文 / A股頻道

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在傳統燃油車市場，發動機、底盤、變速箱被稱為汽車的“三大件”。一直以來，由于高技術門檻與長研發周期，中國自主品牌行進艱難，而随着新能源汽車熱潮湧起，中國也開始成為這一進程中的主導力量。

對于電動汽車行業來說，車企更加關注電池、電機、電控三大系統，其中動力電池作為“新三大件”之首，更是直接決定了一輛汽車的續航裡程與耐用性。縱觀國内動力電池行業，成立于2011年的甯德時代是目前絕對的領頭羊。

據動力電池研究機構SNEResearch的數據，2017-2019年甯德時代動力電池裝機量連續三年位居世界第一；2020年8月，全球動力電池裝機量為10.8GWh（吉瓦時），甯德時代以2.8GWh的裝機量再度排在全球首位，市場份額為25.9%。

近日，甯德時代發布了2020年第三季度财報。報告顯示，公司三季度實現營業收入為127億元，較上年同期增長0.8%；淨利潤14.2億元，較上年同期增長4.24%，這是公司今年來淨利潤首次錄得季度正增長。

不過，這樣的成績也難掩今年以來的頹勢。根據财報披露，如果按前三季度算，甯德時代營收、淨利潤均處于下滑狀态，分别為-4.06%和-3.10%；而歸母扣非淨利潤更是同比下滑13.40%。可見，在新冠肺炎疫情等多種因素沖擊之下，穩坐創業闆“一哥”位置的甯德時代并不輕松。

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汽車動力電池“一哥”

迎來增長難題

2011年底，作為ATL公司創始人的曾毓群将汽車動力部門剝離，在老家甯德成立純中資企業甯德時代，專注于電動汽車、儲能锂離子電池系統的研發生産。在此之前，由于ATL公司解決了手機電池行業的“鼓包”難題，以及MP3锂電池循環壽命過短問題，在電池行業已是名聲大噪。

盡管成立時間不長，但甯德時代的起點并不算低。因為母公司ATL在消費類電池領域的出色表現，甯德時代在成立後的第二年就被寶馬看中，雙方就華晨寶馬旗下之諾電動車電池項目達成合作。此之後，甯德時代的市場被迅速打開。

圖源：甯德時代董事長曾毓群（公司官網）

在當時車輛電池還局限于12V電瓶的鉛酸電池時，甯德時代早早瞄準擁有極高能量密度及續航能力的三元锂電池，加上抓住了新能源汽車的黃金時代，短短數年就晉升為世界級巨頭。截至2019年，甯德時代已經連續三年位居全球動力電池裝機量第一，為上汽、廣汽、吉利、東風、戴姆勒等車企提供電池供應。

曆史資料顯示，2016年甯德時代營業收入突破100億元（148.79億元），2017-2019年，公司營業收入分别為199.96億元、296.1億元、455.46億元，分别增長87.26%、48.1%和53.81%。可以看出，近幾年來公司一直處于“膨脹”發展階段。

不過，今年上半年，由于特斯拉上海工廠下線車型不再采用松下電池而是“移情”韓國LG化學，使得後者一度超越甯德時代成為全球第一。而在今年8月份半年報發布時，公司由于營收、淨利雙降，市場反應強烈，股價曾出現巨大波動。

從剛剛發布的三季報來看，甯德時代前三季度實現營業收入315.22億元，同比下降4.06%；歸母淨利潤33.57億元，同比下降3.10%。盡管财報中并未披露前三季度業績下滑的具體原因，但可以肯定的是，在新冠病毒疫情的沖擊下，新能源汽車市場需求嚴重下滑，進而導緻公司動力電池銷售收入減少。

圖源：公司Q3财報

而如果以Q3單季度看，甯德時代實現營業收入127億元，較上年同期增長0.8%；歸母淨利潤14.2億元，較上年同期增長4.24%，這是公司今年來淨利潤首次實現季度正增長。但是在這樣的情況下，甯德時代Q3毛利率仍微降0.2個百分點至27.8%。

根據招商證券估算，甯德時代Q3季度動力電池（不含稅）均價約0.8元-0.85元/wh，相比去年下滑約10%-15%。值得一提的是，由于電池價格下滑，公司在第三季度計提了3.4億元的存貨減值，以及1.4億元的固定資産減值損失，這也是公司業績低于市場預期的直接原因。

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舉債擴張

加速産業鍊布局

從2018年3月12日發布招股書到4月4日順利過會，甯德時代僅僅用了24天。自當年6月在創業闆敲鐘之後，其股價更是一飛沖天，從25.14元/股的發行價飙升至如今的254.25元/股（截至2020年11月12日收盤），兩年多的時間裡漲了超10倍。而市值也從最初的786億元擴大到如今的6000億元左右，連翻四倍。

圖源：新浪财經

甯德時代創始人曾毓群常說一句話，“假如我們不是世界第一，我們就沒有存在的價值。”事實上，甯德時代之所以能在短短數年成長為行業巨頭，與其馬不停蹄的擴張是分不開來的。尤其是近段時間來，公司明顯加快了對外擴張步伐，融資、簽約、投資動作不斷。

今年7月30日，甯德時代發布公告稱，公司根據投資者認購情況共發行1.22億股，非公開發行價格為161.00元/股，扣除發行費用後募集資金淨額達到196.18億元。主要用于甯德時代湖西锂離子電池擴建項目、江蘇時代動力及儲能锂離子電池研發項目三期、四川時代動力電池項目一期等。

