文 | 有牛财經，作者 | 黑桃與長劍

自特斯拉、蔚來等一衆造車新勢力在資本市場上大獲成功後，全球汽車市場的氛圍都發生了不小變化——視電動化為“洪水猛獸”，意圖作壁上觀的傳統車企越來越少，而積極參與到造車事業中的新選手卻越來越多，甚至連那些主業與汽車毫無關聯的企業也加入了戰局。

在國内，我們能看到百度、小米、恒大等巨頭的造車野心，而在國外，這樣的企業也絲毫不少，越南首富潘日旺（Pham Nhat Vuong）旗下的Vingroup就是其中一員。早在數年前，它就成立了汽車部門VinFast，不僅如此，近日還有消息稱Vingroup已完成對VinFast的重組，計劃讓其登陸美股市場。若中途無意外變故，VinFast進行IPO的時間應在明年下半年。

圖片來自Yandex

坎坷不平的上市路

從Vingroup周末發布的聲明來看，它正計劃将51.52%的VinFast股權轉移至新加坡子公司名下。根據Vingroup董事會最新決議，VinFast新加坡将持有VinFast越南99.9%的股權，而Vingroup則持有VinFast新加坡100%股權，通過其間接控制VinFast越南。

這次股權架構重組被外界廣泛視為VinFast上市的前兆，畢竟它此前已數度曝出過上市消息。

今年11月，Vingroup副董事長黎氏秋水（Le Thi Thu Thuy）在接受媒體采訪時首度提及VinFast的相關情況，稱該公司正與潛在投資者就融資事宜進行商讨，最終可能通過債券或股權融資數十億美元。黎氏秋水還表示，VinFast的IPO後市值預計将在250-600億美元之間。

以如今的市場氛圍來看，Vingroup和VinFast在企業估值上似乎有些過于謹慎了。當下，250-600億美元的估值對于一家新造車勢力而言并不算誇張，以今年下半年上市的美國電動車制造商Rivian和Lucid作對比，前者的皮卡R1T和SUV R1S隻是剛剛量産，但其上市前估值就已有800億美元，上市後市值甚至一度飙升至1590億美元；後者市值截至12月6日收盤已達738.56億美元，而這還是建立在它一輛車都沒下線的基礎之上。

不過，估值并不會對VinFast上市造成多少阻礙，真正讓它猶豫不決的是如何選擇上市路線。

黎氏秋水此前提到，公司仍在讨論具體上市流程，傳統申報上市和借助SPAC（特殊目的收購公司）登陸美股都在考慮中——第一種方式可能會耗時很久，而第二種方式更快一些。

值得注意的是，黎氏秋水還曾在今年4月接受路透社采訪時稱，VinFast的首選目标将是與SPAC公司合并上市，但時至今日，這一方案依舊沒有進展。

有分析人士指出，由于目前太多“質量無保證”的新公司通過SPAC上市，該模式的不确定性正逐漸顯露，而美國證券交易委員會（SEC）也計劃着手加強對SPAC的審查。可以想見，今後SPAC這條捷徑将受到監管機構更嚴格的關注，若是VinFast仍在猶豫不決，它很有可能錯過這段寶貴的“監管空窗期”，從而将獲取資本市場援助的時間延後數月至數年。

房地産“現金牛”能否帶動燒錢的造車業務？

和早些時候發力造車的國内巨頭恒大、寶能類似，Vingroup的主營業務同樣是房地産，其創始人潘日旺對汽車産業的執着也絲毫不弱于許家印、姚振華等人。在造出第一輛車之前，潘日旺就請來了前通用汽車高管吉姆•德盧卡（Jim DeLuca）掌舵VinFast，同時還為VinFast簽約了多家頂級供應商，包括ABB、博世、麥格納斯太爾、西門子等。車輛設計方面，潘日旺選擇了知名設計工作室賓尼法利納——後者曾為法拉利、蘭博基尼旗下跑車設計造型。

當然，Vingroup和前期大手筆投入最終卻“難産”的恒大、寶能有着本質區别：它成功實現了汽車量産。以越南海防市的工業園區為核心，VinFast從燃油車和電動車生産起步，最終在2018年完成了轎車LUX SA2.0和SUV LUX A2.0，它們同時也是越南首批自主品牌汽車。

