現代牧業虧損背後?國内最大原料奶供應商現代牧業（01117.HK）近期發布的2016年半年報顯示，公司上半年虧損5.6億元，為2010年上市以來首次出現虧損戲劇性的是，此後現代牧業大股東蒙牛乳業（02319.HK）亦發布2016年中報，稱因受聯營公司現代牧業淨利潤由盈轉虧等因素影響，上半年僅實現淨利潤10.77億元，較去年同期下滑19.5%現代牧業巨虧引發外界質疑，矛頭直指現代牧業與私募基金KKR及鼎晖投資的對賭協議不過，包括現代牧業董事長兼總裁高麗娜的說法是，合作夥伴蒙牛未按合同完成原奶量收購，才是現代牧業首虧的根本原因作為國内最大原奶供應商，現代牧業業務較為單一，業績增長受制于下遊采購商，一旦訂單變化，便影響公司整體效益，甚至不得不殺牛倒奶以解困局，最終形成惡性循環為此，現代牧業已嘗試從原奶供應商向産品品牌商轉變，我來為大家講解一下關于現代牧業虧損背後?跟着小編一起來看一看吧!

現代牧業虧損背後

國内最大原料奶供應商現代牧業（01117.HK）近期發布的2016年半年報顯示，公司上半年虧損5.6億元，為2010年上市以來首次出現虧損。戲劇性的是，此後現代牧業大股東蒙牛乳業（02319.HK）亦發布2016年中報，稱因受聯營公司現代牧業淨利潤由盈轉虧等因素影響，上半年僅實現淨利潤10.77億元，較去年同期下滑19.5%。現代牧業巨虧引發外界質疑，矛頭直指現代牧業與私募基金KKR及鼎晖投資的對賭協議。不過，包括現代牧業董事長兼總裁高麗娜的說法是，合作夥伴蒙牛未按合同完成原奶量收購，才是現代牧業首虧的根本原因。作為國内最大原奶供應商，現代牧業業務較為單一，業績增長受制于下遊采購商，一旦訂單變化，便影響公司整體效益，甚至不得不殺牛倒奶以解困局，最終形成惡性循環。為此，現代牧業已嘗試從原奶供應商向産品品牌商轉變。

2016年8月22日，中國最大原料奶生産商現代牧業（集團）有限公司（下稱"現代牧業"，01117.HK）發布的半年報顯示，受原料奶售價下跌影響，現代牧業上半年收入為25.7040億元，同比下跌8.8%；截至6月底,現代牧業中期由盈轉虧，虧損額為5.6566億元，而去年同期淨利潤為5.07億元。

這是現代牧業上市以來首次發布虧損業績。

頗具戲劇性的是，8月24日，現代牧業的大股東中國蒙牛乳業有限公司（下稱"蒙牛乳業",02319.HK）發布2016年中報，稱受聯營公司現代牧業淨利潤由盈轉虧和雅士利淨利潤大幅下滑影響，蒙牛乳業上半年實現淨利潤10.77億元，較去年同期的13.39億元下滑19.5%。

對此，蒙牛乳業總裁孫伊萍回複網易财經，稱現代牧業業績虧損拖累蒙牛乳業的業績應該是暫時性的。

蒙牛乳業以25.8%的股份盤踞現代牧業大股東之位，同時蒙牛乳業還是現代牧業下遊大客戶之一。現代牧業首次巨虧，加上與蒙牛乳業又是"近親"關系，引發外界各種質疑。除了受外部整體環境因素影響之外，現代牧業還遭遇了哪些不為人知的困境？

首次巨虧引發對賭協議質疑

作為國内大規模養殖奶牛的樣闆，現代牧業此次出現巨虧後，質疑聲四起。其中，現代牧業與KKR及鼎晖投資的對賭協議，被認為是造成該公司從去年同期盈利5.07億元到今年上半年巨虧5.65億元的重要原因。

現代牧業成立于2005年9月，截止目前已在全國八省建設萬頭規模奶牛養殖牧場27個，奶牛存欄數近22萬頭，日産生鮮乳3200多噸。公司于2010年11月26日在香港聯交所上市，是全球第一家以奶牛養殖資源上市的企業，也是國内規模最大的奶牛養殖及生乳供應商。

2008年11月，現代牧業與私募基金KKR、蒙牛乳業等公司通過增資重組成為合作夥伴。作為國内大規模養殖奶牛的樣闆，現代牧業此次出現巨虧後，質疑聲四起。其中，現代牧業與KKR及鼎晖投資的對賭協議，被認為是造成該公司從去年同期盈利5.07億元到今年上半年巨虧5.65億元的重要原因。現代牧業還被懷疑資金鍊将出現問題。

