在美聯儲周三維持利率不變，市場仍預計下個月美聯儲100%會加息之後，香港金融管理局(HKMA)總裁陳德霖周四（5月3日）發出警告稱，美國正處于加息周期，在聯系彙率制度下，香港利率也會随美息逐步上升。

陳德霖還在這份聲明中稱，市場普遍預期美聯儲6月會加息，由于港美息差吸引套息交易，港元轉弱并觸發金管局的弱方兌換保證，資金開始流出港元；随着資金流出、銀行總結餘減少，港元流動性會逐漸收緊，為港元利息正常化提供更多條件。

自4月12日以來，香港金管局已12次入市承接港元沽盤，規模達到513億港元，銀行體系總結餘下降至1285.2億港元。但與此同時，港元彙率仍然在7.845的低位徘徊，再次推高了“港币保衛戰”的熱度，有市場人士擔憂這意味着香港持續遭遇資本外流。

實際上，港币走得如此貧弱僅是香港金管局在2005年優化聯系彙率制度後13年來首次因港元下跌觸發弱方兌換保證入市幹預。那麼，港币走勢為啥會如此貧弱，甚至迫使香港金管局屢次出手，抛售大量外儲，才勉強将其穩定在7.85水平一線?

金管局十多次出手承受港元沽盤，一時之間，“港元保衛戰”再次打響的聲音四起，甚至有媒體将其與1998年國際炒家對港币的連續攻擊相提并論。但是我們卻認為，近期港元持續走弱的原因在于息差擴大造成套息交易頻繁，即利差主導了港元彙率走弱，并非受到資本外流沖擊，所以暫時并不足慮。但是港元保衛戰背後也存在着較大隐憂，這應該引起港府的高度重視。

首先，聯系彙率制度是否可行？目前實行的是聯系彙率，這就等于在金融危機後被動采納了美國的寬松貨币政策，導緻大量資金流入香港市場，這就暴露了很大的局限性。也就是說，香港經濟何時要寬松或收緊，都要跟着美聯儲步伐走。目前香港經濟要寬松，但美聯儲卻在收緊貨币政策。

不過，香港經濟學界卻認為，香港貨币當局認為一旦開始讨論這個問題就會給市場以無限的想象空間，比如香港是不是準備放棄這個制度，恐怕會引起資本市場的一系列連鎖反應。而每當要讨論這個話題時，市場總是處于動蕩不安的時候，此時也不再具備改善的條件。

對此，我們認為，港元的浮動區間，一直在7.75－7.85的浮動區間在這35年來都保持不變，早已脫離了經濟基本面。港元與美元挂鈎的缺陷在于香港不能實行獨立的貨币政策，而要被動接受美聯儲的貨币政策

所以，金管局應該考慮采納SDR當日彙率兌換港元，就是港元與一籃子貨币挂鈎（包括美元、歐元、人民币、英鎊）。如此一來，香港将采納SDR貨币發行國的平均貨币政策。

再者，香港利率上行，可能會引發資産價格下行的風險。據香港一家權威機構判斷，香港的銀行可能很快會在十多年來首次上調最優惠貸款利率。預計2018年香港最優惠貸款利率可能上升75個－100個基點。港元利率将趨于上升，這意味着貨币政策緊縮已在路上，這會對高估值的房地産市場帶來較高的風險。

對此，我們認為，香港房價已突破1997年新高，盡管港府使得出了各種“辣招”予以調控，但是香港房價卻一騎絕塵，目前香港經濟依賴于房地産，當地居民深感房價過高。香港市場主要是内地投資性需求在購房，而一旦利率持續走高，就會導緻購房者成本上升，香港資産價格難保不出現劇烈動蕩。

最後，香港的外儲究竟還能撐多久？針對港币走弱，香港金管局頻頻出手捍衛港币，這導緻外儲快速流失。金管局樂觀表示，香港目前持有的外彙儲備是基礎貨币的2倍，本币M3的0.47倍。同時，香港财政連年盈餘，财政儲備占GDP36％，這些都可被視作穩定市場的“彈藥”。

但是我們也要看到，金管局最近這12次出手拯救彙市，已經耗費了不少“彈藥”，如果資産泡沫破裂，導緻價格下行，香港又是自由之市場，不像内地對資金流出有管制措施，那麼光靠抛售外儲來穩定港币，恐怕結果難以預料。也就是說，香港的外儲能否抵禦得了一次由資産價格下行導緻的金融危機，誰心裡都沒有譜。

從表面上看，為了守住港币的7.85的底線，香港貨币當局成功的展開了一場“港元保衛戰”。但是實際上我們看到，在此背後的聯系彙率制度的缺陷、資産泡沫的隐憂，以及外儲能否抵禦得了新一輪金融危機的沖擊？

我們擔憂的是，受到利率提升的影響，一旦資産價格下行，大量資金外流，将會給香港經濟和金融體系帶來劇烈的動蕩，而且目前香港還是一個資金可以自由出入的市場，其結果就很難預料。

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