德國《明鏡》周刊網站5月22日刊載了德國多特蒙德工業大學經濟政治新聞學教授亨裡克·穆勒撰寫的一篇題為《奇迹股市的終結》的文章，文章内容編譯如下：

數十年來一直上漲的股市如今正在走下坡路。這或許隻是開端，我們似乎正面臨根本趨勢反轉的局面。

股價泡沫破裂

上一個10年期間，在股市賺錢幾乎比以往任何時候都要容易。股票日趨值錢，私人金融資産自行積累。即便新冠危機導緻暴跌，也隻是短暫地阻礙了股價上漲。在那之後，股市又一路高歌猛進。

但這一切正在改變，金融市場目前可能面臨時代轉折。一個全新的時代似乎正在開啟：這一趨勢反轉将在可預見的時間内對股市和整體經濟造成影響。

股票的價值最終取決于其背後公司的預期利潤。根據金融市場研究專家、諾貝爾獎得主羅伯特·席勒提供的數據，全球最重要的股票市場——也就是美國股市——目前的平均市盈率為32倍，也就是說，排除周期性因素後，每股市價是每股盈利的32倍。而在去年12月，美國股市的市盈率甚至達到38倍。

這一市盈率相當高，相應地，崩盤可能性也很大。自1880年以來，曆史平均市盈率一般是17.3倍，因此股價繼續下跌也不足為奇。

以史為鑒，我們可以知道，下坡路可能很長。我們過去幾年習以為常的泡沫股價或許即将成為曆史，新的疲軟行情可能回歸股市，因為目前的經濟政治環境變化得太厲害了。

降息之路終結

我們正處在一個極不尋常階段的末尾。40年來，利率持續下降：美國将利率下調至接近零的水平；德國也将利率下調至負值。貸款的成本越來越低。這不僅推高了股價，也推動所有資産的價值上漲。美國如今的實際房價（扣除通脹因素）比以往任何時候都高；據德意志聯邦銀行計算，德國去年的房價比2016年高出40%。被視為安全港的國家（例如美國和德國）的債券價格一直很高。這是幾乎所有發達國家都有的現象。

利率在過去數十年内大幅下降的原因主要有三個：

第一，受全球化和許多市場自由化的影響，通脹率持續走低。此外，各國央行也獲得了政治獨立性。這些都增強了人們對貨币價值穩定性的信心，利率下降反映了這一點。

第二，全球化也打開了資本市場的大門。全球剩餘儲蓄持續流向投資者謀取最高利潤的地方，這也導緻了降息。

第三，人口出生率下降、人類預期壽命大大高出退休年齡也讓人們意識到，應該為養老做準備。人口結構變化導緻人們的儲蓄越來越多，對各類資産的需求也越來越大。

這三個因素合在一起，從根本上改變了資本市場的環境。各國央行的角色同樣發生了變化。由于通脹在過去一段時間裡不再是重大問題，央行可以在股價暴跌時持續幹預——2000年股市崩盤、2008年金融危機和2020年新冠疫情沖擊股市後都是如此。股市一暴跌，央行就打開現金“閘口”，持續向金融體系注入資金，直到“幹旱”過去。

這些不尋常的時代已經過去，現在我們面臨更棘手的局面。

經濟前景黯淡

通貨膨脹又回來了。目前，美國的消費價格指數年增速約為8%，歐元區約為7%。在德國，聯邦統計局上周稱，衡量企業生産成本的工業生産者出廠價格指數的增速比自1949年有記錄以來的任何時候都快。

央行現在踩刹車為時已晚。美聯儲已宣布将提高利率，直到通脹得到抑制。與此同時，它把在新冠疫情危機期間購買的證券投放市場，從而從經濟中撤出流動資金。歐洲央行還沒有準備好這樣做，但大西洋這邊也有收緊貨币政策的迹象。

後果很嚴重：與過去不同，央行不再願意支持股市，因為它們現在不得不再次關注其保護貨币價值的核心任務。物價上漲、利率上升和不确定性增加正在拖累股市和經濟。

恢複舊常态的希望渺茫。因為過去幾十年裡股市發展的第二個驅動力也受阻，全球化正進入一個系統性對抗加劇的時代。現在流行的不再是持續開放，而是再次劃界。邊界變得更加不可滲透，貿易聯系正在被切斷，軍備競賽正在加速。不僅是商品市場，資本市場也在分化。所有這些都在抑制經濟發展。利率上升使投資變得更加昂貴，并限制了高負債國家的金融回旋餘地。

進一步的前景讓人想起上世紀70年代。當時，通貨膨脹的沖擊開啟了股市疲軟的十年。席勒的計算結果表明，那時股市市盈率一直在穩步下降，且在多年裡一直低于10倍——不到現在水平的三分之一。如上所述，股市還有巨大的下行空間。

5月19日，交易員在美國紐約證券交易所工作。（美聯社）

來源：參考消息網

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