定位中高端，旗下“愛慕”“蘭卡文”“愛慕先生”位居行業第一，愛慕先生市占率已超13%....

文：海豚音

海豚讀次新（全市場最深度的新股解讀都在這裡，歡迎關注）

愛慕——貼身服飾龍頭，這公司老闆好像還和海豚是校友，讀書時就聽說胸罩裡的這個鋼圈不簡單是種記憶合金材料，一眨眼很多年過去了愛慕終于上市了，當然事實上經過多年發展愛慕早已不光做文胸了，這幾年先後抓住了男性内衣、兒童内衣市場的風口，當别的同業都在虧損線上苦苦掙紮時愛慕的業績也是穩紮穩打。尤其是男性内衣，愛慕可以說是四家貼身服飾廠商中唯一涉足的公司之一。精英男士的服飾生意好像也還不錯，比如之前大多數人不太看得上眼的比音勒芬今年這麼早就出了2020年半年報預告，預計利潤同比增長45-55%，其股價這半年來已悄然翻倍。再加上最近海外形勢尤其是印度形勢不太明朗，紡織服裝闆塊也在反複活躍。愛慕作為剛開闆的新股，是否值得一看，且看海豚今日為你深度剖析！

愛慕為國内少數能夠針對中國女性的體型持續地投入研發，聚焦于人體工學、版型開發、面料研發等方面的公司，哈哈這個介紹有點官方，總之遠看愛慕是家做女性内衣的公司,按理做女人的生意尤其是内衣應該是門好生意，但是之前都市麗人的爆虧給行業蒙上了陰影。不過與都市麗人主打經銷渠道，且定位中低端不同，愛慕與彙潔、安莉芳類似走的是高端路線，所以愛慕、彙潔、安莉芳我們經常能在高檔商城的專櫃裡看到，其毛利率水平高達70%左右，而都市麗人則主要集中在街邊小店，毛利率2019年一度跌至22.6%，但是2020年也在好轉已回升至49%左右。

從業績情況來看愛慕在四家貼身服飾廠商中表現都可謂最為優秀，規模略高于彙潔股份，當然可能因為愛慕大本營在北京，所以平時看得愛慕的廣告也會相對多些，經常在地鐵裡能看到。

分品類看愛慕的文胸收入占比在四成左右，内褲占比在15%左右，保暖衣、家居服及其他服飾等占比分别為18%、22%。可能大多數以為愛慕隻做文胸，其實仔細一看保暖衣和家居服等加起來合計收入占比已近四成。

當然近年來市場競争日趨激烈，公司産品均價均呈現不同程度下滑，如核心品類文胸均價從2018年的198元/件下滑至2020年的150.5元/件。

經過多年發展愛慕旗下品牌衆多如下圖：

• 愛慕（1993）——品牌調性：愛、精緻、生命力
• 愛美麗（2005）——針對年輕女性，主打輕松、活力、潮趣
• 蘭卡文（2004）——針對高端女性，打造内衣中的貼身藝術品。主打奢華、性感
• 愛慕先生（2005）——為精英男士提供舒适、時尚、高品質的内衣服飾
• 愛慕兒童（2009）——愛慕嬰童（0-3歲）、愛慕少年（12-16歲）
• 慕瀾（2010）——體型管理的功能塑形産品線，經典美體産品
• 愛慕運動（2013）——專業運動内衣及服飾
• 乎兮（2018）——簡素、舒适、高性價比的無鋼圈内衣産品

2019 年我國女性内衣市場規模為1739億，2012-2019年複合增速達8.26%。但是我國女性内衣品牌多達 3,000 個以上，品牌集中度低于國外市場，2019年前五大女性内衣品牌有愛慕、安莉芳、都市麗人、婷美、彙潔，合計市占率僅為9%，遠低于日本、美國、英國66%、58%、19%的市場集中度，未來還有很大提升空間。

公司旗下的愛慕、蘭卡文等品牌是少數能夠在中高端領域與日本華歌爾、德國黛安芬等外資品牌相抗衡的中國原創品牌。

2018、2019年公司旗下核心品牌愛慕品牌位居行業第一，市占率分别為7%、7.34%，收入規模穩定在10億左右，收入占比在三成左右。而相比之下安莉芳（1388.HK）旗下的安莉芳品牌市占率為6.3-6.8%左右，彙潔股份旗下的曼妮芬市占率為6.3-6.9%；日本華歌爾（3591.T）旗下的華歌爾市占率為4.4%

公司主打年輕女性的品牌愛美麗市占率在2.2-2.3%左右，因低價年輕少女品牌的競争較為激烈愛美麗2019、2020年收入分别同比大降4.5%、31%，收入占比從2018年的15.3%小幅下降至2020年的9.4%，

在高端女性内衣市場公司旗下蘭卡文品牌位居行業第一，市占率超1%，日本華歌爾、安莉芳市占率分别為0.56%、0.41%。蘭卡文收入規模為1.4億左右，收入占比為4%左右，其毛利率也是超80%，遠高于核心品牌67-72%左右的毛利率水平。

愛慕運動和乎兮是公司近年來打造的潛力品牌，愛慕運動收入規模在1億左右，乎兮主要聚焦于簡素、舒适、高性價比的無鋼圈産品，其中中“零感體驗”系列及“簡約主義”系列較受歡迎，2019年一經推出就受市場認可，2019、2020年乎兮分别實現收入4000多萬、1.29億。

