因素，報告期内公司業績受到相應影響。到了2019年，全球增強現實/虛拟現實産品的出貨量約570萬台，較2016年幾乎腰斬。

在此之後，随着Quest 2的發布，疊加VR遊戲大作的出現，VR行業開始步入複蘇期。IDC預測，2021年中全球VR虛拟現實産品同比增長約為46.2%，且預測在未來幾年中保持高速增長，2020至2024年的平均年複合增長率約為48%。

歌爾股份也在2021年憑借VR業務賺得盆滿缽滿。

從業務占比來看，智能聲學整機業務收入仍然占比最高，2021年上半年貢獻約41%；以VR業務為代表的智能硬件的奮起直追，占比已達37%。

歌爾股份相關人士曾對21世紀資本研究院表示：“VR/AR市場蓬勃發展，早已在此領域潛心布局多年的歌爾股份迎來收獲期，VR/AR業績大增的背後是歌爾與巨頭的深度綁定。”

汽車電子的布局摸底

反觀其他果鍊龍頭的轉型，從消費電子轉向汽車電子在技術上具有共通性，但歌爾為什麼會選擇VR/AR業務？

從歌爾方面的回複來看，這或許在于其精密制造能力的積累和整合能力。

“立足于強大的自動化裝備能力，歌爾着力發展虛拟/增強現實、智能穿戴、智能耳機、智能家居4大智能整機，以及聲學、光學、微電子、精密結構件4大精密零組件，互為助力，充分發揮垂直整合能力。”歌爾相關負責人表示。

“如VR/AR相關産品的聲學零組件麥克風、微型揚聲器、精密結構件與核心器件光學鏡頭等，歌爾已有豐富的研發制造經驗和先發布局優勢。公司自2001年便開始研發制造聲學零組件如微型麥克風、微型揚聲器/受話器等。”該人士介紹。

相關專利技術的數據也體現出這個特征。智慧芽數據顯示，歌爾股份當前在VR領域的專利申請主要聚焦于頭戴設備、顯示屏、光學系統、攝像頭等相關技術領域。

在去年10月的投資者活動上，歌爾股份管理層表示，“今年VR行業中主要廠商的成長非常顯著，行業的未來成長性也值得期待，這是非常重要的一個賽道。”

而且其表示，“VR不止是遊戲，而是将拓展為包括社交、娛樂、UGC、生産力等多個方面的應用場景在内的大生态。VR/AR 未來有希望發展成為與智能手機相類似的計算平台，我們對行業未來發展充滿信心。”

但是，行情雖好，VR行業的最新情況也顯示出令人擔憂之處。

從此前Meta開啟的元宇宙遊戲—Horizon Worlds公測體驗、百度打造的“希壤”這座虛拟城市來看，玩家普遍認為，這個“元宇宙”還十分粗糙。有用戶反饋，多人反饋長時間佩戴VR後有眩暈等情況出現。此外，用戶也吐槽應用不僅人物行進不算流暢，也時常出現錯位bug。

這就不由得讓人擔心VR設備商業化的前景。

深度科技研究院院長、某券商前高級副總裁兼互聯網首席分析師張孝榮對此便比較悲觀，其對21世紀資本研究院表示，“VR前些年很是火爆了一陣子，但是很快熄火。經過幾年沉寂，似乎又出現了火熱的迹象，這把火也會很快熄滅。原因就是VR硬件存在的先天缺陷‘暈眩感’，導緻用戶體驗太差，而人類的現在的物理認知水平無法徹底克服暈眩感。現在VR主要因元宇宙的概念而重新回暖，但市場上沒有先進的技術來改善VR缺陷，也沒有更先進的産品來新的價值。”

在他看來，歌爾仍需大力探索新的方向。

不把雞蛋放在一個籃子裡，是許多果鍊企業對抗風險的策略。歌爾在嘗到VR業務的甜頭之後，也在嘗試很多可能性。

公司去年11月曾在投資者互動平台表示，歌爾的微型麥克風、揚聲器等零組件産品有應用于汽車電子領域。

“歌爾非常看好汽車電子領域的發展，已在傳感器、觸控反饋、汽車音響（歌爾丹拿）等方面進行了布局。目前公司的麥克風、傳感器等零組件已在汽車電子領域内應用，而歌爾丹拿為高端汽車定制開發的車載智能音樂座艙系統已應用到小鵬、比亞迪、岚圖等高端新能源汽車品牌。”前述歌爾股份相關負責人對21世紀資本研究院透露。

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