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7月數據和8月債市觀點
一方面，疫情反複疊加實體内生動能偏弱，經濟恢複斜率緩慢，高頻數據已有充分驗證；另一方面，季末沖量後工增等指标回調是大概率事件。兩方面因素共同導緻7月數據弱于我們此前預期。
我們預計7月工增同比增長4.8%；固定資産投資累計同比增長7.1%；社零當月同比增長5.0%；CPI當月同比3.2%；PPI當月同比4.4%；進口當月同比增長4.1%；出口當月同比增長17.4%；新增信貸1.6萬億；新增社融1.77萬億；M2同比11.9%。
總體來看，出口仍有韌性、基建和制造業投資是穩增長重要抓手。
經濟同比讀數回升，但環比修複斜率更加關鍵。在出口下行的大背景下，社融信貸是基本面修複的前提，也是央行操作的中介目标。
在去年低基數下，今年7月社融大概率繼續提升，但8月社融增速面臨較大壓力。實體經濟融資意願不佳而經濟仍然有相當的壓力，央行扮演的是接近“救火隊長”的角色。除非當前問題得到解決，否則流動性寬松的狀态就隻能維持。
在量力而為的基礎上盡力而為，就意味着政策不做大刺激，但還是會有所行動，特别是小行動，這就意味着資金利率的下限同樣明确，後續資金利率走向與進一步财政動向高度相關，建議隔夜資金利率按照1%以上、1.6%以内定價。
8月債市動向建議關注經濟修複、财政增量、地緣政治與地産金融四個維度。現在債市多頭思維所交易的正是政策空窗。
我們認為8月長端利率還是一個窄幅區間波動的格局。因為政策的大行動沒有、但小行動仍有，區間上沿和下沿均較為明确，定價總體較為充分，長端利率總體還是延續現狀。
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