這之後，VinFast又拿到了通用汽車的許可，在越南市場推出第四代雪佛蘭Spark的變體Fadil。由于越南消費者對廉價小型車的偏愛，Fadil在銷量上甚至超越了LUX SA2.0等車型。根據已公布的經營業績，今年前四個月裡，VinFast共計交付了9566輛汽車，其中Fadil就占到了5707輛，LUX SA2.0和SUV LUX A2.0的銷量則分别為1774輛和2085輛。

除了這幾款燃油車型之外，VinFast還在今年11月推出了兩款電動SUV——VF e35和VF e36。VinFast宣稱，這兩款車型擁有車道輔助、碰撞警告、駕駛員監控、全自動泊車等功能，續航方面，VF e35為250英裡（402公裡），VF e36則達到350英裡（563公裡）。

更多的車型和量産能力是VinFast未來獲得投資者青睐的關鍵，但這也讓它承受了巨額虧損。從去年9月VinFast透露的消息來看，其在2020年上半年就虧損了6.6萬億越南盾（約合2.84億美元）。今年上半年，Vingroup汽車闆塊的虧損又進一步提升至10萬億越南盾。

此前，Vingroup為了全力投入汽車業務，不惜砍掉智能手機制造業務和“業界第一”的零售業務。這固然可以讓它将重心集中在汽車業務上，但僅靠房地産主業恐怕不足以持續支撐燒錢的VinFast。從Vingroup近期數個季度的财報來看，其淨利潤數據多徘徊在1.5-2萬億越南盾之間，未有明顯增長。今年第三季度，Vingroup甚至還出現了虧損迹象。

考慮到VinFast未來的諸多計劃和遲遲未能成行的上市之旅，Vingroup在未來很長一段時間裡仍要為其輸血，而這勢必會為其财務報表蒙上更大的陰影。如果Vingroup不能在汽車和主營業務房地産間保持平衡，或許它仍會走上恒大、寶能的老路。

歐美市場，是自我造血的好地方？

另一方面，VinFast能否實現自我造血，在廣大的海外市場進行開拓是關鍵，但它能否在強敵衆多的歐美取得立足之地，目前仍是未知數。

VinFast出海的首選地區一直是北美，這點從它執意要在美國上市和首發電動車型号便能看出來——緊湊型和中大型兩款SUV，正是北美消費者熱愛的車型。今年11月中旬，VinFast還在洛杉矶市設立了它的美國總部，并計劃在當地雇傭400名員工以推銷新車。

但北美市場也并非VinFast能夠輕易啃下的骨頭。長期以來，北美傳統汽車市場都是BBA、豐田和通用等品牌的天下，電動汽車市場又多為特斯拉所占據，外來車企想要立足并不容易。多年來，邁巴赫、歐寶、雷諾等汽車品牌都曾試圖進軍北美市場，它們中有些試圖通過經銷商殺入，也有選手在當地建立了專門的子品牌，但最終都逃不過從籍籍無名到敗退的下場。

離越南更近的中國品牌們也曾試圖進軍北美市場，例如吉利、奇瑞、廣汽傳祺等，不過情況均難言理想。今年7月，奇瑞汽車在北美的唯一經銷商HAAH Automotive就宣布了破産消息。在這之前，HAAH還被曝出銷售負責人、副總裁等高管離職的消息。

相比之下，歐洲市場或許更适合VinFast落腳。

當下，歐盟多國對電動車都進行了大力補貼。單以挪威為例，消費者購買電動車時可免征銷售稅以及25%的增值稅，電動汽車上路後還能享受充電免費、免繳城市通行費和公共停車場停車費等權益，更重要的是，銷往挪威的進口電動車能夠享受到免進口關稅政策。

歐洲市場的另一個優點在于，當地消費者更加偏愛小型電動車。在媒體insideevs的一篇報道中就明确提到，歐洲的街道很難适應特斯拉Model 3等尺寸較大的車輛，相比之下，大衆ID.3、雷諾Zoe這些價格相對低廉，性能也有保障的小型電動車，甚至在銷量上反超了價格更昂貴的Model 3，成為2020年上半年歐洲最暢銷的電動汽車。

如上文所說，VinFast在越南已經有了豐富的小型車銷售經驗，若是它能夠延續此前Fadil的設計語言，并結合歐洲消費者需求打出自身的個性化，将不失為開拓銷路的一步好棋。基于此，VinFast還能推出更多适應歐洲市場的新車型，打入被特斯拉、BBA們空出的細分市場。

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