10月13号（周四），應奧馬哈價值投資讀書會的邀請，我分享了自己剛出版的新書《七步讀懂财務報表》，在本次分享中，我講了兩個比較幹貨的東西：

• 快速讀懂财務報表的“七步成詩法”到底是什麼？
• 一家值得投資的公司，必須符合哪“三好”特征？

本次分享本是一個内部活動，沒想到當天同時在線50多人，有不少來自社群外的朋友，而且大家幾乎都從頭到尾聽完了（謝謝老鐵）。更讓我意外的是，我的PPT居然都被分享到北大EMBA的群裡了，看來我的分享确實讓很多人覺得有用。我師父，新生資本奧馬哈價值投資社群的宋思勤老師問我，能不能把那天分享的内容，寫成一篇文章分享出來，我欣然應允。

很多人的第一反應是：财務書籍已經很多了，你為什麼還要再寫一本？

我說一個緣起。

2016年，我與樊登讀書旗下的“一書一課”合作，成了他們的書稿作者，那幾年頗為空閑，加上自己本就是個書蟲，于是便将大把的時光花在讀書、拆書、寫稿上，雖然沒賺幾個子兒，但非常開心，以至于有一年的閱讀量超過100本。加上工作需要，我也讀了很多财務類的書籍，可以說豆瓣上的高分書都被我撸過了，但讀完之後，我發現2個痛點。

一個是太枯燥和太專業，可能源于财務人員性格的嚴謹性，他們希望能以科學嚴謹的态度來寫一本書，于是就有了類似如下的文字：“負債是指企業過去的交易或事項形成的、預期會導緻經濟利益流出企業的現時義務。”

這啥玩意兒？負債不就是欠錢麼？

是的，但你從學術的角度說，不能這麼随意，于是才有了上面那拗口但“嚴謹”的定義。這樣寫雖然科學、嚴謹，但增加了我們的理解成本，我想說負債就是欠錢，雖然這種說法難登學術界的大雅之堂。于是每一本财務書，我都得反複讀個幾遍才能理解。

另一個是沒有落地的工具可以使用。我很喜歡唐朝那本《手把手教你讀财報》，他用盡可能通俗的話把财報說清楚了，但“懂了”跟“會用”是兩碼事，我希望有個套路，讓讀者能直接切入，掌握分析财報的具體方法，而不是停留在對理論的理解中。

于是我找到了這本書的定位：一本針對非專業人士的，基于投資者視角的，通俗易懂的，而且還能馬上用得上的書。

市面上确實不缺一本财務書籍，但确實很缺這樣一本能上手的工具書。

三大報表拿出來，上面各個名詞是什麼意思，什麼是應收賬款？什麼是商譽？什麼是遞延所得稅資産？弄懂這些，是學習财報的第一步，為了能夠通俗不拗口地解釋這些名詞，我想了想，決定在書裡編個小明同學的創業故事來進行解釋，小明還有個相愛相殺的朋友叫安潔，經常買東西不給錢，于是就形成了應收賬款，後來她又經常給小明提要求，否則不簽收，這又形成了合同負債。至于為什麼是小明同學，就是一個非常自然而然的想法，至于為什麼他朋友叫安潔（angela），懂的都懂。

在我的書裡，我把會計科目進行了區分，一種是常見的，一種是不常見的，這也是我的學員們經常問的問題。以下框出來的科目是較為常見的。

由于篇幅有限，我無法對這些科目一一解釋，而且也隻能講講最複雜的資産負債表。事實上每個科目都是重要的，但并不是每個科目都常見，如果要詳細了解的話隻能勞煩各位去看書了，各大平台都有，還有很多電子書，在BAT的某個讀書平台上都還是免費的，我寫書本來就是為了分享，免費無所謂，讀者覺得有用給個好評就行。

這本書最重要的工具就是用七步法則讀懂财務報表，至于為什麼剛好是七步，而不是六步、八步，确實也有拍腦袋的成分，至于為什麼又取了“七步成詩法”這個名字，說起來頗為尴尬。和君裡面有好幾個七步成詩法，有門課就叫《解決問題的七步成詩法》，是一個用于咨詢師解決問題的思維框架，我當時就覺得這名字很上頭，因此記憶深刻。後來在和君的董秘邦，也有個講師提出了“讀招股書的七步成詩法”，我一聽更上頭了。我對取名字本就不擅長，等我自己寫書的時候，這個“七步成詩法”一下子上來了，于是又有了個“讀财報的七步成詩法”，後來我都不好意思跟人開口說這個名字，經常以“七步法”簡稱之。

