發布機構：普益标準•诠資管研究中心

一、不良資産市場供需情況影響不良資産折價率

1999年，信達、東方、長城、華融四家國有資産管理公司相繼成立，并于1999年和2004年分别以賬面原值政策性接收四大國有商業銀行及國家開發銀行剝離的逾萬億元不良資産。2004年3月開始，基于經營及改制上市需求，國有銀行、股份制銀行、城商行、農商行以及信托公司等各類金融機構陸續開展不良資産的商業化剝離，四大AMC開展商業化收購，不良資産行業正式開啟商業化收購的新時代。随着股份制改革的陸續啟動，不良資産處置邁進全面商業化時期。

在目前以市場為主導的不良資産市場中，AMC首先需要通過公開競标或者協議收購的方式，以相對于賬面原值一定的折扣，從金融機構（主要是銀行）收購不良資産。然後根據每項不良資産特點，靈活采用不同的管理和處置方式，從而實現債權的現金回收、獲得收益。和所有其他資産一樣，不良資産的價格也取決于其供需情況，需求旺盛供給不足時，價格上揚，折價率上升；供給充足需求不足時，價格回落，折價率下降。

二、近年來不良資産折價率的變化

2008年金融危機之後，我國商業銀行不良貸款餘額在較長時間内都處于比較平穩的狀态。但随着人口紅利衰減、“中等收入陷阱”風險累積、國際經濟格局深刻調整等一系列内因與外因的作用，我國經濟中存在的結構性問題逐漸顯現，經濟發展正進入“新常态”。2015年11月，在中央财經領導小組第十一次會議上首次提出“着力加強供給側結構性改革”；同年12月中央經濟工作會議将“去産能、去庫存、去杠杆、降成本、補短闆”作為2016年推進供給側結構性改革的五大任務。在供給側結構性改革的壓力下，落後、低效、過剩産能的去除和僵屍企業的淘汰整頓，促使長久以來隐遁幕後的不良資産漸漸走向台前，不良資産規模迅速增長。此階段不良資産供給充足，但由于四大AMC和地方AMC的處置能力有限，不良資産市場整體呈現出供大于求的情況，緻使不良資産的一級轉讓折價率偏低，基本在三折左右，銀行等資産方處于被動的狀态。

圖表1：2010年以來我國商業銀行不良貸款餘額（億元）及占比（%）

資料來源：銀保監會

2016年10月，原銀監會發布《關于适當調整地方資産管理公司有關政策的函》，放寬了地方AMC的相關限制，允許每省最多可設立兩家地方AMC，并摘除了“不良資産不得對外轉讓”的緊箍。此後，地方AMC數量大幅增加，不良資産一級市場開始逐漸從買方市場傾向賣方市場，不良資産的折價率出現上行，較為規範、資産質量較高的大行折價率甚至能達到5折。随着四大AMC回歸主業，以及地方AMC不斷增多，越來越多的資金湧入不良資産市場，導緻資産包價格被不斷推高。2017年下半年，“六折”範圍逐漸從浙江、廣東、江蘇向福建、雲南、山東、湖北、湖南和四川等内陸地區擴散，部分資産的成交價甚至達到8折、9折。

高價購買的資産包，加上資金成本、處置費用，AMC必須收回不良資産全部本金才能回收成本。在這種市場行情下，投資方很難獲得與風險匹配的收益，市場的狂熱情緒開始降溫，瘋狂“搶包”的場景不複存在，不良資産的價格開始逐步回歸理性。根據普益标準調研，2019年有70%的受調研地方AMC收購不良資産包的折價率在5折以下，有40%以上受調研地方AMC收購不良資産包的折價率在4折以下。

三、未來可能的走勢

供給方面。今年一季度，新冠肺炎疫情對我國經濟造成了嚴重的影響，一季度GDP同比下降6.8%。同時，一季度商業銀行不良貸款餘額和不良貸款率也出現了明顯的增長。根據銀保監會披露，一季度末，商業銀行不良貸款餘額2.61萬億元，較上季末增加1986億元；商業銀行不良貸款率1.91%，較上季末增加0.05個百分點。在接下來的一段時間内，随着信貸政策逐漸恢複正常，可能還會有更多的不良貸款暴露出來。可以預見，今年不良資産市場上的供給将會十分充足。

需求方面。首先是外資入場，2020年1月15日，中美雙方簽署第一階段《中華人民共和國政府和美利堅合衆國政府經濟貿易協議》，其中提及允許美國金融服務提供者從省轄範圍牌照開始申請資産管理公司牌照。2月17日，全球知名投資管理公司橡樹資本的全資子公司—Oaktree（北京）投資管理有限公司在北京完成工商注冊。然後是第五家全國性AMC落地，3月16日，銀保監會批複同意建投中信資産管理有限責任公司轉型為金融資産管理公司，并更名為中國銀河資産管理有限責任公司（以下簡稱“中國銀河”）。轉型成功後，中國銀河将成為第五家全國性AMC。3月17日，銀保監會首席風險官肖遠企在銀保監會通氣會上表示，随着金融開放政策陸續落實，預計今後外資和合資的金融資産管理公司會陸續落地。可以預見，未來必定會有更多的機構進入不良資産處置行業，行業的競争将會變得愈加激烈，對于不良資産的需求自然也會随之增加。

綜合來看，我們認為在今年内，不良資産供給大概率會出現明顯的增長，但需求方面短時間内并不會大幅提高，因此預計不良資産折價率可能會出現一定幅度的下跌。未來，随着不良資産行業處置行業的市場主體進一步的增加，行業的市場化程度将會進一步提升，不良資産折價率将會更加貼近其真實價值。

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