報告期内，優學天下稅收優惠占利潤總額的比例超過50%，未來若這一部分稅收優惠取消，可能對公司業績産生影響

《投資時報》研究員 董琳

2020年随着新冠肺炎疫情暴發，學生居家學習需求和時長均出現大幅提升。以平闆電腦作為硬件載體，集成豐富的教育資源和學習應用的教育平闆電腦，正逐步成為廣大學生、家長等用戶群體主流的智能互動教育設備。

近日，主要從事智能互動教育設備研發、生産和銷售的深圳市優學天下教育發展股份有限公司（下稱優學天下）向深交所遞交了招股書，申請在創業闆上市。此次IPO，該公司拟募集資金約4.86億元，計劃用于“基于知識圖譜的個性化教育平台升級建設項目”“應用于教育的人工智能技術研發中心建設項目”，以及“營銷中心及品牌建設項目”。

股權方面，優學天下董事長唐本國直接持有31.20%股份，同時，唐本國通過與股東徐洪瑛簽署股份委托管理協議，享有徐洪瑛所持有公司27.00%股份的表決權，合計控制公司58.20%股份的表決權，系優學天下第一大股東和實際控制人。

值得關注的是，唐本國為諾亞舟創始人之一，該公司多位高管也曾在諾亞舟任職。公司旗下主要産品“優學派”亦脫胎于諾亞舟的電子學習機業務。

《投資時報》研究員翻閱該公司招股書注意到，2018年到2020年（下稱報告期），優學天下營業收入分别為6.69億元、7.33億元、8.99億元，淨利潤分别為0.35億元、0.37億元、0.78億元。可以看到，報告期内該公司營收和利潤均保持穩定增長，但由于銷售模式以經銷為主，該公司毛利率進一步削減，整體不及同行平均水平。此外，該公司還存在依靠子公司盈利“輸血”給母公司以及産能利用率不佳等情況。

對此，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至優學天下相關部門，截至發稿尚未得到公司回複。

産品結構單一，毛利率不及同行

《投資時報》研究員注意到，優學天下業務收入的主要來源是教育平闆電腦等智能互動教育設備的銷售。

報告期内，該公司教育平闆電腦産品銷售收入分别為6.44億元、7.13億元和8.85億元，占主營業務收入的比例分别為97.18%、98.12%和99.51%，同期該公司其他産品及服務收入分别為1872.06萬元、1364.15萬元和435.91萬元，占主營業務收入的比例較小且逐年減少，分别為2.82%、1.88%和0.49%。

在銷售模式上該公司采用經銷、直銷兩種方式，其中經銷模式為主要銷售模式。報告期内，優學天下經銷模式實現銷售金額分别為6.42億元、6.93億元和8.28億元，占該公司主營業務收入的比例分别為96.81%、95.47%和93.12%。

而優學天下經銷業務毛利率分别為34.04%、34.10%、35.89%，直銷毛利率分别為60.01%、55.66%、58.70%，正是由于經銷模式存在“中間商賺差價”的情況，使得優學天下該業務毛利率低于直銷毛利率超出20個百分點，拉低了公司整體毛利率水平。

近三年時間内，優學天下綜合毛利率分别為34.25%、34.57%、36.75%，雖保持逐年增加，但仍不及同行業可比上市公司毛利率平均水平。

優學天下與同行業可比上市公司毛利率水平比較情況

數據來源：公司招股書

母公司虧損，全靠子公司養家？

截至招股說明書簽署日，優學天下擁有3家全資子公司，1家控股子公司，分别為深圳市優學時代教育電子有限公司、深圳市緻遠優學教育科技有限公司（下稱緻遠優學）、成都益潤優學教育科技有限公司以及圳市優學在線科技有限公司。