圖源：公司公告，發行對象及最終獲配情況

8月11日，甯德時代又宣布拟圍繞其電池業務對境内外上下遊企業進行投資，投資總額不超過2019年末經審計淨資産的50%，即不超過190.67億元。

9月14日，公司首筆投資項目落地，當天宣布以25億認購新能源裝備企業先導智能7.29%的股份，成為後者第二大股東。

9月12日，甯德時代宣布其境外全資子公司時代瑞鼎已經發行15億美元高級雙期限固息債券，該債券已于9月10日獲得超過135億美元的認購，超額認購超過9倍。這也意味着甯德時代正式進入海外資本市場，顯露出其全球戰略布局的野心。

圖源：公司官網，甯德時代全球情況

以上種種的大動作，體現在甯德時代三季度财報上，就是各項财務數據出現大幅增長。Q3财報顯示，公司前三季度因投資活動産生的現金流量淨額高達85.8億元；而為了新增産能實現規模擴張，公司前三季度的在建工程價值達到56.56億元，較去年年末增長了近2倍。

圖源：公司Q3财報

而從負債方面看，截至2017-2019年各期末，甯德時代負債總額分别為231.92億元、386.84億元、591.64億元，上升趨勢明顯。其中，公司負債又以流動負債為主，分别為178.90億元、310.85億元、456.07億元，占負債總額的比例分别為77.14%、80.36%、77.09%，公司短期資金壓力較大。

圖源：公司财報，節點投研所

最新的Q3财報顯示，截至今年三季度末，公司負債總額已經達到了711.87億元，較去年三季度末的558.22億元同比增長27.52%；負債率達到51.6%，相比二季度的55.26%有所下降；短期貸款則達到43.6億，同比大增225%；一年内到期的流動負債13.5億，同比增長47.8%。

一面是增速放緩業績下滑，另一面是大規模舉債加速擴張，甯德時代選擇“拖着沉重的雙腿快走”，源于其日漸顯現的危機感。

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市場份額被侵蝕

如何迎戰内外“敵人”

近年來，電池市場風雲變幻，上遊材料漲價以及政策補貼收緊，使得甯德時代的對外擴張變得艱難。除此之外，國内電池企業争相競賽以及海外電池企業紛紛入場，更讓這位“動力電池一哥”感到不安。

憑借三元锂電池的性能優勢，甯德時代一直頗受市場認可，尤其是2019年推出的業内首家NCM811锂電池能量密度極高，搭載該電池的車輛擁有優越的續航能力，使得甯德時代成為特斯拉、蔚來等車企重要的供應商。

而在另一邊，甯德時代的老對手，并且是擁有整車制造能力的比亞迪，卻仍堅持磷酸鐵锂電池路線。在過去，磷酸鐵锂電池因能量密度小、續航能力差被三元锂電池長期壓制，直到今年3月比亞迪推出續航能力、安全性更高的“刀片電池”後，這種格局開始發生變化。

圖源：東興證券

今年5月，比亞迪公布了一段電池針刺測試視頻，證明了刀片電池的穩定性。随後，甯德時代的NCM811電池也被人拿到實驗室測試，結果卻是燃燒起火。盡管這是一場非官方的實驗，但還是引起了行業内的軒然大波。一時間，甯德時代将被比亞迪替代的言論沸沸揚揚。

圖源：大搜車智雲

透過兩家公司近期的電池裝機量情況，或許能夠看出一些端倪。大搜車智雲《9月新能源乘用車動力電池裝機量分析報告》顯示，2020年9月，我國動力電池裝機量6.6GWh，同比上升66.4%，其中甯德時代裝機量為1.71GWh，盡管仍高居榜首，但同比跌幅達21.8%。與之相對的是，位于第二位的比亞迪裝機電量為0.92GWh，環比上漲4.4%。

除了比亞迪的咄咄逼人，讓甯德時代更頭疼的恐怕要數來勢兇猛的韓國企業LG化學。按照SNE Research統計，今年1-8月，LG化學的電池裝機量為15.9GWh，占全球24.6%的市場位居行業第一；而甯德時代裝機量為15.5GWh，屈居第二。

圖源：GGII、國盛證券研究所

據了解，LG化學已經形成相對完善的全球化産業布局，不僅拿下了韓國本土市場的起亞、現代，還把歐洲市場的沃爾沃、奧迪等大部分車企收歸囊中，在北美也拿下了通用和FCA。相對而言，甯德時代的客戶更多是在中國。資料顯示，2019年甯德時代在海外的營收為20億元，僅占總營收的4.37%。

近年來，由于國内新能源汽車補貼和市場保護政策的實施，為甯德時代等企業争取了寶貴的發展機會，從Q3财報來看，今年前三季度甯德時代僅計入當期損益的政府補助就達到9.2億元，相當于占到當期淨利潤的近三成。

但如今，新能源汽車已經進入“後補貼時代”，随着政策退坡，海外企業湧入，甯德時代在本土的優勢也将會逐漸消退。

而就車企來說，出于供應鍊風險及成本優化的考量，通過自主生産電池以及與更多的電池企業合作保障産業鍊安全已是大勢所趨。如今來看，吉利、北汽都在推進自産動力電池的步伐，甯德時代的危機感似乎又增加了不少。

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