七步法其實源自杜邦分析法，這是一個常識性的分析框架，然而其他書籍都沒有告訴你杜邦分析法具體怎麼用。我知道要看淨利率、周轉率、杠杆率，可它們要多少才算好？要看什麼指标？譬如菜譜，隻教你“加鹽少許，大火爆炒至合适即可”，這是沒用的。少許是多少？什麼火候叫合适？

于是在我總結了個人的經驗，提煉了7個具體步驟：

ROE肯定是第一個要看的，這是常識，但我強調要看的是扣非ROE，直接把非經常性損益太多的公司給排除掉。比如片仔癀的扣非ROE在最近10年間一直在增長，而雲南白藥則一直在減少，兩者拉開了很大的差距。

營收部分，我比較注重兩個方面：營收的規模（含增速）以及現金收入比率。

如圖，片仔癀的營收約80億，而雲南白藥364億，差4倍多，可一查市值發現，白藥的市值隻有片仔癀的一半。這種差距是由不同的業務結構所決定的，雲南白藥（右邊餅狀圖）的省醫藥公司（從事商業流通）營收占比接近60%，而片仔癀的醫藥商業剛接近一半。

毛利率體現了一家公司的産品競争力，但光看綜合毛利率也是不行的，白藥綜合毛利率低是因為省醫藥占比太大（毛利率6.41%），拉低了整體水平。相比之下，片仔癀的醫藥商業毛利率11.53%。如果對比兩家公司的主打産品（片仔癀藥錠、雲南白藥産品），其毛利率都在80%左右，可見雲南白藥公司的低毛利率是業務結構影響所緻。

淨利潤層面，我看三個指标：淨利率、扣非占比、淨利潤現金含量。

為什麼看淨利率而不是扣非淨利率？因為前面看了扣非ROE，所以這裡我傾向于看不扣非的淨利率，才能體會到兩者的差距，然後輔以扣非占比，這樣分析起來更直觀一些，當然這是我個人偏好，讀者可自己調整。其實最近我也偷懶到直接看扣非淨利率了。

如圖，片仔癀的淨利率越來越好，而白藥出現顯著下跌，這可能也期間費用有關，篇幅有限不贅述了。

扣非占比方面，出現了第一個異常：雲南白藥的扣非占比變化劇烈，2019、2020年居然隻有一半，也就是它所謂的淨利潤裡，有一半來自于不經常發生的、不靠正經經營賺來的錢。這些錢是什麼呢？炒股。

接下來是淨利潤現金含量方面，反而是片仔癀不行，這麼回事呢？查詢年報明細發現，片仔癀有個奇怪的習慣，每年都要存定期存款，如下圖，就是“受限的貨币資金”。定期存款因為通常流動性大于1年，便不能被視為現金及其等價物，所以要從現金流量表裡扣除。這正常嗎？很正常。

所以七步法類似一個步驟、篩子，對于初學者來說，這樣一步一步過下去，發現異常後再通過閱讀明細去解決，這就是七步法的作用。

不同商業模式的公司，對周轉率的重點也不同。在書中我又拿小明出來舉例：小明開了一家建材店，他的店若是開在建材城裡，賣給散客的，這就是2C的商業模式，那麼他一定要在貨架上擺滿東西，存貨周轉率是研究的重點。如果他的模式是2B的，賣給萬科、萬達這些大客戶，那麼大客戶一定會要求賬期，應收賬款周轉率是重點。注意這裡的應收賬款是廣義的，包含應收賬款、應收票據、應收款項融資。

于是又有人問：“為啥你要給小明設定為建材店老闆？”說實話我也不知道，寫着寫着，我腦子裡就莫名奇妙浮現出廈門江頭的那個建材城，于是我順理成章地這麼設定了。

如圖，白藥和片仔癀的周轉率最近都差不多，不同的是一個在進步，一個在下降。白藥的周轉率是拖累ROE的重要因素，但仔細分析後會發現，白藥的資産負債表其實是在改善的！貨币資金的占比在提高，這就像當年巴菲特收購了登普斯特風車制造公司之後的作為一樣，對資産負債表進行優化。但另一方面，這些貨币資金無處安放，趴在賬上拖累了周轉率，這說明白藥的資金運用效率不高。

我很反對看資産負債率，因為這個指标沒有區分有息負債、無息負債，容易誤導人，然而在幾乎所有财務書籍裡，資産負債率不但人氣高而且大行其道，所以我會看有息負債率，同時用“現金及其等價物/有息負債”來判斷杠杆的安全性。

這個指标是一個極端情況下的壓力測試，即：如果小明的債主們同一天上門要求小明還錢，小明能否還得起？如果這個指标大于1，那麼小明完全可以高枕無憂，何況債主們不可能同一天上門要求小明還錢。