值得注意的是，根據招股書披露的最近一年的财務數據來看，除了緻遠優學外，其他子公司全部處于虧損狀态。

報告期内，優學天下淨利潤分别為-1632.54萬元、-599.40萬元和1380.14萬元。其中2020年淨利潤較高，也是因為2020年優學天下收到子公司緻遠優學分紅1000萬元所緻。報告期内，緻遠優學淨利潤分别為0.57億元、0.69億元、1.02億元。

對于母公司的虧損，優學天下在回複交易所問詢函中解釋稱，優學天下作為該公司主體，在體系内承擔了總部管理職能，包括管理機構人員等在内的各項配置，超過其自身電子書包軟件及内容體系業務需求。

報告期内，優學天下管理費用分别為651.88萬元、600.24萬元和586.61萬元，占營業收入的比例分别為32.76%、21.96%和18.65%，公司合并報表整體管理費用率分别為4.21%、3.91%和3.25%。

同時，優學天下電子書包業務，承擔着公司前瞻産品的預研定位，同期投入研發費用分别為2850.61萬元、2217.64萬元和1995.95萬元，研發費用占收入比例分别為143.25%、81.14%和63.45%。優學天下管理費用率也遠高于公司整體水平，較高的管理費用以及大量的研發投入導緻優學天下虧損。

值得關注的是，作為公司唯一利潤來源，緻遠優學2017年和2018年還免征企業所得稅，2019年和2020年上半年，享受10%的優惠稅率。2017年至2019年，優學天下同樣享受增值稅即征即退稅收優惠金額分别為1687.18萬元、1826.15萬元、1993.55萬元，占其利潤總額的比例分别為60.81%、52.90%、50.41%。未來若這一部分稅收優惠取消，也可能對公司業績産生影響。

存貨較高，産能利用率不佳

由于電子産品更新換代較快，故市場對企業産品周轉率的要求也會較高，該公司也将存貨規模較大列入招股書風險提示中。

報告期内，優學天下存貨賬面價值分别為1.93億元、1.78億元和2.11億元，占流動資産的比例分别為51.73%、41.79%和42.87%。其中，一年以上存貨金額分别為1067.84萬元、2407.33萬元、2665.84萬元，計提跌價準備金額分别為700.89萬元、917.04萬元、1109.09萬元，均出現逐年增加的趨勢。

并且，優學天下的存貨周轉率分别為2.30次、2.59次和2.93次，同行業的科大訊飛、視源股份和讀書郎的存貨周轉率均值分别為5.70次、5.59次和4.91次。可見，該公司的存貨周轉能力連續三年均低于行業均值。

除存貨風險外，《投資時報》研究員注意到，優學天下近三年的産能利用率始終不見起色，公司營業收入的增加主要依靠産品售價的提高。

報告期内，優學天下教育平闆電腦銷量分别為54.97萬台、56.27萬台、58.19萬台，産能利用率分别為84.76%、79.28%、80.33%，銷量增幅較小且産能利用率不高。而該公司主要産品U系列平闆電腦銷售單價分别為1191.07元/台、1308.33元/台、1589.67元/台，2019年、2020年增幅為9.84%、21.50%；其他系列銷售單價分别為1081.76元/台、1105.15元/台、1209.22元/台，同期價格增幅分别為2.16%、9.42%。

這也正是深交所對該公司持續經營能力方面所關注的問題。對此該公司表示，公司産品逐步從中端産品市場向高端産品市場延伸，并取得顯著成效。同時，公司逐步減少低毛利産品如小尺寸平闆電腦銷售數量，提高大尺寸平闆電腦銷售占比。上述産品定位的提升以及減少低毛利産品銷售占比，導緻部分産品銷量增幅放緩或下降，進而導緻公司産品銷量增幅下降。

此外，優學天下産品銷售季節性特征顯著，其中第三季度是公司銷售旺季。報告期内，該公司第三季度銷售占比均高于40.00%，銷售季節性波動導緻了公司産能利用率也存在季節性波動。

優學天下主要産品産能、産量和銷量情況（萬台）

數據來源：公司招股書

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