出品：新浪财經上市公司研究院

作者：shu

航空業仍未走出至暗時刻。

據民航局數據顯示，2022年上半年我國民航運輸總周轉量293.4億噸公裡，為2019 年同期的46.7%。旅客運輸量1.18億人次，同比下降52%，為2019年同期36.7%。全國每日航班量最低時隻有2967班，僅為2019年同期的17.8%。貨郵運輸業務顯露逐漸恢複之勢，上半年我國貨郵運輸量為307.7萬噸，雖同比下降17.9%，但已恢複至2019年的87.5%。今年6月，民航貨郵運輸總體規模已達到2019年同期的89.7%。

疫情反複、彙率波動和原油價格持續走高，猶如高懸在航空公司頭頂的三把刺刀。一方面，旅客出行意願減弱、航班數量銳減重挫收入。另一方面，居高不下的燃油成本和陰晴不定的彙兌損失侵蝕着利潤空間，令本就重資産、高杠杆運營的航空公司雪上加霜。

縱使前路艱難，各大航司還在不斷嘗試開源節流、精細化運營，積極開展自救。新浪财經上市公司研究院将就經營業績、運營能力、成本控制、現金流表現等方面對七家A股上市的航空公司的中期業績進行系列梳理解讀。

營收、淨利雙降 客座率創新低

南方航空近期公布的2022年半年度報告顯示，報告期内公司實現總營收408.17億元，較2021年同期下降20.86%。歸屬上市股東的淨虧損約為114.88億元，較2021上半年的淨虧損48億元同比擴大145.05%，近乎虧光疫情前2017-2019年所有歸母淨利潤。

營收結構方面，上半年南方航空的客運收入約為267.32億元，同比下降32.65%，貨運收入約為111.43億元，同比上升25.68%。結合往期數據不難看出，2020年新冠疫情爆發後，由于貨運需求增加、國際貨運單價提高、“客改貨”政策支持，公司的貨運收入大幅提高，對總營收的貢獻比例由2020年前的6%-7%提升至2020年的17.82%，2022年上半年貨運收入的占比總營收27.30%，同比增加超10個百分點。

報告期内客運收入降低，主要是因為國内旅客運輸周轉量減少的速度高于客運運力投入減少速度，導緻客座率下滑。客座率是用于衡量航司旅客運輸運力利用效率的重要指标，疫情前南方航空的客座率保持在80%以上，2020年和2021年公司的平均客座率也超過70%。但2022年上半年，由于多地疫情突發，國内旅客運輸周轉量驟降，導緻公司平均客座率僅為64.37%，創下2016年以來新低。

不過，上半年客座率下降是各大航司面臨的普遍問題。雖然與自身過往相比表現不佳，南方航空的客座率仍比中國國航、中國東航高出近4個百分點，同比降幅也為三大航司中最小。

貨郵運載率達58.51% 平均收益顯著改善

貨運收入的增加，則得益于國際貨運單價的提高和貨郵載運率的拉升。與客座率相似，貨郵載運率是航司實際貨郵運輸周轉量和可用貨運運力投入之間的比率，可以有效衡量貨郵運輸運力利用效率。疫情前南方航空的貨郵載運率保持在50%上下，但2022年上半年貨郵運輸周轉量同比下降30.63%，貨郵運輸運力投入僅同比下降16.87%，因此該指标實現了58.51%佳績，較2021年同期增長近6%。

在三大航司之中，南方航空的貨郵載運率遠超中國國航的40.69%和中國東航的38.73%。與其他六家航司相比，南方航空的表現僅次于春秋航空的70.15%。

從平均收益來看，南方航空的平均客運收益和平均貨運收益都有明顯改善。2022年上半年公司的每收費客公裡收益約為0.54元，同比增長14.89%。報告期内，南方航空推進集團客戶業務轉型，新簽集團客戶2727家，執行客改貨航班5478班，使得每收費貨運噸公裡收益由2021年同期的2.21元大幅增長36.65%至3.02元。

