報告期内，玮言服飾主力品牌EIN貢獻七成左右收入，單一品牌依賴嚴重。同時，公司線下門店銷售受疫情影響，存貨跌價風險較大

《投資時報》研究員 李璐

深圳市玮言服飾股份有限公司（下稱玮言服飾）是國内專注于中高端品牌女裝的知名企業之一，主營業務為中高端女裝的設計、生産與銷售。公司旗下自有品牌包括EIN、PURE TEA茶愫、PLAIN PEOPLE，以及海外投資品牌RENLI SU。

近日，玮言服飾現身深交所，拟于主闆上市。本次IPO，該公司拟募集資金4.02億元，其中1.52億元用于營銷網絡建設與品牌推廣、0.5億元用于信息化建設與升級、1億元用于倉儲物流中心建設，另外1億元用于補充流動資金。

查閱招股書，《投資時報》研究員注意到，近年來，玮言服飾營收利潤不斷增長，但與中高端女裝行業其他主要公司相比，門店數量仍然相對較少，且線下門店銷售受疫情影響較嚴重。

此外，該公司對主力品牌依賴嚴重，七成左右收入來自于單一品牌。而随着規模擴大，公司存貨高企且面臨跌價風險。

針對前述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司相關部門，截至發稿尚未收到公司回複。

疫情影響門店銷售

據招股書披露，2019年至2021年（下稱報告期），玮言服飾分别獲得營業收入4.68億元、4.79億元和6.31億元，同期歸母淨利潤分别為5116.77萬元、8294.39萬元和1.13億元，扣非淨利潤分别為4659.39萬元、6774.98萬元和1億元，整體均呈增長趨勢。

公司的銷售模式分為線下模式和線上模式，且以線下模式為主要收入渠道。在線下，玮言服飾采用直營和加盟結合的模式，共擁有62家直營店和71家加盟店，門店多開設在華潤萬象城系列店、王府井系列店、武商集團系列店、香港太古集團系列店、北京SKP系列店、九龍倉集團系列店等高端主流商圈或購物中心。

報告期内，公司自線下渠道獲得的收入分别為3.81億元、2.96億元和4.16億元，占主營業務收入的比例分别為81.53%、67.47%和72.01%。可以看到，玮言服飾對線下門店依賴較大。

2020年該公司線下收入占比下降顯著，主要原因便是受新冠疫情影響。雖然2021年随着疫情影響減弱，線下收入占比有所恢複，但較2019年水平仍有不少差距。

從玮言服飾的門店數量也可以看出疫情對其産生的不利影響。報告期内，公司線下銷售終端的數量分别為158家、124家和133家，變化趨勢與線下銷售貢獻相同。由此可以看出，疫情導緻商場暫停運營将會使玮言服飾受到較大的沖擊。

國家統計局數據顯示，中國鞋服行業消費自2021年下半年開始下滑， 2022年更是受到較大不利影響。《投資時報》研究員亦從公開數據看到，2022年上半年，多家服飾集團均發布盈利下滑預警，其中太平鳥預計2022上半年淨利潤将下跌98%，擁有中高端女裝品牌的歌力思預計上半年淨利潤将減少74.79%。在此行業環境下，玮言服飾短時間内或也難以完全從疫情影響中恢複元氣。

不僅如此，玮言服飾旗下品牌主要在北京、上海、廣州以及少數幾個新一線城市開設門店，相較于同行業其它中高端女裝集團，其門店數量及布局較為局限。并且，随着我國城鎮化進程與消費升級的不斷推進，未來中高端女裝在二、三線城市的銷量将有較大的提升空間，而公司目前的營銷網絡仍有部分區域未覆蓋。

此外，随着業務的發展，該公司高企的存貨規模及計提的跌價準備也值得關注。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分别為1.39億元、1.33億元和1.29億元，占流動資産的比例分别為28.11%、21.44%和28.41%。公司各期末存貨跌價準備計提數額分别為7015.46萬元、7715.92萬元和6462.49萬元，占當期末存貨餘額比例分别為33.62%、36.74%和33.4%。

因中高端女裝具有時尚性強、消費者偏好變化快的特點，公司面臨一定的存貨周轉風險，有可能出現存貨跌價準備進一步增加的情況，從而對公司的業務、經營業績及财務狀況産生不利影響。

品牌集中度高

據招股書介紹，玮言服飾旗下共擁有四個品牌，四個品牌的設計風格和産品定位各不相同。EIN品牌定位于自然文藝風格，目标人群為都市文藝女性；PURE TEA茶愫品牌定位于現代東方文藝風格，目标人群為推崇東方文化的文藝女性；PLAIN PEOPLE品牌定位于通勤文藝風格，目标人群為現代職場精英女性；RENLI SU品牌定位于英式貴族風格，目标人群為愛好文藝和時尚的獨立女性。

從收入構成來看，玮言服飾的收入主要來自于主力品牌EIN和PURE TEA茶愫，報告期内兩個品牌的銷售收入占公司整體銷售收入的比例均超過90%。其中，對EIN品牌的依賴更為嚴重，報告期内EIN品牌分别貢獻了71.74%、69.21%和70.54%收入。招股書顯示，2021年EIN的門店坪效為3.63萬元/平方米，全年共推出1329款新品，高于行業平均水平。

《投資時報》研究員看到，JORYA、DAZZLE、VGRASS等中國本土中高端女裝品牌所屬的欣賀股份（003016.SZ）、地素時尚（603587.SH）以及錦泓集團（603518.SH）2021年的營業收入分别為21.01億元、28.97億元和43.24億元，遠高于玮言服飾。并且，這幾個服飾集團旗下均有多個較為成功的子品牌，品牌收入來源更加多元化，由此在一定程度上可以分散市場風險。反觀玮言服飾，若今後出現對EIN品牌不利事件或糾紛，将會導緻品牌聲譽度和影響力下降，而其他子品牌尚不具備足夠的銷售規模以抵消相關影響，整個公司業績或出現下降。

而這種狀況出現也并不一定是小概率事件，《投資時報》研究員從公開報道中看到，玮言服飾就曾因虛假宣傳受到監管處罰。2017年9月，公司因廣告違法行為，被深圳市市場和質量監督管理委員會南山局處300元罰款。無獨有偶，2019年7月，公司再次因廣告違法行為，被南山市場監督管理局處300元罰款。另外，2019年9月，深圳市市場和質量監督管理委員會南山局發布公告，公開披露了“深圳市玮言服飾股份有限公司虛假宣傳案”，公告顯示，因玮言服飾存在以虛假或者引人誤解的商品說明、商品标準、實物樣品等方式銷售商品或者服務的侵害消費者權益行為，根據《侵害消費者權益行為處罰辦法》，公司被處“警告”處罰。

玮言服飾主營業務收入品牌構成

數據來源：公司招股說明書

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