（5）個别資本成本

昨天簡要介紹了何謂資本成本和資本成本的構成，今天我們一起來讨論個别資本成本。

個别資本成本是指各種籌資方式的成本。其中主要包括銀行借款成本、債券成本、優先股成本、普通股成本和留存收益成本，前兩者可統稱為債務成本，後三者統稱為權益成本。

（一）長期借款成本

計算公式為：

1.1 長期借款成本

Kl為長期借款成本；Il為長期借款年利息；T為企業所得稅稅率；L為長期借款總額；Fl為長期借款籌資費用率。

其中，借款的利息在稅前支付，具有抵稅利益（稅盾）。對于這一點，我一開始沒有弄明白，付出利息和抵稅有什麼關系，琢磨了好久，又超越了相關資料才恍然大悟：公司的淨利潤就那麼多。

比如說100萬，公司所得稅稅率假設為25%，應付利息20萬。那麼這20萬中的25%也就是5萬元，即使不償還利息也要用來納稅，所以可以不看做是企業的資本成本。故而在計算長期借款成本需要扣除抵稅部分。債券也是一個道理。

（二）債券成本

計算公式為：

2.1 債券成本

Kb為債券成本；Ib為債券年利息；B為債券發行總額；Fb為債券發行費用率

（三）優先股成本

優先股的股息是固定的，且沒有固定的到期日，按照永續年金現值計算方法，優先股價格為：

3.1 優先股股價

式中，Pp為優先股股票價格；Dp為優先股年股利；Kp為優先股股東要求的年收益率

優先股成本計算公式為：

3.2 優先股成本

其中，Fp是優先股籌資費用率

（四）普通股成本

普通股屬于企業外部股權資本，收益不固定，所以通常可用三種方法估算其成本

1. 股利增長模型

普通股股票每股的當前市場價格等于預期的每股股利現金流量的現值之和：

4.1.1 股利增長模型計算股價

式中，Pc為普通股價格；Dt為第t年普通股股利；Kc為普通股成本。如果公司預期股利按某一固定比率g增長，上年股利D0，則普通股成本的計算公式為

4.1.2 股利增長模型計算普通股成本

如果是新股發行（IPO），那麼還需要加入發行時的籌資費用：

4.1.3 股利增長模型計算新股發行成本

Fc為普通股籌資費用率

2. 資産定價模型法

按照資本資産定價模型，普通股股東對某種股票期望收益率，即Kc為：

4.2 資産定價模型計算普通股成本

式中，RF為無風險收益率；β為股票的系統風險；Km為證券市場預期收益率

3. 風險溢價法

4.3 風險溢價法計算普通股成本

式中，RPC為股東比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。

（五）留存收益成本

留存收益成本的計算與普通股基本相同，但不用考慮籌資費用。

1. 股利增長模型法

5.1 股利增長模型計算留存收益成本

其中，Kr為留存收益成本

2. 資本資産定價模型法

5.2 資産定價模型計算留存收益成本

3. 風險溢價法

5.3 風險溢價法計算留存收益成本

抄完了書，下面再和大家說說我自己的學習體會。

應該說，五種籌資方式的資本成本計算，前三種無論是理解還是運用難度都還算簡單，但普通股和留存收益成本用到的三種方法，理解和運用就有相當的難度了，甚至可以說，我雖然在上面擺出來，分享給大家，但事實上我自己都沒有完全理解，處于一種似懂非懂的狀态。但作為非專業人士，我們也隻需要了解即可，了解就是知道有這麼回事就行。

雖然這部分的内容相對有難度，但我還是想通俗的拆解給大家聽聽。

首先，我們可以不會計算這五種籌資方式的資本成本，但大家可以記住一個基本的事實即：債券成本>長期借款成本>權益成本（不包括留存收益）

也就是說，當公司需要從外部籌資的時候，一般來說，發行債券成本最低，其次是找銀行借款，最後是發行股票。這也體現在清償順序中，當企業破産之後，資産先清償給債權人，然後是股東，所以銀行和公司債購買者作為債權人可以優先獲得破産财産。

另外，按照優序融資理論，公司在籌資時，其邏輯順序是：

留存收益>債務融資>權益融資

這一點，從人性角度也很好理解，如果有一個好的投資項目，公司肯定首先考慮用自己的錢來投資，也就是留存收益，這樣，賺多少都是自己的；如果項目需要的資本金過大，公司力有不逮，才會考慮去借款，借款的好處是無論是債券還是銀行貸款，其成本是固定的，就是利息，債權人也不會幹涉企業的運營，企業的收益仍然相當大；而如果企業開始動用股權融資了，那麼情況可能就不妙了，因為增發股票會使得現有股東的股權被稀釋，未來收益下降，那麼很可能企業并不看好該投資項目，或者當下經營不善，急于籌措資金，所以才“出此下策”。

此外，對中國股市稍有了解的朋友就會明白，在中短期，股價和什麼股利增長模型、資産定價模型……幾乎沒有關系，主要被入場資金和市場情緒決定。股吧裡每天讨論的都是莊家吃進或者出貨、散戶跳坑或者割肉……隻有持倉超過3個月以上的股民才會往财務方面去考慮一家上市公司的股價。可以說，這些模型對機構投資者價值最大，好比涪陵榨菜，其股價從去年8月的23元左右每股漲到本周五收盤時的45.56元每股，幾乎翻了一倍，很顯然，這樣的收益水平已經非常可觀了。但“炒股”的股民朋友，有多少能把一支股票“風雨無阻”的拿上一年甚至更久呢？就我目前了解的情況看，很少。無怪乎散戶們隻能被割韭菜了。

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