遭遇油價、彙率雙殺 财務費用波動加劇

報告期内，南方航空的營業成本約為494.55億元，較2021年同期下降4.65%。其中航空燃料成本約為143.95億元，同比增長16.69%，是七家航司中支出最多的企業。該項成本占比總營業成本29.11%，幾乎與疫情前航空燃料成本的占比持平，占比當期營業收入約35.27%，自2016年以來首次突破30%。

航空燃料成本是航空公司的主要生産成本，受國際原油價格影響極大。據公開數據顯示，自2021年起美國西德克薩斯輕質原油（WTI）和北海布倫特原油的現貨價格持續震蕩走高。2022年2月俄烏戰争爆發後，布倫特原油價格更是一度逼近每桶140美元。第二季度價格雖小幅回落，但平均價格穩定在每桶114美元。

居高不下的原油價格對航司的利潤空間形成重壓。南方航空在中期業績報告中表示，假定燃油的消耗量不變，平均燃油價格每上升或下降10%，會造成營運成本上升或下降14.40億元。

費用管控方面，2022年上半年南方航空的銷售費用為19.25億元，管理費用為16.46億元，同比分别下降20.22%和7.27%。但受彙率波動影響，報告期内彙兌淨虧損約為20.52億元，而2021年同期彙兌淨收益為7.93億元，導緻财務費用同比大幅增長135.04%，錄得48.23億元，甚至超過2021年全年财務費用。

南方航空的租賃負債以美元币種為主，截至2022年6月30日6個月期間内，公司美元租賃負債折合人民币416.86億元，美元兌人民币彙率為6.7114，較2022年首個結算日的中間價6.3794約漲5.20%，與2021年同期的中間價6.4601增長3.89%。結合往期數據來看，公司的财務費用支出與美元兌人民币彙率變動趨勢基本一緻。

中報顯示，假定除彙率以外的其他風險變量不變，人民币兌美元彙率每升值或貶值1%，将導緻南方航空報告期内股東權益和淨虧損增加或減少3.04億元。

短期償債能力墊底三大航司 現金流靠稅費返還粉飾

2022年上半年，南方航空的資産負債率約為77.77%，較2021年同期的71.84%增長近6個百分點，環比上升3.86%，是自2016年以來的最高值。其中，流動資産占總資産約11.84%，非流動資産占總資産約88.16%。流動負債占總負債51.01%，非流動負債占總負債48.99%。

換而言之，南方航空的資産構成以自有飛機、飛行設備等長期固定資産和使用權資産為主。截至報告期末，公司自購飛機6架、融資租賃飛機1架，退出自購飛機5架，旗下共有880架運輸飛機和27架通航飛機，2022年上半年新引進飛機增加固定資産及使用權資産原值合計26.01億元。

而在負債構成中，南方航空的短期借款和一年内到期的非流動負債占比流動負債達59.74%，占比總負債近30%。截至2022年6月30日，公司短期信用借款約為390.30億元，同比增長55.40%。一年内到期的非流動負債335.44億元，同比增長12.36%。

重資産、高杠杆的結構下，南方航空的短期償債能力進一步惡化。上半年公司流動比率（流動資産和流動負債之比）僅為0.30，較2021年末下降11.76%，與同期中國國航和中國東航的0.37流動比率相比，排名墊底。

報告期内，南方航空的經營活動現金淨流入約為45.58億元，受營收縮水拖累，同比下降42.44%。投資活動現金淨流出17.90億元，減少飛機引進和處置飛機收益增加使得淨流出同比收窄70.53%。籌資活動現金淨流出17.53億元，上半年借款淨額增加充足現有現金儲備，令淨流出同比減少23.55%。

雖然整體呈現經營活動現金流為正、投資活動現金流為負、籌資活動現金流為負的相對健康形态，且經營活動現金流淨流入額大于投資活動現金流淨流出額和籌資活動現金流淨流出之和，但細究其經營活動現金流入不難發現，2022年上半年南方航空收到稅費返還高達40.67億元，而2021同期該項目僅為1100萬元。如果剔除稅費返還影響，公司的經營活動現金淨流入僅為4.91億元，總額小于投資和籌資現金淨流出額總和。

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