這還需追溯至現代牧業與KKR及鼎晖投資共同投資兩大養殖牧場項目。

2015年7月6日，現代牧業公告稱，以4港元/股的價格向KKR及鼎晖投資定向增發約4.77億股，收購此前合資創辦的山東商河、濟南兩個合資牧場的82%股權，收購總價約為19.1億港元。交易完成後，現代牧業全資擁有上述兩個牧場，KKR和鼎晖共同持有現代牧業9%股權，大股東蒙牛乳業的股比由27.92%降至25.41%。

根據上述交易協議，現代牧業承諾，在股票3年禁售期屆滿前45個交易日期間，私募持有的現代牧業股票價值低于3.08億美元，現代牧業就必須補償價差。同樣，如果股價超過3.63億美元，則私募也必須退回相應的差價或退回相應股份。

現代牧業相關負責人向網易财經解釋，稱公司與投資人的對賭協議屬非現金形式，對賭期限至2018年。如按常規發展，完成對賭協議毫無問題，但并未想到這段期間市場會出現如此大幅波動。公司目前在與KKR等投資方談判，不排除提前交易的可能。

與此同時，據中金分析師PaulYuan關于現代牧業或與KKR重新協商牧場合同的分析報告稱，母公司伸出援手的可能性以及與KKR的合同談判，可能有助于上市公司降低虧損，提振股價。

鼎晖投資相關負責人向網易财經解釋，稱現代牧業虧損與對賭協議并無直接關系。對賭協議隻是投資機構設計的一種金融工具，是在财務上的一種體現方式，本身并不存在賭，而是金融模式上的一種約定。

現代牧業相關負責人向網易财經表示，并非公司業績出現問題，公司業績其實已超預期。2016年初規劃是原奶單産9.2噸-9.3噸，目前單産已達9.4噸，成本由去年的2.8元/公斤，降至現在的2.52元/公斤。從經營現金流來看，公司還有6億多的現金。因為原奶銷售遇到階段性困難，并加大淘汰奶牛數量，奶牛的供應價值受到損失。

現代牧業2016年中報顯示，截至6月30日，公司流動負債淨額28億元。另有擔保信貸融資約人民币60億元，不會影響即将到期的還款計劃。

現代牧業相關負責人稱，公司銷售數額大，周期長，負債屬正常行為，但公司的負債率一直處于46%-48%的合理範圍。公司在銀行已審批的信貸還有60億元的額度未用，不存在資金鍊斷裂的問題。

針對外界關于現代牧業與經銷商的對賭協議會否拖累公司業績的質疑，上述負責人解釋稱，公司與經銷商的對賭已完成，對賭協議是按2013年-2015年的業績實施，如經銷商實現12億元以上的銷售額、3億元以上的利潤，便可以給經銷商換股。

最終，現代牧業原有的4家大型經銷商完成任務。為打造屬于公司内部銷售團隊，現代牧業通過用上市公司6%股份将4家經銷商在現代牧業銷售公司所持有的45%股份進行回購。目前，銷售公司已變為現代牧業全資子公司。

蒙牛未依約收奶成虧損主因

8月22日，現代牧業在香港召開業績發布會，會上有行業分析師質疑，按現代牧業的生産及訂單能力，不至于會出現大幅虧損局面。現代牧業董事長兼總裁高麗娜無奈表示，現代牧業首次虧損的根本原因，其實是蒙牛乳業未按合同完成原奶量收購。

究竟是什麼因素導緻現代牧業出現巨虧？

現代牧業相關負責人告訴網易财經，虧損固然與2016年上半年現代牧業因本期奶牛資産公允價值計價損失大幅增加、整體經濟環境與行業環境持續下行并處于低迷期、股價不斷下跌緻使衍生性金融工具出現暫時性損失等因素有關，但作為現代牧業大客戶之一的蒙牛乳業未按合同正常收購原奶，才是造成現代牧業虧損的根本原因。

公開資料顯示，2008年現代牧業與蒙牛乳業簽訂了十年戰略合作協議，協議規定期間現代牧業所産70%以上的原料奶須供給蒙牛乳業。

知情人告訴網易财經，一個月前現代牧業在準備盈利警告報告時，便在内部提出虧損因素是蒙牛乳業未按約定完成收奶量，少收了600噸-700噸原奶。而按現代牧業與蒙牛乳業的合同約定，蒙牛乳業收奶量最低不能低于現代牧業産奶量的70%，最高可以收到100%。

據悉，當時現代牧業曾将報告發給中糧集團和蒙牛乳業。但如果蒙牛乳業公告違約，香港聯交所便會質疑蒙牛乳業。因而現代牧業公告時，并未提及蒙牛乳業因素，隻稱由于供應價值的變動，受到大包粉的沖擊造成虧損。

