聞泰科技與安世半導體

萬萬沒想到，我國功率半導體老大會是一家做手機代工的企業，他叫聞泰科技。

去年8月，聞泰科技宣布将投入120億在上海建一座12英寸的晶圓廠，用于生産車用功率芯片。預計明年7月投産，年産能40萬片晶圓。

今年6月，聞泰科技旗下安世半導體宣布拟在未來12到15個月期間，投7億美元在歐洲擴建晶圓廠，在亞洲建封測中心，還有建設全球研發基地。

7月5日晚，聞泰科技旗下全資子公司安世半導體正式确認收購英國最大芯片廠Newport Wafer Fab。

粗略算一下，以上幾筆投入就是近200億。但是，根據我們調整後，聞泰科技真實資産負債率高達92%。雖然賬面上有47億的資金，但是也有288億的債務需要應對。

1.聞泰科技這是在走鋼絲嗎？會不會重蹈樂視網的覆轍？

2.聞泰科技是如何轉型到功率芯片的呢？

1.手機代工

十多年前，張學政以10萬元創立聞泰科技，靠做手機主闆起家。研發的W100手機主闆大賣。

2008年，張學政在湖南以8000萬美元，建了一座手機工廠，從而切入到手機代工行業，并采用ODM模式。

ODM，簡稱原始設計制造商，什麼意思？就是如果你想做個手機，平闆什麼的，可以把想法和需要實現的功能告訴聞泰科技。聞泰科技幫你設計，生産，并且做後期服務。然後再貼上你的牌，你就可以拿去賣了。

而聞泰科技ODM能做到世界第一，還要得益于小米的崛起。2013年，小米發布紅米手機，定價799元，大賣。而為小米代工紅米手機的，正是聞泰科技。當年，紅米出貨量就超過1億，直接将聞泰科技推升為全球最大手機ODM企業。

目前，全球前三大ODM企業：聞泰、華勤、龍旗均在我國，2020年，這三家公司就占了全球ODM廠商74%的份額。其中，聞泰科技收入就高達517億。

2019年，聞泰科技手機出貨量就高達1.1億部，而全球一年手機出貨量大概在14億部附近，也就意味着聞泰科技占比近8%。

除了蘋果和vivo，主流手機公司基本都與ODM廠商合作。而聞泰科技旗下手機客戶包括：三星、華為、小米、OPPO、LG和魅族等。

2019年，三星關掉惠州三星電子廠，這也是三星在我國的最後一家手機工廠，之後，訂單也給到了聞泰科技。

當5G手機開始成為主流，2018年，聞泰科技加入了高通、聯想、OPPO、vivo、小米等聯合設立的5G 領航"計劃。目前，聞泰科技公司也推出了5G手機、5G平闆、5G筆電等。

一切看起來都很順利，但是，做代工一般利潤率都并不高。例如，2018年，聞泰科技收入173.4億，而淨利潤僅為0.61億，意味着利潤率不到0.4%。

而且，雖說聞泰科技手機ODM代工做到了全球第一，但基本也看到了天花闆。一方面，前三家手機代工企業已經占7成以上市場，再難有集中的空間。

另外一方面，全球手機年銷售量這些年基本都維持在14億部附近，基本不再增長。繼續做手機業務，聞泰基本也看到頭了。而不安于現狀的聞泰，選擇的方式是并購。

2.并購安世半導體

早年，張學政在意法半導體工作過，對功率半導體還是頗為了解。

就在2019年，聞泰科技攜手格力電器，以268億收購荷蘭安世半導體，成為當年芯片界最大并購案。

如今，格力持股聞泰科技2.9%，是公司的第八大股東。但算上間接持股的珠海融林，格力系持股聞泰科技超10%，是公司二股東。

那格力為何會助力聞泰收購安世半導體呢？因為做空調，也需要大量功率芯片。安世半導體也成功将聞泰科技與格力電器牢牢綁在了一起。

安世半導體，原本是恩智浦的一個事業部，2017年開始獨立運營，主要做功率器件，産品就是上萬種。其中，二極管和晶體管均是全球第一，市占率25%。邏輯器件僅次于德州儀器，市占率26%。車用 MOSFET僅次于英飛淩。

今年，是第三代半導體崛起的一年。5G和新能源車對第三代半導體需求大增。聞泰科技自然不會放過這次絕佳的擴張機會。

年初，聞泰科技決定在上海臨港建設12寸芯片生産線，近期，聞泰科技又收購英國最大芯片制造廠商，新港半導體。

2020年，全球功率器件營收200億美元，中國營收76億美元，比為38%，堪稱全球第一。但是國内企業主要都是低端産品，高端MOSFET和IGBT芯片90%依賴于進口。

例如，英飛淩就占了我國MOSFET近30%的市場份額。而國内最大的MOSFET公司華潤微，占比不到9%。安世并入聞泰之後，自然有利于高端功率器件加速國産替代，因為安世最大的業務區域就是在中國。

2020年，安世半導體收入98.9億元，總出貨量890億顆。其中車用芯片占比45%。

而安世半導體不僅功率芯片全球領先，旗下在荷蘭還有半導體設備研發中心ITEC，ITEC成立于1991年，主要做封測設備，其中的合作公司就包括阿斯麥。

今年，第三代半導體很火，主要代表産品是氮化镓和碳化矽。第三大半導體主要的特點是耐壓和耐高溫，而這種特點主要用在功率芯片上，用于電能轉換。

新能源車對功率芯片的需求起碼是傳統汽車的5倍，再加上新能源車自身的快速增長。功率芯片進入高景氣周期，而要想保持功率芯片技術的領先優勢，功率芯片公司都會紛紛布局第三大半導體。

如今，聞泰科技650V功率GaN芯片已經開始批量供貨。碳化矽也已經交付了第一批晶圓和樣品，顯然，第三大半導體，聞泰科技走在了前沿。

但是，聞泰科技并購安世半導體是溢價收購，形成了高達了227億的商譽。

今年，聞泰科技又計劃收購歐菲光旗下得爾塔科技，這一路并購，會不會步子邁得太大了呢？

盡管并購安世半導體後，讓聞泰科技的貨币資金從2018年的19億增長到2020年的57.5億，翻了2倍。但是公司的總負債也從132億增長到308億，增長了133%。

财務上，2020年聞泰科技資産負債率51.5%，也沒什麼大不了。但是，我們扣除掉無形資産和商譽，那麼總負債與其他資産之比就高達92%，幾乎趕上了銀行的水平。

而至于說聞泰科技這樣的負債水平是否安全？确實，調整後的資産負債率确實吓人。但依然有一些積極的因素，例如2019年，公司調整後的資産負債率高達124%（437/353），也即是說公司的财務壓力正在減緩。

其實，隻要有足夠的利潤支撐，負債率高些也不怕。而沒有業績，低負債率也不安全。

并購安世半導體後，2020年，聞泰科技利潤24億，處理好，财務安全問題倒不是很嚴重。而對于投資者來說，其實最大的問題還是在估值。

表面上，聞泰科技每股淨資産24元，市淨率4倍，不高。但是，去掉227億的商譽和39億的無形資産，調整後的淨資産為32億，相當于調整後每股淨資産2.6元，這就意味着調整後的市淨率高達36倍。

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