我們今天來看一下飛天誠信這家公司，我去年四月就說過他們家的情況，2020年他們還隻是營收和淨利潤雙降，2021年他們不僅營收下降，又開始出現虧損了。

我們還是先來看一下，飛天誠信分産品的營收情況，因為其産品還是比較豐富的，不僅僅是生産USBKEY（也就是我們常見的Ｕ盾等）這一種産品。

2021年，飛天誠信的第一大産品仍然是USBKEY，但占全閱營收比已經下降了5個百分點，至38%；第二大産品是智能終端，占比上升了11個百分點，芯片上升一位，為第三大産品，原第三大産品卡類，降為第四大産品。

别以為飛天誠信的智能終端是什麼大型設備，主要就是上圖這一類産品。但是可别小看這東東，預計2022年這還有一波增長，因為上次關于要停用個人收款二維碼的說法（後被澄清為誤讀），讓很多商家都配備了這類設備。但是這類設備也是有問題的，那就是競争對手要遠多于USBKEY産品。

還是老習慣，重新從氣泡圖出發，這樣先有個大概的印象。2021年，飛天誠信以偏小的氣泡位于圖中左下角的位置，也就是除在營收規模中等偏下以外，營收增長率和淨利潤都是10年中最差的。

這組合圖的情況也是一樣的，2021年已經是飛天誠信連續第四年營收下降，下跌的深度已經在圖中找不到前面可比的年份，實際上已經跌得比2013年還低了。

主要下跌的就是主力産品USBKEY，當然下跌幅度更大的還有動态令牌和軟件産品及開發，隻有智能終端和芯片産品是在增長的，而且智能終端同比增長45.3%，已經與第一大産品的差距不大了。

我們還看到，其在國内和國外市場都在下跌，還是國内市場下跌的幅度更大一些。

飛天誠信還是有近兩成的市場是在國外的，這還不錯，考慮到國内市場的飽和，能打開國外市場當然好，但是國外的銷量下跌可能說明，更先進的不需要硬件的加密技術正在應用，比如區塊鍊之類的，可能并不見得就有多大的增長機會。

别看是持續下跌的市場，飛天誠信還連續三年提升了整體毛利率，但是提升了毛利率卻沒有轉變成淨利潤，因為除了這三年淨利潤下降，淨資産收益率也是下降的，40%的毛利率，也能經營得虧損，這确實是一個問題。

其第一大産品USBKEY的毛利率微降，第二大産品智能終端的毛利率大幅下降，那麼毛利率上升的必然是後面那些已經呈現出下跌趨勢的産品。這樣的結果是，如果業務形态持續下去，其整體毛利率下降是遲早的事。比較有趣的是，其國外市場所銷售産品的毛利率奇高，而且還在上升，看來能做大國外市場，其業績馬上就能提升，但這肯定有困難要去克服才行。

我們來看一下其成本費用的構成和占營收比的情況，以便找出虧損的原因，确實主要不是什麼偶然因素導緻的虧損，因為其營業總成本占營收比已經超過了100%，達到了108.8%，而營業成本（銷售成本）卻隻有59.9%，意思是其期間費用等差不多要占到近50%，這明顯太高了。

幾乎每一項費用都在上升，除了财務費用，特别是管理費用爆增，難道他們是在按業務大增來組織經營的，發現營業在下降時，費用已經花出去了？

我們忽略财務費用的增長，因為這是從一個負數變成更大的負數，也就是說飛天誠信的現金及現金等價物很高，财務費用已經是利息收入高于利息和手續費等支出了。

除了營業成本和稅金及附加以外，飛天誠信所有的期間費用都在增長或者比營收下降得更慢，特别是管理費用增長了55.3%，銷售費用也增長了6.2%。任何一家企業在面對營收下降時，管理都顯得力不從心，飛天誠信也不能例外。但在2021年虧損後，預計其會努力來加強這方面的工作的，雖然可能是被迫的。

其經營活動的淨現金流還為正數，雖然金額不大，我們查看了其報表細節，存貨并未積壓，應收類的業務款項也不高，雖然經營活動的淨現金流僅有1千萬元，但沒有财務費用要付，所以現金流方面的壓力倒不大。

飛天誠信的償債能力很強，其負債極少，資産負債率隻有10%，流動比率達到了7.5，速動比率也達到了5.7。為何要整這麼保守的财務戰略呢？可能是其感覺到業務下行，需要想辦法轉型，而轉型是需要資金投入的。所以我們根本沒有必要看其資産負債的情況，一句話就是這方面沒有什麼問題。

以上就是對飛天誠信2021年業績表現等方面的個人解讀，其主要問題就是營收持續萎縮，增長較快的産品，未來可能還面臨較大的競争，未來面臨着很大的不确定性。當然也有費用管理與業績表現不協調的問題，可能也需要盡快解決。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議。

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