我之前很糾結的是，要不要加入這個所謂的第七步，好像前面該分析的都分析完了，但我最終決定留下這個步驟，做個總結畢竟聊勝于無，否則“七步成詩”就要變成“六脈神劍”了。

用七步法分析完會發現，片仔癀的盈利能力持續改善，因為毛利率、淨利率上升明顯，周轉率也持續改善，杠杆率不是問題，它最大風險是現金流，但我們已經知道原因了，是存定期所緻，因為定期存款≠現金及其等價物，故作為現金流出扣除。而雲南白藥的問題在于周轉率下降拖累了ROE，同時扣非占比太多，主要是錢被拿去炒股了。

七步法隻是個工具、入口，不能代替深度的、專業的财務報表分析，用七步法看完後，我一般還是會看看三大報表本身，但對于初學者來說，七步法作為一個套路，是很有價值的。

因為我的書是基于投資者的視角來寫的，于是出版社便要求增加一些财務知識之外的内容，也就是如何用财務分析來輔助投資決策。于是在書的最後，我增加了一些定性判斷的内容。

我有一句名言：好成績是好公司的必要不充分條件。

這跟三好學生一樣，三好學生須滿足好成績、好身體、好品德，光有好成績還不行，理由不充分。但三好學生必然具備好成績，所以我們可以先用學習成績為标準，篩出一批學生來，然後再從中挑選三好學生。這也是我們自下而上選股的邏輯所在，很多投資人喜歡以ROE、毛利率、淨利率等為參考，用财務數據先篩出一批公司，再從裡面做篩選，就是這個邏輯。

基于這個邏輯，我在書中整理了好公司的“三好”模型，即好行業、好公司、好成績。後來有人提到還要加個“好價格”，這固然沒錯，但一方面我喜歡硬湊一個“三好”，另一方面，好價格屬于交易層面的東西，不管是500塊還是3000塊，茅台都是好公司，價格不影響公司基本面，所以我的“三好模型”主要是針對一家公司的基本面判斷。

這裡一扯又要一大堆，所以我簡單講一下。

好行業：行業分析很複雜，要看的指标很多，我比較關注規模及增速、競争格局、滲透率。滲透率和競争格局可以判斷一個行業的生命周期，比如滲透率在10%以下的就太早，什麼元宇宙、氫能源，現在談這個就跟談火星移民一樣沒必要，但滲透率一旦過了50%，就進入衰退期，小心掉入價值陷阱。

競争格局在一定程度上說比行業規模和增速更重要，邱國鹭的名言是“甯數月亮，不數星星”，甯可等到行業格局稍微明朗之後再出手，而且競争格局一旦明朗，其實要打破就很難，太多人喜歡找黑馬，但事實上強者恒強才是大概率事件。

關于邱國鹭的投資框架，可以參考我之前的文章《看完12萬字的邱國鹭文集，我整理了他的投研方法》。

好公司如何判斷，很多書都講爛了，但大多基于業務層面，比如産品有沒有競争力，業務有沒有護城河，有沒有核心技術等，但是在我的書裡，我覺得比較有亮點的是講到如何對人進行判斷，我将大股東分為5類：

• 國有資産：最安全最放心，很多大咖如林園、陳發樹等就偏好國有資産，但代價是缺乏狼性。
• 巴菲特說的“你願意把女兒嫁給他的”企業家：比如曹德旺、任正非之類，你絕對信得過的人。
• 有大基金參股的公司：比如邁瑞，我不認識李西廷和徐航，但邁瑞上市的時候已有不少大基金參股，這種公司會有較為完善的公司治理結構，亂來的成本比較高。
• 家族企業：我不太相信家族企業會為外人考慮，所以一般不怎麼投。
• 其他大多數私企：絕大多數私企都不是以上4類，比如幾個同學聚在一起創業，然後做到上市，這一類企業真是五花八門，不好判斷，有目标遠大的，有喜歡打小算盤的，有謙虛的，有自以為是的，所以很多投資者喜歡等個3-5年再去投資，因為一旦有什麼問題，3-5年也會暴露出來。在書中，我也給了一些方法，比如查詢老闆過去的行為作風等，不贅述。

一個多小時的分享，難以用文字全部寫出，本文隻是一個紀要，精華都在這了。如果你對我的書感興趣，還是那句話，BAT旗下某個讀書平台上應該是有免費的，讀者們覺得好，給個好評，當時給我鼓勵。

如果你想看分享會的回放 完整版PPT文檔，可以給我私信。

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