其中愛慕運動主打的運動内衣具有更多的外穿屬性、更加注重吸濕速幹功能、運動文胸更注重運動過程中對胸部的減震作用等，運動内衣作為運動服飾的細分品類，其市場競争的門檻更高，市場集中度較低，主要參與者有耐克、阿迪達斯、迪卡侬、安踏等運動服飾品牌，lululemon、Lorna Jane 等女性瑜伽運動内衣品牌。總體我國運動服飾品牌市場份額集中度較高，前五大運動品牌市場地位較為穩固，對于貼身服飾品牌拓展進入運動内衣領域形成了較大的挑戰。

在二胎政策的刺激下公司愛慕兒童收入從2018年的2.6億增至2020年的4億，收入占比從2018年的8.47%小幅提升至2020年的12%。從行業看2019 年線上主流電商平台兒童内衣銷售排名前 100個品牌中，除南極人、優衣庫和巴拉巴拉的線上市場份額占比超過 2%，其餘品牌市占率均偏低，這主要是因為兒童内衣市場參與者衆多，既有Bonpoint、Carter’s、巴拉巴拉等童裝品牌，也有優衣庫、ZARA、GAP 等男女裝快時尚品牌，南極人、Calvin Klein等男女内衣品牌，麗嬰房、好孩子等母嬰連鎖品牌，以及全棉時代等非服裝類品牌。

公司旗下的愛慕先生、龍頭股份旗下的三槍等是較早涉足男性内衣市場的中國品牌, 2018 、2019 年公司旗下的愛慕先生品牌的市場綜合占有率分别為9.52%、13.5%，持續排名行業第一，而德國舒雅和三槍則位列第二和第三，市占率分别為6.7%、5%。公司旗下品牌愛慕先生收入占比穩定在18%左右，其中“親膚暖絨”系列、“1 号褲”系列等較受歡迎，其毛利率水平高達76-78%左右。

2018年我國男性内衣市場規模達1646億元，在内衣占比已近40%，相比2010年的360億元增長迅猛，2010-2018年年均增速超17%，這個數據是讓海豚感動最吃驚的，我們男士的内衣消費量在悄然提升。

目前全球男性内衣的主要品牌以歐美公司居多，具體有PVH（旗下擁有 Calvin Klein 和 Tommy Hilfiger 品牌）、Jockey 國際（旗下擁有 Jockey 品牌）、HUGO BOSS、李維斯、美國鷹牌公司（旗下擁有 American Eagle 品牌）等。

相比都市麗人以經銷為主，公司和彙潔股份、安莉芳一樣以線下直營渠道為主，不過其收入占比已從2018年的70.2%小幅下降至2020年的59.3%。出于優化零售網絡的考慮公司線下零售終端已從2018年的2472個減少至2020年底的2156個（2020年疫情之下減少了208個），其中直營終端1725個，覆蓋全國31個省市直轄市，直營終端中以聯營專櫃為主，截至2020年底公司擁有聯營專櫃1390個，自營租賃門店為330個。此外公司還已進駐了新加坡、澳門、柬埔寨、迪拜等地的地标性商圈，在境外擁有10多個銷售門店。由于公司主要面向中高端群體，因此公司線下零售網點主要布局在中高端百貨商場或購物中心，其中王府井、首商集團、銀泰集團、金鷹集團等均為公司前五大客戶。

此次募投項目公司拟投資4.4億，計劃未來3 年在國内主要城市新建直營終端 362 家（其中華東地區113家），同時優化升級現有直營終端 576 家

近年來公司電商渠道收入增速迅猛，2年實現了幾近翻倍增長，收入占比從2018年的17.8%大幅提升至2020年的31.6%。尤其是2020年在疫情影響下公司電商渠道收入同比大增57.6%至10.6億，也因為公司電商渠道占比的提升，公司毛利率從2019年的70.7%下降至2020年的67%。

公司線上渠道以天貓、唯品會為主，在線上渠道占比分别為50%、24%左右，其中唯品會為公司第一大客戶，2018-2020年收入占比分别為5.85%、5.83%、7.7%。公司運營的“愛慕官方旗艦店”2018-2020年連續三年進入天貓“雙 11 内衣熱銷店鋪”前十名，在國内主流電商的兒童内衣産品銷售中愛慕兒童2019年市占率位居行業第八。

疫情之下2020年公司開發的“雲客服”手機端客戶管理工具，使店鋪導購能夠在閉店期間對線下門店會員在微信中進行管理，。線下會員可通過導購的微信群或朋友圈掃碼進入官方商城小程序，從而促成線下會員在公司官方商城微信小程序中實現下單交易，因此公司官網在線上渠道占比從之前的5%左右大幅提升至2020年的16.7%。公司還打造了自有的會員體系，公司會員人數已從2018年的279萬人增至2020年的521.35萬人。

主要競争對手——

彙潔股份：旗下四大核心品牌為曼妮芬、伊維斯、蘭卓麗、加一尚品,2020年收入占比分别為66.5%、17.7%、9.34%、4.58%。

安莉芳：旗下擁有兩大品牌安莉芳和芬狄詩

三槍集團（上市公司龍頭股份子公司）：2019年利潤為2432.7萬

定位中高端，亮點是有的，看好無鋼圈内衣等新品的增長趨勢，以及男性内衣、兒童内衣的潛力，尤其現在三胎刺激下兒童内衣需求也将增加。隐憂也很多，線下渠道投入較大在萎縮，線上渠道增長持續性未知，還面臨南極人等中低端産品的競争，競争态勢也是比較激烈，再有就是内衣作為消耗品這個高端屬性消費頻次存疑。短期股價偏高，後續值得跟蹤下。

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