東方艾格分析師劉志剛告訴網易财經，包括大包粉在内的進口原料奶粉和國産原料奶粉的價格走勢趨同，但國外奶牛養殖成本低，生産奶粉的原奶成本自然就低，國産奶粉與進口奶粉相比價格不具優勢。

最近的數據顯示，進口大包粉每噸到岸價為1.8萬元，而我國原奶每噸3500元左右，折合成大包粉相當于每噸2.8萬元，這一價格基本不能覆蓋成本。

鑒于進口大包粉價格更便宜，蒙牛乳業由使用原奶加工産品，改為使用奶粉。作為蒙牛原料奶供應商的現代牧業因此受到影響。

知情人告訴網易财經，蒙牛乳業高層對此次未按合同完成現代牧業收奶量并不知情，問題出在蒙牛乳業奶源公司。在這段困難時期，蒙牛奶源公司将同等比例的客戶均砍掉，但并未涉及散戶。而作為關聯的大型供應商企業,現代牧業的業績出問題，肯定會拖累蒙牛乳業的業績。

目前，蒙牛乳業的收奶量隻占現代牧業原奶總産量的48%。除蒙牛乳業外，現代牧業的原奶采購商還有雀巢、新希望、君樂寶、和平乳業等乳品企業。

據知情人透露，蒙牛乳業在現代牧業所占25.8%股份比較尴尬，既是大股東，又不是控股股東。為解決與蒙牛乳業之間尴尬的合作關系，現代牧業不排除未來會與蒙牛乳業進行更深層的合作。中糧集團領導曾有意向，讓蒙牛乳業與現代牧業走到一起。

蒙牛乳業公共事務部回複網易财經稱，現代牧業是蒙牛乳業單一最大的原奶供應商，去年蒙牛乳業從投資現代牧業的股權收益錄得1.37億元。從目前原奶收購量來看，蒙牛乳業已加大對現代牧業的收購量。未來将彼此将在上遊業務保持合作，同時強化下遊的協調，合理解決在某些業務上的競争局面。

殺牛倒奶負面效應顯現

高麗娜曾公開表示，下遊銷售沒有出口，在原奶賣不出去時，企業隻能倒奶殺牛。現代牧業相關負責人告訴網易财經，公司在2016年上半年淘汰了一大批奶牛，下半年應該不會繼續淘汰。淘汰奶牛的後果，便是直接導緻産能大幅下降。

現代牧業雖是國内最大規模的原奶供應商，但業績增長受制于下遊采購商，一旦采購商訂單變化，随即便影響現代牧業的整體效益。受外界因素及下遊采購商影響，現代牧業出現虧損似乎并不奇怪。

受制于下遊影響，一段時期内上遊原奶供應商的日子并不好過。如前所述，我國奶業本輪經濟周期在進口大包粉沖擊之下，奶價快速下跌，虧損從散戶蔓延到大型規模化牧場。

目前，多數上遊奶牛養殖企業為減少損失，都采取限産并加大奶牛的淘汰速度，将低産能奶牛減少存欄量。此前，高麗娜曾在公開場合表示，國外乳業上遊成本低，都有國家補貼，所以能夠以極低的價格向中國銷售産品。我國此前鼓勵大規模牧場，在養殖和土地方面給予的支持較大，但下遊銷售沒有出口，在原奶賣不出去時，企業隻能倒奶殺牛。

現代牧業相關負責人告訴網易财經，公司在2016年上半年淘汰了一大批奶牛，下半年應該不會繼續淘汰。淘汰奶牛的後果，便是直接導緻産能大幅下降。

劉志剛向網易财經解釋稱，本輪奶牛養殖業的寒潮，起因要追溯到2012年末至2013年初，中國奶牛養殖受疫情影響，存欄量下降，産奶量降低。2013年下半年又出現恒天然肉毒杆菌烏龍事件，一時間國内乳制品加工業嚴重缺奶，出現奶荒，國内外原奶價格均暴漲，奶牛養殖效益大幅提高。

乳業專家王丁棉曾建議，現階段國家應進行政策引導，以拉動國内鮮奶生産和消費。比如采取稅收補貼的方式，對使用還原乳的企業實施更高的賦稅，用多出來的稅收補貼使用國産奶源的企業，促使更多企業使用國産原奶作為原料生産産品。

曾有業内專家指出，一旦上遊的養殖業大面積破産，奶牛數量銳減，再恢複就非常困難。中國的奶源不能完全依靠國外，否則中國乳業安全和穩定就會受到挑戰。

對于以養殖業為主業的現代牧業來說，為扭轉業績下滑，其已嘗試從原奶供應商向産品品牌商轉變，逐漸推出新産品。現代牧業相關負責人告訴網易财經，公司正在着力開拓下遊業務，重新梳理渠道構架，未來不會再隻依靠上遊奶牛養殖的成績。

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